證券投資信託

各國對商業銀行進行信託投資活動是有一定限制的。例如美國1933年的銀行法將銀行通過信託業務進行的股票債券投資和銀行以一般客户存款作資金來源所進行的股票債券投資作了嚴格的區分，前者受法律保護，後者受法律的嚴格限制。

區別的主要原則是；凡是由客户委託從事有價證券投資外，還經常向客户提供投資諮詢和投資建議等服務。如果商業銀行在某一具體情況下對具體投資項目提出了建議，而且該建議中確存疏忽之處，銀行要對此負責；如果是投資項目的效益不好，一般不能説明銀行的建議有疏忽之處。但銀行在任何情況下絕不能冒險建議客户對一個不在證券交易所上市的私募公司的證券進行投資。

當商業銀行執行客户購進或出售證券的指令時，不論客户是否採納銀行的建議，客户的指令都要填在一份由銀行出具的表格內，以列出證券的詳細情況，如需限定價格和應規定價格極限等。

在買賣證券過程中，銀行作為客户的代理人應謹慎從事，把委託人的指令正確無誤和不加變動地傳送給經紀人。買賣成交後，如是買進證券，應掌握所有權憑證；如是賣出，則應掌握其價款。如果由於銀行疏忽沒有及時買進或賣出，客户因此而受到損失，銀行要對此負責；如果改變客户指令而發生投資損失，銀行不僅要賠償損失，還要承擔刑事責任。

證券投資信託可分為股票投資信託、債券投資信託和證券組合投資信託等。

1、股票投資信託

股票投資信託將大部分信託資金投資於股票，少部分用於債券投資，票據貼現以及短期同業拆借等。

2、債券投資信託

債券投資信託則將大部分資金投資於各種債券，少部分信託資金用於票據貼現以及短期同業拆借。

3、證券組合投資信託

證券組合投資信託，即根據委託人風險/收益的偏好，將債券、股票、基金等證券，通過個性化的組合配比運作，對信託財產進行管理，使其有效增值。

信託公司要發展證券投資信託業務，相比經營同類業務的其他金融機構存在不少障礙：首先，由於單個計劃有份額限制(不超過200份信託合同)，即使產品標準化，規模也無法做大，運營成本高；其次，證券投資信託業務經營主體多元化，基金管理公司、證券公司、保險資產管理公司、養老金管理公司等都可以經營證券投資信託業務。而且在我國監管模式是機構監管而不是功能監管，以上機構分屬不同監管機構監管，對同—類業務監管標準不一，造成競爭起點的不公平和政策信息的不對等；最後，私募基金的生存土壤是衍生工具發達，投資市場深度、廣度足夠，靠金融工程技術和槓桿取勝。在投資工具缺乏，投資市場發育不全的當前市場環境中，無法發揮私募的投資管理優勢，難以形成有別於其他投資管理人的核心競爭力。信託計劃由於迄今仍被限制在私募，對波動率大的權益類信託計劃在營銷上存在很大瓶頸。

1、證券化是全球金融發展的趨勢，遠離證券投資信託可能使信託公司遠離主流金融。

GDP與股票市值之比（2004年）　單位：億美元

國家/地區 GDP市值（MC） MC/GDP

英國17976 27100 151%

美國110041 145499 132%

日本42962 37887 88%

法國17622 16022 91%

中國14123 4359 31%

中國香港1567 7847 501%

澳大利亞5085 6214 122%

以上數據顯示，同發達國家相比，我國金融市場的證券化程度遠遠不夠，《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創新機制，健全資本市場功能，完善資本市場體系，豐富證券投資品種，協調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創新要求。這是中國資本市場發展的一個重要里程碑。

2、證券投資信託在各類信託產品中最容易標準化、規模化、集約化和透明化，信託產品實現標準化和規模化離不開證券投資信託。

傳統的信託產品是以項目融資為核心，以信託計劃為表象。每―個信託計劃的內容都不可複製。受200份限制，每個計劃規模又有限，導致信託計劃開發和運行成本高、投資分析缺乏透明度的難題。信託產品的標準化有利於宣傳公司的品牌和形象，提高運作效率，降低開發和運行成本，拓寬市場範圍，實現規模效益。而要提高信託產品的流動性，創造信託產品的二級市場，標準化也是一個必不可少的條件。

3、證券投資信託由於投資標的有二級市場乃至衍生市場，流動性較好，易於設計開放式投資信託汁劃和開放式基金產品相比，信託產品的―個重要缺陷是流動性不足。要克服這一缺陷有待進一步的產品創新。目前，已經有信託公司進行―了嘗試，推出了開放式信託計劃，相信這將是未來信託產品設計的一個重要趨勢。

4、有價證券的風險最容易量化，易於定價，是金融工程運用於信託產品創新的主要領域。

合理價格是指在充分競爭市場的有效運行中通過大量交易形成的價格。所謂充分競爭的有效市場，主要特點有兩個：―是市場中的交易者很多，其中的任何交易者對價格的影響力都極小；二是市場交易信息的公開、充分。

目前中國信託產品市場的缺陷決定了信託產品難以形成合理定價，價格發現機制無法發揮作用，價格信號混亂將導致信託產品普遍提高預期收益率以吸引客户。而證券投資信託產品由於其投資標的為有價證券，市場價格透明公允，風險易於量化和分解定價，可以利用金融工程技術設計出諸多結構化創新產品。

各國金融市場證券化程度比較（2003年）：

美國日本歐盟

15國中國

債券市值/GDP 143% 136% 82% 38.44%

雖然信託公司發展證券投資信託業務存在一些不利因素，但在目前特殊歷史階段也有其獨特的優勢：首先，信託公司可以發揮投資範圍覆蓋面廣的優勢，分散構築有效組合，在權益類、固定收益類、商品類、房地產等各大市場進行組合和跨越，使投資的有效邊界得以拓展。其次，經過歷史的積累，部分信託公司在外匯市場和衍生產品市場具有一定經驗和人才儲備，可以利用這方面的優勢設計跨幣種產品，在國際化趨勢中佔得先機。最後，信託公司還具備一定的制度優勢，這主要體現在兩點：

一是信託平台權益可分割的制度優勢，可以發揮這一優勢將股、債等各類權益分解和再組合，設計結構性產品，如：作為資產證券化的買方和賣方；

二是信託制度的破產隔離機制，有利於設計特殊目的機構(Special Propose Vehicle，SPV)和信用提升，同時降低交易和税收成本。

信託是—種制度，證券投資信託是—類業務，並非信託公司特許專營。這類業務有多類機構在經營和競爭，包括基金公司、證券公司、保險資產管理公司、年金管理公司、資產管理公司、外資金融機構等。這些機構分屬不同的監管機構監管，各類監管機構同時也管理不同的資產類別市場和中介服務機構。股票市場、商品期貨市場屬證監會管理，債券市場分屬人民銀行和證監會監管，貨幣市場屬人民銀行管理，證券投資運作中涉及的託管銀行、經紀商、投資管理人、登記公司又分屬不同的監管機構，形成準人分割，競爭起點不同，市場發展受制於權利範圍的現狀，從產品角度，證券投資信託產品的形式在國際上有共同基金、對沖基金、養老基金、各類基金會和捐贈基金以及ABS、MBS、ADR等投資工具，在國內有證券投資基金、證券公司集合理財汁劃、保險公司投資連接險以及信託公司發行的各類證券投資信託計劃。截至2005年4月30日，國內公募型契約式證券投資基金規模約3000億元，集合理財計劃募集資金額約100億元，投資連接險募資200多億元，而信託公司證券投資信託計劃募集資金僅60億元左右。

信託公司要發展證券投資信託業務，一定要揚長避短，採取差異化競爭策略，方能在有基金公司、證券公司、保險公司眾多參與者的市場中站穩腳跟、謀求發展。具體町聚焦的業務種類有三大類：一是以投資者為導向，着重宏觀資產類別配置的財富管理業務；二是以市場投資機會為導向，着重微觀資產類別配置的體系特色的資產管理業務，三是證券化與證券融資業務。

財富管理模式

財富管理模式，可以定義為受託人與投資管理人職能分離下的受託人業務，即利用信託制度優勢和市場跨越優勢組合市場已有的投資管理力量，站在金融投資管理產業鏈的上端，組合優選投資管理人，代表最終端的財富所有者進行資產配置並監督投資管理人。日前市場上比較成熟的具體業務類型有：年金業務和上海國投成功推出的包括組合投資於基金的“藍寶石”信託投資系列產品。這一類業務和基金管理公司、證券公司是錯位競爭，是信託公司應當重點拓展的業務領域。

資產管理模式

資產管理模式。主要包括投資管理的公募模式和投資管理的對沖基金模式。前者採取公募模式發行固定收益的數量化宏觀衍生投資信託、基金的基金投資信託，以體現與目前市場各類主體的差異化優勢；後者在機制、投資方向和投資策略上均不同於前者，可發揮有效邊界上移的優勢。跨越各個市場尋找機會套利與集中，這需要市場投資工具和融資制度的突破，隨着股指期貨期權、遠期、互換等工具逐步推出.條件正在慢慢成熟。

進行市場差異化競爭

開展資產管理業務也要和基金公司、證券公司、保險公司進行市場差異化競爭，利用我國市場和技術發展的不同階段打時間差，取得某些術開發領域的領先優勢，例如在商品、ABS、衍生證券類領域取得先機。要開創新領域首先要作賣方信託，設計出創新產品並搭建二級市場，然後才有買方信託的先入優勢。

1.試點逐步放寬200份限制。對可標準化、風控模型透徹、公司管理規範的信託計劃逐步放寬200份限制，開始可以謹慎試點，甚至對上報計劃進行審批。例如可以通過建立信託產品信用評級體系，通過標準化的風險評級流程和風險指標體系，對信託產品給予標準化的評級。評級越高，對合同份數的限制越小，以支持集約經營，探索新路。

2.適時啓動公募。如果説當時基於信託公司面臨業務轉型挑戰、信用風險良莠不齊的狀況，以“—刀切”的監管政策控制風險，而在實質上把信託定位成了私募，也許有其歷史和現實的必要；但是幾年過去了，隨着金融業和資本市場的迅猛發展和變革、信託行業的不斷規範和成熟，如果監管政策一成不變或大大滯後於形勢的發展，這就有待商榷了。可以有步驟、有選擇地對信託公司或信託業務種類放開不合理的限制，比如對投資風險相對低的固定收益類、貨幣類、資產支持證券類的信託計劃可試點啓動公募，擴大信託的市場影響，加強透明監督，提高投資管理能力。尤其是即將推出的創新類業務：資產支持證券，其推出的—個重要形式是通過發行信託憑證的方式。如果不能啓動公募，不僅對於該類業務的發展將會帶來較大的障礙，也是對信託這一法定的金融資源的極大浪費。

3.逐步解決信託計劃的流動性。流動性是有價值的，流動性是投資品的生命，它可以通過二級市場定價來指導信託產品的—級市場定價，有價格發現功能。—個沒有二級市場的投資品種是註定不會有規模發展和規模經濟效應的，從而也就沒有了持久的生命力。流動性與公募發行是相輔相成、不可分割的整體問題。主管機構應該首先探索試行信託計劃在交易所市場、銀行間市場、銀行櫃枱OTC市場流通的可行性，必要時應借鑑產權交易所的經驗，建立信託公司業內的流通交易系統。待時機成熟構建完全的二級市場流動系統。

4.協調落實託管等規範化環節。銀監會通知只要求信託公司要作外部託管，但對何為託管以及最後邊界並末從資金流、信息流、對家風險等角度予以明確。所以信託公司採用外部託管就遇到不小的障礙，只能尋找目前各方尚可以接受的變通模式。這需要監管機構與中國國債登記公司、中國證券登記公司等部門協調，促使信託產品實現真正意義上的託管。

5.支持條件成熟的信託公司獲取衍生產品交易資格。衍生證券是金融工程的產物，是信託產品創新的有力武器。信託公司若不能在這—領域開展業務，無疑將喪失競爭優勢。衍生產品還是規避風險的工具，如果信託公司無法運用這一工具，在未來紛繁複雜的資本市場上將面臨巨大的風險。信託公司證券投資信託業務應建立行業標準。