PE投資

私募股權投資（PE）從2008年瞬間“躥紅”至今，高額的利潤率、動輒上千萬元的門檻，使其成為獨特的投資領域。越來越多的銀行與信託公司合作，為高端客户提供PE投資產品。一般認為，PE投資只適合風險承受能力強的高淨值客户。

PE投資與房地產、股票投資的區別

PE與房地產、股票等其他投資相比，PE主要投資未上市公司的股權，而股票投資的標的為已上市公司的股權，房地產投資的標的為房屋和土地等實物資產。

除此之外，在資金募集上，PE投資主要通過非公開方式面向少數投資者募集，而非公開方式，其銷售和贖回都是基金管理主體通過私下與投資者協商進行的。PE投資機構也因此對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。在流動性方面，PE的流動性較差，從投資到退出，一般在3年-5年左右的時間；相比而言，股票的流動性優勢更為明顯。在組織形式方面，公司制和有限合夥制並存，但有限合夥制形式有很好的投資管理效率和避免雙重徵税等優點，為PE投資機構廣泛採用。

根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力企業的一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向藴藏着失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果儘快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。

PE與VC雖然都是對上市前企業的投資，但是兩者在投資階段有很大的不同，VC投資對象為處於創業期（start-up）的中小型企業，而且多為高新技術企業。PE着重於企業成長與擴張階段，可以是高科技企業也可以是傳統行業。

首先是投資期限長。不論是股票還是房產，投資者持有的時間都不長。而PE投資一般需要五到七年。

其次，PE投資的金額大。例如我們即將和賽富基金合作募集的一款PE投資產品，門檻是1000萬元。

再次是風險大。因為PE投資最終收益的實現主要靠收購、兼併和上市。其中的變數很多，波動大，再加上投資期限長，PE投資風險很高。

但是PE投資的潛在收益也很高，有可能達到幾倍、甚至十幾倍。

由於PE投資在中國還屬於新興投資領域，PE投資公司經驗少，投資風格尚在形成中，人員變動大，這些都使PE投資公司的資產管理水平參差不齊。

作為一種新興的、另類高風險投資，PE投資的特點鮮明。首先，PE投資採取的是非公開的私募形式，只吸收少數機構和個人參與。其次，PE投資的存續時間比較長，且缺乏公開交易市場。這個特點決定了PE投資的流動性差，只適合高淨值客户的閒散資金，例如用資產總額的5%-10%進行投資。但對投資者而言，PE投資的自主性不強：PE投資基金成立以後就要完全交給專業團隊（GP，即普通合夥人GeneralPartner）投資管理，是對專業團隊完全的信任和授權。

PE投資基金一般是通過非公開渠道募集資金的。他們會開展小型的推介會，或通過第三方理財顧問公司召集投資者。

雖然我國還沒有針對私募基金的立法，但投資者從PE投資基金的管理過程當中還是很容易區分真正的PE投資基金和非法集資之間的差別的。PE投資基金一般採取有限合夥制。所以，連同基金管理人（GP），其他每個投資者參與了PE投資之後，應當到工商局註冊成為有限合夥企業的有限合夥人（即LP，LimitedPartner）。而且正規PE投資公司的管理過程非常規範，例如有託管的銀行；根據約定，投資者分批將資金打入該基金的託管銀行賬户。PE投資基金內部有投資委員會、諮詢委員會、合夥人大會、季度（年度）報告等。投資者都有權知曉這些機構的投資決策。

由於PE募集方式的私募特點，這就需要投資者在選擇PE投資產品的時候要更為慎重，至少需要注意以下幾點：PE投資管理機構需要具有一定的股東背景，例如政府、大型的企業集團、券商等會成為PE投資管理機構股東或管理人，此類PE機構的競爭力比較強。其次，要了解PE基金管理團隊的從業經驗，過往操作過的成功案例等。第三，信息披露是否充分，是否存在定期信息披露制度，信息披露是否徹底等。此外，應注意PE投資管理機構內部是否具有嚴格的風險控制機制。

PE投資因為其私募性質，行業透明度不夠，人員流動大，因此投資者要更加謹慎。

實際上，投資者也可以通過券商、基金公司、信託公司等金融機構參與PE投資，甚至可以直接找到PE投資公司進行投資。但因為銀行是資金流和信息流最集中的機構，因此能提供更專業的建議。例如我們銀行為了更快獲取內部資料和信息，加強與私募股權基金的溝通，出資加入了幾個私募第三方評估組織和協會，成為其會員。並有專門人員負責跟蹤行業狀況。

PE標準投資程序為：

1. 項目調查。接觸多家公司。自己選定目標公司或由具有聲望的中介機構或金融諮詢機構推薦。

2. 項目初篩。對投資機會事先進行評估。

3.項目評估。籌備階段為期數週，有時會延長到幾年。一家PE/VC公司每年大約評估100個項目，其中有10個左右能夠進入談判階段，而最終只有一兩個能夠最終獲得投資。

4. 談判、報價。

5. 交易組織。

6.盡職調查。在初步評估階段勝出的公司將進入盡職調查和談判程序。同時起草並確定股票收購和股東合同，修改公司章程，並與管理層簽訂相關就業、非競爭和保密協議。

7. 達成交易。在尋求結束交易併為公司注入資金時，基金和公司的關係將進入新階段。基金會繼續密切關注公司的行動，以保護自己的利益併為公司的業績作出貢獻。基金將在董事會中保留自己的代表，而公司會定期將經營情況向基金通報並就具體決策進行諮詢。基金通常不參與公司的日常運作，但會關注公司的長期績效。

8. 審計、管理支持。私募股權和風險資本以及其他融資手段之間的主要區別在於，私募股權基金提供管理、招聘、制度化和戰略策劃方面的協助，並與客户、供應商、銀行家和律師建立聯繫。

9.退出。獲利並退出是投資過程的最後環節。主要退出機制為首次公開募股（IPO）和戰略性出售，也可回售給管理層。

我們對客户有分層服務，針對不同的客户提供不同的PE投資服務。例如，對於主動諮詢PE投資的客户，我們會提供PE投資基金的信息，就是“告知基金”。第二個層次是針對我們的貴賓以及私人銀行客户，提供的是“選基金”服務。這項服務分為兩種：客户要求進行PE投資，我們提出PE投資建議，或者主動為客户提供資產配置、PE投資的建議。“選基金”最終的決定權在客户。第三個層次是提供PE投資基金託管服務，就是“管基金”。PE投資基金由銀行託管可以保證資金運作安全，保護投資者利益。同時銀行的介入也能有效擴大PE投資基金的規模。

銀行的高端存款客户是PE的潛在投資者，該類客户的資金量比較大、風險承受力比較強、資金可用時間比較長，因此銀行可以將該類客户與PE投資結合起來。

信託公司在PE投資領域的作用是很明顯的，一方面，可以採取發行信託計劃的方式募集資金；另一方面，信託作為綜合性的金融平台，能提供多樣化的金融服務，比如為被投資企業提供中長期貸款、設備租賃等服務。

由於PE投資的私募性質，傳統的PE投資對銀行渠道的依賴性並不強。隨着PE投資這一新鮮事物進入國內，有些海外PE投資機構設立人民幣基金需求的增加，勢必產生了對高淨值客户的追逐，而私人銀行客户無疑是最佳的人選。銀行也從為高端客户提供資產配置服務的角度出發，適時對有此類產品需求的高端客户開展了PE投資項目的推介。但這個門檻是比較高的，一般只針對金融總資產5000萬元以上的客户。

儘管收益頗豐，業內專家卻提醒，PE投資仍需理性參與，不可以短期暴利為目標。

要知道券商直投選定投資企業的過程可謂百裏挑一，投資者也可以據此參考。

國君直投行業主要劃分三大類，第一類是醫藥及消費品，第二類是進口替代，第三是十二五規劃中涉及的七大新型產業，尤其關注第一類。

三大類行業之中的企業，需要考察五大方面。第一考察管理者和團隊，第二考察企業的行業地位和在行業中是否有獨特的能力和商業模式，第三考察企業的財務狀況，第四考察企業出身，必須遵守中國法律，第五是上市過程不能有“硬傷”。

除此之外，企業在上市之前保持每年30%-50%的成長。“我們希望企業能夠經得起時間的考驗，也希望企業能成為百年老店。”

兆馳股份是國君創新投資公司成功運作上市的企業，也是PE與企業共進退的典型案例。國君直投兆池股份的時間在2006年，兩年後全球金融危機襲來，兆馳股份的主要客户集中在歐洲，結果訂單大減。

“當時中國很多企業都看不清方向，我們作為投資者這時候有兩種選擇，一個就是要求退股，二是繼續幫助企業。我們去了兩次之後給企業信心，希望能充分利用國內彩電下鄉的機會抓住國內市場，在比較短的時間內把國際市場萎縮的部分彌補了回來。”

這一過程中最重要的一點就是作為PE投資者，沒有逼企業家。“PE投資很多時候不僅僅是錦上添花，更要做到雪中送炭。”

據瞭解，管理層可能會批准證券公司推出針對個人投資者的PE基金。何斌建議，投資人應在對PE行業有充分認識的情況下理性參與投資。

“如果是衝着短期暴利而來的投資者，那麼我勸他不要購買PE基金。”何斌表示，PE基金存在的根本目的是要為企業提供服務，提升企業價值，而不是在一級市場和二級市場之間套利。

據悉，針對個人投資者的PE基金可能會對投資者有資金限制，單一產品的人數可能控制在200人以下。“這個行業，可能賺錢的倍數會很大，但時間也很長，所以按照國際慣例，我們希望投資人最多拿出總資產中5%的部分進行PE基金投資，希望他對資本市場有三到五年的投資經驗，且相信基金管理人，不對管理人的決策進行干預。”

一説起風險投資（VC）、私募股權投資（PE），人們總是會聯想到華爾街那些手握重金、精於計算的投資銀行家，他們西裝革履，冷酷無情，有着魔法師一般點石成金、創造利潤的能力。他們如同狼一般狡猾而貪婪，而企業則像綿羊一樣任人獵食……

在中國，VC、PE投資的興盛始於1999年。受美國創業板（納斯達克）大獲成功的影響，監管部門首次提議要在深圳開設類似納斯達克的“科技板”。十年磨一劍，當2009年，創業板成功開啓後，PE投資的收穫期也駛入了“快車道”。進入2010年後，PE項目投資回報依然驚人，有人相信，PE將是中國未來十年最賺錢的投資方式。

入股一家創業階段的小企業，等到它在科技板上市，股價就能賣出100倍（市盈率）！懷揣暴富夢想，無數活躍資金就此躋身VC、PE屆，成為中國創投行業的先驅。

“在山的這頭，人們只看見PE投資機構賺取了大把的利潤；而在山的那頭，PE所具有的社會功能卻鮮為人知。”在國泰君安創新投資公司董事長何斌看來，PE實際上已被異化成簡單的賺錢工具，投資者非常有必要了解PE投資賴以生存的經濟邏輯。

國泰君安創新投資公司成立於2009年，是國泰君安證券的直投子公司。“券商直投公司，做的事情就是PE。”何斌介紹，現階段券商直投公司進行PE投資的資金來源是券商自有資金，也就是拿着證券公司的錢進行PE投資。

對於一個白手起家的企業家來説，最初獲得的資金支持往往來自於親戚好友，通常這一階段的投資行為被稱為“天使投資”，天使投資給了企業家第一筆錢。之後，風險資本，也就是VC介入，VC除了給企業家錢，還會為企業家草創的公司構建一個基本架構，例如為企業家尋找銷售人員、財務人員，指導企業家，為公司制定戰略。

再往後，股權投資基金PE入駐企業，進一步幫助企業家規範治理公司；隨後是國外流行的BUY-OUT基金，最終是投行保薦，公司上市。一路走過，企業家經營的小企業，終於成為一家公開經營，財務透明的公眾上市公司。

在這個過程之中，PE投資機構到底扮演了什麼樣的角色呢？“企業初期的發展可以憑藉企業家的個人英雄主義，但到了一定規模再想發展就需要依靠管理團隊，PE投資機構所做的事情，就是通過自己的平台豐富企業家的社會資源，幫助企業家把一個個人英雄式的企業，過渡到一個以管理團隊為主的、資源有效整合的且信息透明度高的企業。”

如果把成功的上市企業比作明星，那麼PE機構實際上就是明星加工廠。運作企業上市其實和包裝明星非常相似——PE機構提供資源“培養”企業，希望其能上市，自己作為經紀人也能賺錢。不過，做明星夢的人有很多，但最終能成為明星的其實就區區幾個人而已。

“創業板的大門一開，好像成功上市的企業數量很多，實際上，這可是十年的積累！”何斌表示，社會看到的是上市企業的光環，PE機構的暴利，看不到的是大量沒能上市的企業，大量懷有明星夢的企業和PE機構運作上市失敗。

由於一二級市場價差的魅力，還有十年磨一劍成功的明星們，正吸引着更多的企業家希望上市，也吸引了活躍資金進入這一行業。“希望培養明星創造財富，這是很正常的社會現象，但對於PE和VC的真正作用同樣不應忽視，把個人英雄式的企業轉變成為依靠管理團隊的企業，把團隊企業變為公眾企業，提升企業的透明度，加強企業的治理，這些工作PE機構不能荒廢。”