歐洲貨幣市場

歐洲貨幣市場（Euro currency market），也稱“歐洲通貨市場”（Eurocurrency Market）

歐洲貨幣市場起源於20世紀50年代，市場上最初只有歐洲美元。當時，美國在朝鮮戰爭中凍結了中國存放在美國的資金，原蘇聯和東歐國家為了本國資金的安全，將原來存在美國的美元轉存到原蘇聯開設在巴黎的北歐商業銀行和開設在倫敦的莫斯科國民銀行以及設在倫敦的其他歐洲國家的商業銀行。美國和其他國家的一些資本家為避免其“帳外資產”公開暴露，從而引起美國管制和税務當局追查，也把美元存在倫敦的銀行，從而出現了歐洲美元。當時，歐洲美元總額不過10億多美元，而且存放的目的在於保障資金安全。 在第二次世界大戰結束以後，美國通過對飽受戰爭創傷的西歐各國的援助與投資，以及支付駐紮在西歐的美國軍隊的開支，使大量美元流入西歐。當時，英國政府為了刺激戰爭帶來的經濟萎縮，企圖重建英鎊的地位。1957年英格蘭銀行採取措施，一方面對英鎊區以外地區的英鎊貸款實施嚴格的外匯管制；另一方面卻准許倫敦的商業銀行接受美元存款併發放美元貸款，從而在倫敦開放了以美元為主體的外幣交易市場，這就是歐洲美元市場的起源。

這是歐洲美元迅速增長的最根本原因。歐洲美元存在的形式首先是美元存款。私人公司或其他經濟實體在歐洲銀行存入一筆歐洲美元，歸根到底，只能是把原來在美國銀行裏的一筆活期存款轉存到歐洲銀行裏來。同樣，一家歐洲銀行貸出一筆歐洲美元，也只能是把這筆原來存在美國銀行裏的活期存款轉貸給借款人。所以歐洲美元的根於是美國銀行對外負債的轉移。沒有這個根子，歐洲美元是無從產生的。這種對外流動性負債的轉移與美國國際收支逆差有着直接關係。

美國政府的限制措施促使大量美元外流

由於美國國際收支不斷出現逆差，趨勢日益惡化，所以從60 年代開始美國政府就採取了一系列限制美元外流的措施。如美國政府從1963 年起實施利息平衡税，對外國政府與私人企業在美國發行的債券利息，一律徵收平衡税，藉以限制美國企事業對外直接投資，同時限制設立海外分支機構和銀行對外信貸。1968 年美國政府的金融管制當局正式停止美國企業匯出美元到國外投資。還有，根據在30 年代美國聯邦儲備銀行制訂的Q項條款規定，美國商業銀行對活期存款不付利息，並對定期與儲蓄存款利率規定最高限額，而在國外的歐洲美元存款則不受此種限制。另一個聯邦儲備銀行的M條款規定，美國銀行對國外銀行的負債，包括國外分支行在總行帳面的存款，必須繳存累進的存款準備金，而國外的歐洲美元存款則可以不繳存任何存款準備金。這些措施引起美國國內商業銀行的不滿，紛紛向國外尋求吸收存款的出路。全世界的跨國公司也不得不轉向歐洲貨幣市場，以滿足其資金融通的需求。這些因素都大大地促進了歐洲貨幣市場的發展。

西歐主要國家從1958 年12 月開始，允許出口商和銀行擁有外幣資金，主要是美元資金。當時，美元是國際間主要的支付與儲備貨幣，西歐各國解除對外匯的管制，就意味着各國貨幣可以自由兑換美元。這些措施使得歐洲銀行的美元存放業務迅速增長，同時也促進了美國銀行的分支機構大量增加。

進入70 年代以後，歐洲貨幣市場進一步發展。無論從該市場上的資金供應方面，還是從資金需求方面來看，都在迅速增加。

第一，美國鉅額和持續的對外軍事開支和資本輸出，使大量美元流入外國工商企業、商業銀行和中央銀行手中，它們把這些美元存於歐洲各國銀行中套取利息。特別是1971 年8 月15 日美國宣佈停止美元與黃金兑換後，促使更多的美元流入歐洲市場。

第二，石油生產國的美元。1973 年10 月油價提高，石油生產國的石油美元收入急劇增加，這些國家將美元收入的一部分存入歐洲貨幣市場。

第三，經營歐洲貨幣市場業務的各國商業銀行的分行，為適應業務的需要，常將其總行的資金調至歐洲市場，以便調撥使用。一些大的跨國公司，為促進其業務的發展，便於資金的使用，也增加在歐洲銀行的投放。

第四，派生存款的增加。歐洲銀行在吸收一筆歐洲美元存款後，留存一定的備付金，將剩餘資金貸出，而接受貸款的借款人，又將所得貸款存入歐洲銀行，這樣就像在國內銀行體系中所發生的存款派生過程一樣，在歐洲貨幣市場上，也會發生類似的存款派生過程。而且，由於沒有法定存款準備金的規定，其派生存款的倍數往往要高於國內派生存款的倍數。

從資金需求方面來看，60 年代到70 年代歐洲貨幣市場以短期貸款為主，主要滿足工商企業短期資金週轉的需要，所貸款期限多在1 年以下。但在70年代後，發生了一些變化。

（1）自石油提價後，1974 年以來，西方工業國及第三世界非產油國出現國際收支鉅額逆差，開始向歐洲貨幣市場舉債。原蘇聯及東歐一些國家也到歐洲貨幣市場舉債。

（2）1973 年資本主義國家開始實行浮動匯率後，一些銀行與工商企業，為了減少匯率風險並投機牟利，增加了外匯買賣，從而擴大了對歐洲貨幣市場的資金需求。

其他歐洲貨幣是在美元危機中逐漸形成的。從60 年代以來，美元的霸權地位日益衰落，拋售美元、搶購黃金或其他硬通貨的風潮頻繁發生。而各國的企業與投機商，以及西方各國中央銀行所掌握的外匯儲備，絕大部分是美元。因此，它們就不得不按照在金融業務中要謹慎行事這一個最簡單的原則，使它們的儲備構成多樣化。這種儲備多樣化的過程，必然導致美元在國際市場的價格下降。美元價值下降，又會使大量持有美元的外國企業以及各國中央銀行的儲備頭寸價值低落。由於在儲備多元化的過程中，導致人們對美元的信心動搖，致使當時國際市場上的硬通貨，如聯邦德國馬克、瑞士法郎、日元等，身價倍增，成為搶購的對象，再加上有些國家對非本國居民存户存入所在國貨幣施加種種限制，而對外國貨幣則不加限制或限制較少，這就形成了“歐洲德國馬克”、“歐洲瑞士法郎”等其他歐洲貨幣。最初的歐洲美元市場，也就逐漸發展成為歐洲貨幣市場了。同時，歐洲貨幣市場的範圍也在不斷擴大，它的地區分佈區擴展至亞洲、北美和拉丁美洲，因此，所謂歐洲貨幣，不一定是存放在歐洲各國的生息資本。歐洲貨幣市場這一名詞的含義不斷髮生變化。這個名詞的詞頭“歐洲”是因為原先的市場在歐洲，但實際上由於歐洲貨幣市場的不斷髮展，它已不再限於歐洲地區了。

這些歐洲貨幣的存放借貸多集中於銀行業務和金融市場比較發達的倫敦市場。1980 年時，它佔整個歐洲貨幣市場的份額的1/3 左右。

現在歐洲貨幣市場規模已經很大。所謂市場規模，是指某一時點未清償的歐洲貨幣存放款或其他金融資產的存量。在實際統計時，人們是以銀行的歐洲貨幣負債額而不以資產額來測定歐洲貨幣市場的規模。這是因為銀行的資產除了金融資產以外，往往還包括有形資產。而銀行的負債主要是存款，從是否存繳法定準備金上就可以辨認出存繳某筆外幣存款是不是歐洲貨幣存款。

目前，關於歐洲貨幣市場規模有多種統計資料，其中以國際清算銀行、摩根保證信託公司和英格蘭銀行的統計比較可靠。國際清算銀行根據與歐洲美元市場有聯繫的大多數銀行的報告，對這一市場的資金總額和淨額進行估計。其總額只限於報告國銀行的外幣負債的總計，它沒有把所有有關國家和地區都包括進去，例如巴林、拿騷等地。而且，它只計算呈報銀行對非居民的外幣負債，而呈報銀行對本國居民，包括本國銀行和本國金融當局的外幣負債則略而不計。因此，這種估計顯然是偏低的。

摩根保證信託公司的資料，在統計方法上和國際清算銀行相同，但範圍大。在測度歐洲貨幣市場總額時，它是將商業銀行所有外幣負債彙總而得出的，總額中剔除銀行間負債的數字就是淨額。不過，它用各國官方關於本國銀行的外幣資產負債的資料對國際清算銀行的估計進行補充和核實，差別不太大。

歐洲貨幣市場是一個有很大吸引力的市場，這個市場與西方國家的國內金融市場以及傳統的國際金融市場有很大的不同，關鍵在於這是一個完全自由的國際金融市場，主要有如下特點：

由於歐洲貨幣市場是一個不受任何國家政府管制和税收限制的市場，所以經營非常自由。例如，借款條件靈活，借款不限制用途等。因此這個市場不僅符合跨國公司和進出口商的需要，而且也符合許多西方國家和發展中國家的需要。

歐洲貨幣市場的資金來自世界各地，數額極其龐大，各種主要可兑換貨幣應有盡有，故能滿足各種不同類型的國家及其銀行、企業對於不同期限與不同用途的資金需要。

歐洲貨幣市場資金週轉極快，調度十分靈便，因為這些資金不受任何管轄。這個市場與西方國家的國內市場及傳統的國際金融市場相比，有很強的競爭力。

其存款利率相對較高，放款利率相對較低，存放款利率的差額很小，一般只在0.5%左右波動，這是因為它不受法定準備金和存款利率最高額限制。因此，歐洲貨幣市場對存款人和借款人都更具吸引力。

歐洲貨幣市場的經營以銀行間交易為主，銀行同業間的資金的拆借佔歐洲貨幣市場業務總量的很大比重；它也是一個批發市場，由於大部分借款人和存款都是一些大客户，所以每筆交易數額很大，一般少則數萬元，多則可達到數億甚至數十億美元。

歐洲貨幣市場有特定的交易主體、交易客體和交易中介等，形成了區別於其他國際金融市場的獨特性質。

歐洲貨幣市場的交易客體是歐洲貨幣

要判斷一筆貨幣資金是否歐洲貨幣，就要看這筆存款是否繳納存款準備金，一般來説只有非居民的外幣存款不用繳納存款準備金。因此，狹義上的歐洲貨幣是指銀行對非居民的境外貨幣負債。現在普遍的認為是在非居民與非居民之間借貸的境內貨幣也是歐洲貨幣。

歐洲貨幣市場的交易主體是市場所在地的非居民

可以這樣説，傳統的國際金融市場是各國金融市場的對外部分，歐洲貨幣市場是各國金融市場的在外部分。

歐洲貨幣市場的交易中介是歐洲銀行

歐洲銀行專指那些經營歐洲貨幣業務的銀行。他們擁有全球性的分支機構和客户網絡，利用現代化的通訊工具等手段，一來現金的業務技術和嚴格的經營管理，將世界各地的歐洲貨幣供求者聯繫在一起，形成一個以若干著名的離岸金融中心為依託、高效且高度全球一體化的歐洲貨幣市場整體。因此，歐洲貨幣市場基本上是以運營忘了形式存在的無形市場。

歐洲貨幣市場是由一個世界性的廣泛的國際銀行網所組成。這些銀行被泛稱為“歐洲銀行”。所謂“歐洲銀行”與其説是一種機構，不如説是一種職能。“歐洲銀行”以倫敦為中心，散佈在世界各大金融中心。它們之間通過信函、電話、電報和電傳聯繫。倫敦有許多金融機構，它們同世界各國有千絲萬縷的聯繫，形成了倫敦特有的金融地位。這些機構由三類銀行組成：A.英國商業銀行在倫敦開設的總分行；B.其他各國商業銀行和金融機構在倫敦開設的分行、金融公司或投資銀行；C.由不同國家大商業銀行組成的聯合銀行集團。

歐洲貨幣市場的業務由兩部分組成：一部分是銀行同業拆借；另一部分是非銀行之間的交易。就資金的借貸的期限、方式和業務性質而言，可分為歐洲貨幣市場和歐洲資本市場。

歐洲資本市場是指歐洲銀行經營的中長期借貸的市場，系由銀行中長期信貸和歐洲債券市場組成。

歐洲銀行的中長期信貸，最短在1 年以上，一般為1—3 年、5 年、7 年、10 年或更長。資金的借貸者，大多數是世界各國私營或國營企業、社會團體、政府當局或國際機構組織。資金來源，少數為長期存款，多數為較短期存款。辦理中、長期信貸，一般都需簽訂合同，有的合同還需經借款國的官方機構或政府擔保。利率一般以倫敦同業拆放利率為基礎，根據金額大小、時間長短或借款人的資信，再加上不同幅度的附加利率，一般為0.25%—2.5%。對於金額大、時間長的貸款，往往由幾家、十幾家甚至數十家不同國家的銀行組成銀行集團，由一家或幾家大銀行牽頭，向借款人共同提供。

發行歐洲債券是在歐洲資本市場上籌資的另一種主要形式。特別是70年代以來，由於對長期資金需求增加，債券形式的借貸活動發展很快，形成了專門的歐洲債券市場。歐洲債券的特點是債券發行人屬於一個國家，債券面值則用另一個國家的貨幣標示。例如，日本金融機構在東京證券交易所上發行的美元債券，則算為“外國債券”，而不能算為“歐洲債券”。

歐洲債券往往由一家大商業銀行牽頭，聯合幾家甚至數十家不同國家的大銀行代為發行，大部分先由這些銀行買進，然後轉到銷售證券的二級市場或本國市場賣出。現在，歐洲債券在資本市場借貸總額中的比例已超過中、長期銀行信貸。歐洲債券主要分為以下三種：一種是普通固定利率債券，即在發行時，利率和到期日均有明確規定，不再改變。另一種是浮動利率債券，即利率按約定時間調整，多數為半年調整一次，以6 個月期的倫敦銀行同業拆放利率或美國商業銀行優惠放款利率為基礎，再加上一定的附加利率計算。還有一種是可轉換為股票的債券，購買者可以按照發行時規定的兑換價格，換成相應數量的股票。

根據使用出口信用的對象不同，在出口貿易中，使用歐洲貨幣市場資金的形式有兩種：

A.賣方信貸。大型成套設備的出口常常採取延期付款的方式，進口廠商除支付一部分訂金外，等到出口廠商全部交貨後，再分期償還成套設備的出口貨款，並隨同利息一併支付。出口廠商為繼續進行正常生產，常與歐洲貨幣市場上的商業銀行簽訂協議，商借出口信貸。進口商償還貨款後，再歸還其從銀行所借得的出口信貸資金。由於這種信貸是由出口商方面的銀行提供給出口商（賣方）的，所以叫做賣方信貸。

B.買方信貸。上述成套設備延期付款的交易，不是由出口商向其往來銀行商借資金，而是由進口商（買方）向出口商方面的銀行商借資金，用以向出口商償付成套設備的貨款，這也是利用歐洲貨幣市場資金的一種形式。由於信貸資金是由銀行提供給買方的，所以叫做買方信貸。

此外還有一種方式是由進口商方面的銀行向出口商方面的銀行商借資金，用以償付出口商成套設備的貨款，這也是買方信貸的一種形式。

業務概況：歐洲資金市場；歐洲中長期信貸市場；歐洲債券市場。

80年代以來，歐洲貨幣市場上的金融創新最有影響的是票據發行便利、互換和遠期利率協議。

歐洲貨幣市場的發展，起到了加速國際貿易的發展，促進國際金融的密切聯繫，促進了國際金融市場全球化，為逆差國提供了資金融通便利等積極作用。但其同時也具有投機性和破壞性。

歐洲貨幣市場的業務特點是：

一，國際借貸業務趨向分散，國際金融壟斷組織的活動進一步向發展中國家和地區滲透。

在以倫敦為主體的歐洲貨幣市場之外，盧森堡金融市場的作用日益增長。此外，像香港、新加坡、巴拿馬等也都經營各地區的“亞洲美元”或“拉美美元”業務，並逐漸發展成為國際資金市場。

二，銀行資金來源由零星轉為大宗，由零存整放轉為整存整放。

歐洲貨幣市場的資金來源逐漸由吸收短期資金到發行大額可轉讓的存單來吸收資金。在資金運用上，中長期貸款、買方信貸及歐洲債券的業務量急劇增加。

三，中長期貸款額度不完全以存款及營運資金大小為依據，常常先貸放後借入，貸款利率也隨借入利率的變化而定期調整。經常是先與借方簽訂貸款合同，以後再從其他地方設法借入資金。

四，綜合貨幣單位在國際借貸與債券發行中開始作為計算單位，如歐洲貨幣單位（ECU）及特別提款權（SDR）。

歐洲貨幣市場對世界經濟發生了不可低估的影響，主要表現在以下幾個方面： （1）歐洲貨幣市場導致了國際金融市場的聯繫更加密切。

歐洲貨幣市場在很大程度上打破了各國間貨幣金融關係的相互隔絕狀態，它將大西洋兩岸的金融市場與外匯市場聯繫在一起，從而促進了國際資金流動。因為歐洲銀行的套利套匯活動，使兩種歐洲貨幣之間的利率差別等於其遠期外匯的升水或貼水，超過這個限度的微小利率差別都會引起大量資金的流動，於是這個市場所形成的國際利率，使各國國內利率更加相互依賴。它促進了國際金融的一體化，這是符合世界經濟發展的基本趨勢的。

（2）歐洲貨幣市場促進了一些國家的經濟發展。歐洲貨幣市場在很大程度上幫助了西歐和日本恢復它們的經濟並使其得到迅速發展。歐洲貨幣市場是日本60 年代以來經濟高速發展所需鉅額資金的重要補充來源。發展中國家也從這個市場獲得大量資金。據世界銀行統計，從1973 年到1978 年6 月底，兩年半時間內發展中國家從國際貨幣市場上借進621 億美元，其中絕大部分是從歐洲貨幣市場上借來的。第三世界運用這些資金加速了經濟建設，擴大了出口貿易。因此，它加強了第三世界和第二世界的經濟力量。

（3）歐洲貨幣市場加速了國際貿易的發展。在不少國家，對外貿易是刺激經濟增長的重要途徑。60 年代中期以來，如果沒有歐洲貨幣市場，西方國家對外貿易的迅速增長是不可能的。

（4）歐洲貨幣市場幫助了一些國家解決了國際收支逆差問題。歐洲貨幣市場方便了短期資金的國際流動，特別是促進了石油美元的迴流。據國際貨幣基金組織估計，1974—1981 年，世界各國的國際收支經常項目逆差總額高達8100 億美元，但各國通過國際金融市場籌集的資金總額即達7530 億美元，這在很大程度上緩和了世界性的國際收支失調問題。在這期間，歐洲貨幣市場所吸收的石油出口國的存款就達1330 億美元，從而發揮了重要的媒介作用。

當然，歐洲貨幣市場也給世界經濟帶來了不可低估的不穩定性，主要表現在以下幾方面。

（1）經營歐洲貨幣業務的銀行風險增大。歐洲美元等貨幣的拆放都具有以下幾個特點：A.借款人除了本國客户外，尚有外國客户，或雖系本國客户，但又轉手再放給外國客户，所以，它具有國際間極其複雜的連鎖關係；B.借款金額巨大，而又缺乏抵押保證；C.由於借款人有時把資金轉借出去，幾經倒手，最後甚至連借款人是誰也不能完全掌握。

（2）影響各國金融政策的實施。對參與歐洲貨幣市場的國家來説，如果對歐洲美元等資金運用過多，依賴過深，或這種資金流入流出過於頻繁，數額過大，那麼，在一定程度上將會影響到該國國內貨幣流通的狀況。

（3）加劇外匯證券市場的動盪。歐洲貨幣市場上的資金具有很大的流動性，每當某一主要國家貨幣匯率出現動盪將貶值下浮時，它的流動性將進一步加劇。

（4）加劇資本主義國家的通貨膨脹，這是國際性通貨膨脹加劇的一個因素。