融資結構

間接融資的比較優勢

1、間接融資對促進金融體系穩健發展與經濟增長具有獨特優勢。從對經濟增長的貢獻看,間接融資(銀行體系)具有貨幣創造功能,對經濟增長有切實的促進作用。由於投資增長是經濟處於增長期的常態,要滿足投資需求,離不開銀行體系的貨幣創造,而直接融資只是對現有儲蓄的重新組合,不能創造出新增貨幣。因此,在資金供應方面,銀行體系十分重要。從銀行體系本身來看,由於銀行體系規模龐大,具有規模經濟,有能力開發與利用專門技術,降低交易成本,在向擁有生產性投資機會的人提供資金和流動性服務方面具有較大的優勢。

從金融市場的運行看,由於金融市場上存在着信息不對稱,導致逆向選擇與道德風險問題,成為金融市場正常運作的障礙。而銀行體系可以在一定程度上防範這些風險的發生。因為銀行在認定貸款風險,防範由逆向選擇造成的損失方面,有豐富的經驗與辦法。銀行還有一定的手段監督借款者行為,從而減少由道德風險造成的損失。因此,銀行能夠在向儲蓄者提供利息收益或大量服務的同時仍然獲利。

從上述方面説,銀行體系在金融市場上開闢了一條渠道,能有效地將儲蓄資金引入擁有生產性投資機會的人們手中,在增進實體經濟的效率方面發揮關鍵作用。

2、銀行體系面臨着短資長用和銀企關係過密的問題。不可否認的是,銀行體系也有弱點。表現為,銀行資金來源期限一般較短,而貸款期限通常更長一些,這種期限的不對稱導致了流動性的不對稱,易使銀行陷入流動性困境中,並引起系統性風險。

而如果銀行主導金融體系,銀行將對企業產生重大影響。一旦銀行獲得了有關企業的重大內部信息,它就可以向企業索取租金,而企業也不得不付出這一租金以得到資本。同時,銀行主導的金融體系中,銀企關係往往較為緊密,常常阻礙企業創新與增長。

在銀行和企業關係緊密時,銀行家往往按照自己的利益行事,因此可能被企業所收買,或與企業共謀對付其它債權人。而銀行對企業的控制同樣也擴展至銀行本身。在這種情況下,儘管銀行對企業享有了控制權,可以充分獲得企業信息,並監控企業經營,但銀行與企業將不可避免地聯結在一起,往往與企業共謀,並可能導致銀行在金融事務中過度強大,加大了風險集中度。

1、直接融資可以促進資源的有效配置、改進企業治理結構。與銀行體系相比,直接融資(證券市場)能夠更有力地促進資源配置效率的提高。一個運行良好的證券市場首先可以促進信息的獲取與傳播。由於市場規模較大,流動性較高,市場主體因而有更大的動力花費資源去研究企業,從而改進信息披露制度,促進資源配置,進而促進經濟增長。

在促進企業管理方面,股票市場的運行便利了收購與兼併,從而使經營良好的企業具有更大的動力,經營不善的企業面臨直接的市場壓力,更易將管理人員的報酬與企業業績掛鈎,有利於提高經營管理水平,促進企業發展。在降低風險方面,一方面,運行良好的股票市場提高了企業規避流動性風險的能力。另一方面,由於許多有利可圖的投資要求獲得長期的資本承諾,但投資者往往不願長期放棄其對儲蓄的控制權,而流動性較好的股票市場允許投資者在需要資金時迅速而成本較低地出售股票,從而使得長期投資更具吸引力。

在資源配置方面,股票市場的正常運行有助於資源的有效配置。而運行良好的股票市場還有助於鼓勵高效的會計標準、信息披露標準和減少資源配置障礙的合約制度的發展。

2、直接融資面臨着信息不對稱、進入壁壘及監管等問題。儘管如此,直接融資在促進經濟發展中也具有很大的缺陷。

3，證券市場的正常運作要求建立完善的信息披露制度,以方便投資者平等及時地獲得相關信息。這樣,如果一些投資者花費了大量資源獲得相關信息,其它市場參與者將同時獲得其研究成果。因此,他們同時購買該股票,導致股票價格上漲,從而產生了搭便車問題,降低了市場參與主體獲得信息的動力。

4，直接融資在監控企業方面存在缺陷。一是內部人往往比外部人擁有更多的企業信息。這種信息的不對稱降低了證券市場的效率,因為信息不完全的外部人在企業控制方面不如擁有完備信息的內部人,除非他們付出很高的代價。二是由於證券市場的流動性較高,交易活躍,為降低企業風險和防止大股東操縱企業經營,鼓勵企業股權的分散化,從而使企業擁有許多小股東,而每一個小股東監督經理人員行為的動力較小,從而降低了建立審慎的公司治理結構的動力。

5，由於逆向選擇的存在,直接融資還有較高的進入壁壘。對於希望進入證券市場直接融資的企業來説,必須披露足夠的信息,其經營規模也須達到一定要求。而企業規模越大,企業越著名,投資者在市場上獲得的有關它的信息就越多,評定企業優劣就越容易,因而願意直接投資於這類企業的證券。因此,進入證券市場進行直接融資的多為大企業,中小企業難以進入證券市場,倒是從銀行獲取信貸更具成本優勢。

6，證券市場如果運行不當,往往會引致投機,引起證券價格的猛漲暴跌,導致市場動盪,並連鎖反應到其它金融市場和其它國家,不利於經濟和金融穩定。

中國融資結構變化趨勢：

a融資格局由財政主導型轉向金融主導型

b在金融主導型格局下，直接融資的比重正在逐步擴大，但間接融資仍占主導地位。

c間接融資體系中，多種金融機構和非國有金融機構融資比重逐步擴大，國有銀行貸款比重下降，但仍占主導地位。

d直接融資體系中，貨幣市場和資本市場得到發展，其中股票市場融資比重上升較快。

企業融資結構對管理者財務激勵約束功能

企業融資結構是由企業採用各種籌資方式籌資而形成的，企業典型的融資方式分別為權益融資和債務融資。企業採用不同的融資方式就有不同的融資結構，不同的資本來源其風險與成本不同，從而對企業產生的影響和約束也不同。通常情況下，企業都採用債務籌資和權益籌資的組合，由此形成的資本結構成為“搭配資本結構”或“槓桿資本結構。融資結構對公司治理有着重要的影響已成為共識。融資結構通過公司治理在企業委託人（股東和債權人）與代理人（內部經營管理者）之間形成有效的激勵約束機制，解決相關人的利益衝突，最大限度地提高企業的市場價值。