權益融資

權益融資不是貸款，不需要償還，實際上，權益投資者成了企業的部分所有者，通過股利支付獲得他們的投資回報，權益投資者一般具有三年或五年投資期，並期望通過股票買賣收回他們的資金，連同可觀的資本利得。

因為包含着風險，權益投資者要求非常苛刻，他們考慮的商業計劃中只有很小的比例能獲得資金。權益投資者認為，具有獨特商業機會、高成長潛力、明確界定的利基市場以及得到證明的管理層的企業才是理想候選者。未能適合這些標準的企業，獲得權益融資就會很艱難。許多創業者不熟悉權益投資者使用的標準，當他們被風險投資家和天使投資者不斷拒絕時就會變得很沮喪。他們沒有資格得到風險資本或天使投資的原因，經常不是因為他們的商業建議不好，而是因為他們未能滿足權益投資者通常使用的嚴格標準。

第一，權益融資籌措的資金具有永久性特點，無到期日，不需歸還。項目資本金是保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩定發展的基本前提。

第二，沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項目投產運營後的實際經營效果而定，因此項目法人的財務負擔相對較小，融資風險較小。

第三，它是負債融資的基礎。權益融資是項目法人最基本的資金來源。它體現着項目法人的實力，是其他融資方式的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力。

天使投資者（business angel）

天使投資者直接將個人資本投資於新創企業。天使投資者的原型可能是大約50歲、具有很高收入和財富、受過良好教育、作為創業者很成功，而且對企業初創過程感興趣的人。

天使投資者很有價值，因為他們願意進行相對小額的投資。這使僅需要5萬美元的初創企業能獲得權益融資，而不是多數風險投資家要求的最低100萬美元投資。

但是天使投資者很難尋找。大部分天使投資者仍然不為人所知，他們通過介紹人來篩選創業者。為了找到天使投資者，創業者應該分散地利用他的熟人網絡，看是否有人能給予適當引見。

有一些組織起來的天使投資者團體，如美國天使聯盟（Band of Angles），這是一個擁有150位前任或現任執行官與創業者的團體，為初創企業提供建議和資本。天使聯盟每個月都要集會，考慮3家初創企業。它位於硅谷地區，已運營8年多，對148家早期初創企業投資了將近1億美元。

風險資本（venture capital）

風險資本是風險投資公司投資於新創企業以及有非凡成長潛力的小企業的資本。因為風險投資行業的盈利特性，也因為風險投資家過去為那些引人注目的成功企業提供過融資，如Google公司、思科系統公司、易趣網以及雅虎網站，該行業引起了極大關注。

但實際上，相對於天使投資者以及需要融資的企業而言，風險投資家僅為很少的企業提供了資本。請記住：美國這麼大量的風險投資家每年僅投資大約三、四千家企業，相比而言天使投資者要為3萬家企業提供融資。而且，風險投資家每年僅有大約一半資金投向新企業，其餘投資則投向需要追加融資的現存企業。

風險投資家的投資偏好也非常狹窄。例如，2002年，20%的風險資本投資投向電腦軟件產業。

風險投資家知道，他們正在進行有風險的投資，有些投資將不會成功。實際上，多數風險投資公司預期，大約15%~25%的投資會獲得巨大成功，25%～35%的投資獲得一定成功，25%~35%的投資能盈虧平衡，15%~25%的投資失敗。獲得巨大成功的企業，必須足以彌補盈虧平衡企業和失敗造成的損失。

然而，對於合格企業來説，風險資本是權益融資的可行選擇。獲得風險資本融資的優點在於，風險投資家在商業界聯繫極其廣泛，可向企業提供超出投資的許多幫助。合格企業按照與自己的發展時期相適應的階段獲取資金。風險投資家一旦投資於某家企業，隨後投資就會按輪次（round）（或階段）投入，這稱為後續投資（follow-on funding）。

獲得風險資本融資的重要部分是通過盡職調查（due diligence）過程，指的是調查潛在初創企業價值並核實商業計劃書中關鍵聲明的過程。

證明適合風險資本融資的企業，應該對那些與它們共同工作的風險投資家進行盡職調查，以確保他們與企業非常適合。創業者應該提問下列問題，並在接受風險投資公司的融資之前，仔細審查問題答案：

風險投資家擁有我們這個產業的經驗嗎？ 他們發揮非常積極的還是消極的管理作用呢？ 談判雙方的個性特徵相協調嗎？ 公司具有足夠多“深口袋”或風險投資業內的廣泛聯繫，以提供後續輪次的融資嗎？ 對於風險投資公司希望得到以交換他們投資的我方公司股權比例，他們正進行具有誠意的談判嗎？

首次公開上市（IPO）

權益融資的另一種來源是，通過發起首次公開上市向公眾出售股票。首次公開上市是企業股票面向公眾的初次銷售。當企業上市後，它的股票要在某個主要股票交易所掛牌交易。首次公開上市是企業重要的里程碑。

儘管企業上市有許多益處，但它是一個複雜而成本高昂的過程。首次公開上市的第一步是企業要聘請一家投資銀行。投資銀行（investment bank）是為企業發行證券充當代理商或承購商的機構，如瑞士信貸第一波士頓銀行。投資銀行擔當企業的保薦人和輔導者角色，促成企業通過上市的整個過程。

一股新型的融資模式正在悄然改變傳統的銀行債權融資、投資機構股權融資，以及合作拍攝、多方投資、政府支持這幾大方式，這種另類融資模式被俗稱為“把電影當股票賣”。

電影和藝術品有本質不同。第一，藝術品是存量，它實際上是以一個即時的市場價格來表現投資人對藝術品價值的認同，電影是基於未來版權收益的預期，顯然這種融資和未來的權益轉讓是一個增量的概念，這樣的融資行為實際上是對電影產業提供了推動力；第二，藝術品市場是基於藝術品價值的認證，它有增長的空間，通俗地講，藝術品值多少錢是無法估值的，因此它被炒作的可能性比較大，而電影是基於未來的收益權，收益權是相對穩定的一個值，比如《讓子彈飛》和《唐山大地震》，任何一個投資人即使不需要很專業的背景也可以預計這部片子大概的水平，因此被惡意炒作的可能性不大；第三，份額投資跟電影行業現有的投資方式相比是一種新的模式，而不是顛覆傳統模式的做法，新的模式的意義在於，它把電影製作和未來市場的發行、上映，或者從觀眾角度叫文化消費，變成一個透明的、工業化的生產鏈，跟藝術品權益份額拆分的掛牌轉讓，完全是兩個概念。 　任何一個項目的確定跟團隊和前期的安排都有關，包括劇本、導演、監製、演員，如果這些不到位的話，投資人根據什麼來判斷你這個項目的好壞呢？

中科智資本——擬推電影版權投資信託計劃

同樣，作為曾為電影《夜宴》獲得5000萬銀行貸款提供擔保的中國中科智擔保集團有限公司的全資子公司中科智資本投資有限公司正在研發一個新產品，名為電影版權投資計劃。該計劃主要針對已完成前期拍攝70%以上的且預計在未來180天內上映的電影，發起版權投資信託計劃。通過收購該電影的版權，並將該版權分拆成規範的標準份額，用類似理財產品的方式在公開市場募集資金，設立信託基金，實現製片方的融資。

也就是説，電影還沒有上映，投資人就已經通過出售版權，拿到電影增值收益的一部分。這其中好處有三： 第一，加快了電影投資資金的週轉速度。一部電影從製作到上映的週期是36個月，一般來説，真正的黃金產出階段其實只有一年左右，即在放映日前和放映後是最可能產生收益的時間；第二，透過信託基金份額的發售，配售部分電影票，使得銀行間接成為一個新的電影票預售系統。第三，在宣發方面，利用銀行多媒體以片花形式實現對影片的宣發。

統計數據顯示，我國一年生產五六百部電影，真正能上院線的只有100來部，即使進過院線的影片，也有大量過了一兩天就被撤下的，其中，七八成的國產片並不能從影院票房中回收成本。

因為從播出時間來説，院線存有檔期安排，既有黃金檔也有垃圾檔。一般講，從下午六點到晚十二點是影院營業的黃金檔期，其他時間則屬於非主流的替補性營業時間，形成一個名義檔期，其實是一個檔期泡沫。一方面很多電影缺乏放映機會，另一方面，觀眾可選擇的電影是院線決定的，而其瓶頸在於院線資源類型分佈不均，這其中暗藏着電影市場的結構性問題。大家往往銘記賺錢的愉悦一刻，卻常常遺忘賠錢的悲慘時段。

談到電影版權投資計劃的進展，中科智資本投資有限公司的董事總經理趙祥龍説，“我們正式審了超過3個項目，但最終評選下來還是放棄了。”我們的評選標準是：故事所表達的價值觀要有吸引力；其次，影片應該有視覺衝擊力和感染力；第三，電影主創團隊必須擁有較正面的市場印象；第四，製作公司應該有一定實力；第五，財務管理規範。放棄的影片在這幾方面都有硬傷。“這些缺失會讓我擔心它的票房有問題，票房有問題了還怎麼還錢？怎麼給投資電影版權信託計劃的投資者帶來回報？如果我們自己保底，也就是保證投資者的本金不被虧損，達不到回報就要自己貼錢。”趙祥龍不無擔憂地表示。

據悉，被中科智資本否決的這個項目均即將登陸院線，而中科智資本並沒有放棄再次尋找潛在投資價值項目的初衷。

企業融資的資本成本：

資本成本是企業在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價。籌資成本是籌集資本時發生的費用，諸如銀行借款的手續費、發行股票債券的發行費等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個使用過程中發生的費用，其典型形式有資本的股息和紅利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特徵是定期多次發生於每一會計期間。從理論上講，資本成本應該是籌資成本加上用資成本。因為籌資成本數額小，因而一般所考慮的資本成本主要是用資成本。用相對數形式來表達資本成本時，有如下公式：

資本成本（率）=實際用資成本/（實際籌資額-實際籌資成本）

上述公式的各項，一般按年確定指標口徑，而且在計算包括權益資本和債務資本的具體每一種形式的資本成本時，上述公式中的實際用資成本是指企業因之而必須實際發生的現金流出量。也正是這一點，造成了債務融資與權益融資具體成本計算公式的區別。這一區別的關鍵在於它們是否屬於税前抵扣項目，所有基於債務融資而發生的成本，按照各國例行税法，均屬於税前抵扣項目，因而具有所得税抵減效應，具體而言，企業在權益融資上所實際支付的資本成本就是其所支付的股息、紅利的賬面金額；而在債務資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得税比例計算的部分。通俗地説，就是企業所支付的債息、利息等基於債務資本所產生的資本成本，其中相當於所得税率比例的部分是國家以其所得税支付的。這就是税前抵減項目的所得税抵減效應，依據上述分析，可以分別得到：

（1）權益融資的資本成本的計算公式

優先股資本成本=優先股年股利/（優先股實際融資額-實際融資費用）

普通股資本成本=普通股年股利/（普通股實際融資額-實際融資費用）

如果一個公司的股利是按照一個既定比率每年增長，則還有如下公式：

普通股資本成本=普通股年股利/（普通股實際融資額-實際融資費用/既定增長率）

（2）債務融資的資本成本的計算公式

債務資本成本的計算，則需要考慮所得税抵減效應。通常在債務成本資本諸如利息、債息等內容的名義數額上乘以所得税抵減效應係數“1-所得税税率”即可。

銀行借款資本成本=借款利息*（1-所得税税率）/（銀行借款實際融資額-融資費用）

公司債券成本=債券利息率*（1-所得税率）/（債務實際融資額-融資費用）

1．權益融資的優點

（1）權益融資所籌集的資本具有永久性。

（2）權益融資沒有固定的股利負擔。

（3）權益資本是企業最基本的資金來源。

（4）權益融資容易吸收資金。

2．權益融資的缺點

（1）成本較高。

（2）轉移企業的控制權。

權益融資對股票投資價值的影響，無非是三種情況：提升、無影響、降低。最終的結果取決於融資對企業的業績的影響程度。

多數情況下，權益融資對企業業績的提升是肯定的，但業績的提升並不意味着投資價值的提升，因為權益融資同時也使股本擴張，如果每股收益反而因為股本擴大而攤薄，股票投資價值的下降也是顯而易見的。

短期來看，多數情況下，資金從投入到產出需要有個過程，因此，權益融資短期會攤薄每股收益，在股票價格不變的情況下，反而使股票的市盈率上升；同時，由於權益融資新增的淨資產短期內沒有馬上產生效益，淨資產收益率會有較大的下降，這兩個因素都會對股票價格的上漲產生不利影響；但另一方面，由於公司淨資產的增加，若股價不變，則市淨率下降，這個因素又會對股價起支撐作用。

長期來看，權益融資是否會提升股票投資價值，取決於新增資產的效率。第一種情況，新增資產效率低於原有資產效率，會降低股票的投資價值；第二種情況，新增資產效率與原資產效率相同，對股票投資價值沒有影響；第三種情況，新增資產效率高於原有資產（或與原有資產產生協同效應），可提升股票的投資價值。企業規模擴大可以降低固定成本佔比，相對提高企業總體資產的效率，從而提升股票的投資價值，當然，這種規模擴張效果得以實現的前提是：有足夠的市場容量能保證銷售收入的增長。如果市場容量不允許，規模的擴張帶來市場競爭的加劇，產品售價下降，那麼規模的擴大反而使資產效率下降。

然而，中國資本市場存在着一個有趣的現象（我不知道這種現象是否是中國股票市場所特有），可以推翻上述第二種（甚至第一種）情況，即權益融資可以提升股票的投資價值，只要新增資金的效率與原有資金效率相差不要太大。

例1．A股票總股數20000萬，當前股票價格30元，每股收益1元，每股淨資產5元，所有者權益10億。據此計算的市盈率30倍，淨資產收益率20%，市淨率6倍。現以每股25元價格增發4000萬股，募集資金10億元。假如新增資金淨資產收益率可以達到16%，則增發後：

總股本：20000+4000=24000萬股

淨利潤：20000*1+25*4000*16%=36000萬元

每股收益：36000/24000=1.5元

所有者權益：100000+100000=200000萬元

每股淨資產：200000/24000=8.33元

淨資產收益率：36000/200000=18%

若股價保持不變，則：

市盈率=30/1。5=20倍

市淨率=30/8。33=3。6倍

顯然，A股票增發後雖然資產效率下降（淨資產收益率下降2%）但市盈率和市淨率都大幅下降，股票投資價值反而提升。

例2．B股票總股數20000萬，當前股票價格10元，每股收益1元，每股淨資產5元，所有者權益10億。據此計算的市盈率10倍，淨資產收益率20%，市淨率2倍。現以每股8元價格增發12500萬股。

總股本：20000+12500=32500萬股

淨利潤：20000*1+8*12500*16%=36000萬元

每股收益：36000/32500=1.1元

所有者權益：100000+100000=200000萬元

每股淨資產：200000/32500=6.15元

淨資產收益率：36000/200000=18%

若股價保持不變，則：

市盈率=30/1.1=27倍

市淨率=30/6.15=4.88倍

同樣的資產規模，同樣的融資規模，但因為例1當前市價高，增發價格相對於每股淨資產的溢價也高，例1增發的效果也遠比比例2要好。在例1中，融資溢價400%，而在例2中融資溢價僅60%

第一種是基金組織，手段就是假股暗貸。所謂假股暗貸顧名思義就是投資方以入股的方式對項目進行投資但實際並不參與項目的管理。到了一定的時間就從項目中撤股。這種方式多為國外基金所採用。缺點是操作週期較長，而且要改變公司的股東結構甚至要改變公司的性質。國外基金比較多，所以以這種方式投資的話國內公司的性質就要改為中外合資。

第二種融資方式是銀行承兑。投資方將一定的金額比如一億打到項目方的公司帳户上，然後當即要求銀行開出一億元的銀行承兑出來。投資方將銀行承兑拿走。這種融資的方式對投資方大大的有利，因為他實際上把一億元變做幾次來用。他可以拿那一億元的銀行承兑到其他的地方的銀行再貼一億元出來。起碼能夠貼現80%。但問題是公司賬户上有一億元銀行能否開出一億元的承兑。很可能只有開出80%到90%的銀行承兑出來。就是開出100%的銀行承兑出來，那公司帳户上的資金銀行允許你用多少還是問題。這就要看公司的級別和跟銀行的關係了。另外承兑的最大的一個缺點就是根據國家的規定，銀行承兑最多隻能開12個月的。大部分地方都只能開6個月的。也就是每6個月或1年你就必須續簽一次。用款時間長的話很麻煩。

第三種融資的方式是直存款。這個是最難操作的融資方式。因為做直存款本身是違反銀行的規定的，必須企業跟銀行的關係特別好才行。由投資方到項目方指定銀行開一個賬户，將指定金額存進自己的賬户。然後跟銀行簽定一個協議。承諾該筆錢在規定的時間內不挪用。銀行根據這個金額給項目方小於等於同等金額的貸款。注：這裏的承諾不是對銀行進行質押。是不同意拿這筆錢進行質押的。同意質押的是另一種融資方式叫做大額質押存款。當然，那種融資方式也有其違反銀行規定的地方。就是需要銀行籤一個保證到期前30天收款平倉的承諾書。實際上他拿到這個東西之後可以拿到其他地方的銀行進行再貸款的。

第五種融資的方式(第四種是大額質押存款)是銀行信用證。國家有政策對於全球性的商業銀行如花旗等開出的同意給企業融資的銀行信用證視同於企業帳户上已經有了同等金額的存款。過去很多企業用這個銀行信用證進行圈錢。所以國家的政策進行了稍許的變動，國內的企業很難再用這種辦法進行融資了。只有國外獨資和中外合資的企業才可以。所以國內企業想要用這種方法進行融資的話首先必須改變企業的性質。

第六種融資的方式是委託貸款。所謂委託貸款就是投資方在銀行為項目方設立一個專款賬户，然後把錢打到專款賬户裏面，委託銀行放款給項目方。這個是比較好操作的一種融資形式。通常對項目的審查不是很嚴格，要求銀行作出向項目方負責每年代收利息和追還本金的承諾書。當然，不還本的只需要承諾每年代收利息。

第七種融資方式是直通款。所謂直通款就是直接投資。這個對項目的審查很嚴格往往要求固定資產的抵押或銀行擔保。利息也相對較高。多為短期。個人所接觸的最低的是年息18。一般都在20以上。

第八種融資方式就是對沖資金。市面上有一種不還本不付息的委託貸款就是典型的對沖資金。

第九種融資方式是貸款擔保。市面上多投資擔保公司，只需要付高出銀行利息就可以拿到急需的資金。