ETF套利

一切要從ETF套利交易開始説起。這項交易模式在國內券商中比較普遍，甚至大型的私募基金也在做這種交易。

ETF套利交易原理通俗地説，就是一價原則，同一件產品在不同的市場有不同的價格，通過利用這些價差來獲得盈利。比如上證50ETF對應的是上證50指數(1594.903, -6.48, -0.40%)成份股所組成的一攬子股票組合，組合中各只成份股權重不同，而不同的權重造成了一個兑換比例，投資者可以通過這種比例獲得ETF份額，同時這些ETF份額也可以像股票一樣在二級市場上交易。

於是ETF套利就有兩種交易順序，一種是從股票二級市場購入一攬子股票，按照一定比例兑換成ETF份額，然後在ETF二級市場上賣出份額，這樣的前提是一攬子股票價格比ETF價格低，所謂溢價；另一種則剛好相反，從ETF二級市場買入份額，按照一定比例兑換成一攬子股票，再拿到股票二級市場賣出，這樣的前提是ETF價格低於一攬子股票價格，所謂折價。

以光大證券操作ETF套利為例，8月16日上午，套利交易指令已經成交了72.7億元股票，這説明光大證券正在進行溢價套利，希望用一攬子股票組合兑換ETF份額，並賣出ETF份額。

該公司公告稱，捅婁子的策略投資部在當天賣出了18.5億元的50ETF、180ETF，如此計算尚有近54億元的誤操作股票沒有處理，按照上述套利原則，這有可能是當日的溢價套利空間已經消失。 ^[1] 

交易型開放式指數基金（ETF）綜合了開放式和封閉式基金的優點，既可向基金公司申購或贖回基金份額，又可像封閉式基金一樣在二級市場按照市價進行買賣。由於跨市場間交易形式和交易機制的不同，基金一級市場份額淨值和二級市場買賣價格間會存在價差的情況，這樣套利空間應運而生。

ETF基本的套利交易主要有兩種。一是折價套利，當ETF基金份額二級市場價格小於基金份額淨值時，可通過二級市場買入ETF，之後在一級市場贖回一籃子股票，賣出股票組合獲取現金。另外一種是溢價套利，和折價套利的方向相反，當ETF二級市場價格超過份額淨值時，可買入股票組合，一級市場申購基金份額，之後在二級市場賣出獲取現金。這兩種就是ETF最常規的套利模式——瞬間套利。需要注意的是由於ETF申購贖回都有最小規模限制，例如100萬份，瞬間套利並不適合中小投資者操作。

作為瞬間套利的延伸，ETF套利可以採取延時套利模式，也就是説投資者“非同步”地買賣ETF和一籃子股票，完成一圈完整交易的時間較長，這類套利其實更像是T+0交易。

充分利用ETF交易規則，在相對低點，申購或買入ETF，在相對高點，再將ETF賣出或贖回。和瞬間套利相比，這類套利能否成功更看重指數短期的走勢，風險更大。在實際操作中，為了確保收益的穩定性，減少風險，一般是當天完成一個交易輪迴。

第三類ETF套利是事件套利。當ETF標的指數成分股停牌或漲跌停時，可利用ETF進行事件套利，套取看漲的股票或者減持看空的股票。事件套利的收益取決於停牌成分股的個體因素，具體包括兩種模式。如果預計成分股在復牌後大幅度上漲，折價套利具體操作是在二級市場買入ETF，在一級市場進行贖回，得到一籃子股票組合，留下停牌股票，賣出其他股票。 　例如，2008年10月9日長安汽車停牌，2009年2月16日復牌，期間深100指數漲幅32%，汽車板塊因國家政策鼓勵漲幅更甚，預計長安汽車開盤後會漲停復牌，投資者二級市場成功買入可能性較低。可通過贖回深100ETF，按停牌前價格3.67元獲得長安汽車股票，復牌後該股有7個漲停板。如果預估成分股在復牌後會大幅度下跌，溢價套利具體操作是在二級市場上買入其他成分股組合和利用“允許現金替代”的標誌，用現金來替代停牌股票，然後在一級市場申購ETF，然後在二級市場上賣出ETF。2008年的“長電事件”是這種套利的典型案例，當年5月8日，長江電力因整體上市開始停牌，此後滬深股市大幅下挫，上證指數跌幅近50%，為了降低損失，將長電套現，可先從二級市場市價買入上證50ETF其他49只股票，之後一級市場申購上證50ETF份額，再在二級市場賣出上證50ETF，順利將長江電力出貨。

股指期貨和融資融券的推出，為做空A股市場提供了較好的工具。滬深指數期貨是國內A股市場第一隻也是唯一一隻指數期貨品種。滬深300指數包含的成分股多達300只，採用完全複製法難度較大，ETF根據標的指數，且能在二級市場交易，是期現套利中較好的現貨工具。由於技術上的原因，國內目前還沒有直接標的滬深300指數的ETF，多數進行期現套利的投資者採用的是“75%上證180ETF+25%深證100ETF”複合指數ETF作為現貨替代品。

自從2010年4月16日股指期貨上市以來，上證180ETF和深100ETF二級市場成交量大幅激增。例如，股指期貨上市初期，期貨相對現貨存在着一定的溢價，所謂的套利基本都是買入ETF，賣出股指期貨合約，而在期現價差消除後，套利平倉盤賣出ETF，買入股指期貨合約。 ^[1] 

A股首隻股票指數期貨品種滬深300期貨自推出以來，成交活躍，已成為期貨市場的主力品種之一。理論上來講，剔除時間價值後，期貨應與現貨具有完全相同的走勢。但事實上，由於期貨投資者與現貨投資者大多情況下分屬兩個投資羣體，其對市場事件會有不同程度的解讀，從而造成期貨價格與現貨價格的偏離。

一旦價格偏離幅度大於套利成本，則套利投資者可以通過買入低估品種，同時賣出高估品種鎖定價差。具體而言，當期貨價格高於現貨時，投資者可以通過買入滬深300ETF，賣出期貨合約，鎖定溢價，也就是我們常説的正向套利；相反，當期貨價格低於現貨時，投資者則可以通過買入期貨，賣出滬深300ETF的方式獲得反向套利折價。 ^[1]