價差

買賣價差(Bid-Ask Spread)： 買價（Bid）、賣價（Ask）之間的差異；用於衡量市場流動性。在正常情況下，價差越小，流動性越高。比如：1.3460-1.3450=10points(pts)。標準銀行價差為5-10個點。

由於證券以競標方式交易，證券市場通常十分活躍。但是市場及價差仍會受一些因素影響：

（1）交易量：除非股票交易市場交投疏落，否則100至1000手以內的成交通常不會影響股票的價差或價格。然而，超過1000手的鉅額交易可以引致買方出價及賣方要價上揚或下落，進一步影響價差。

（2）在外流通的股票數量：在外流通股數較少的股票，由於競標數目較少，因此一般會有較大價差。

（3）證券的市場活動：由於證券交易量低時，競標的股票數目減少，因此一般價差較大。在市場波動時，過高的交易量亦會令價差擴大，原因是市場製造者及專業交易者均不想承擔下單買賣的風險。

（4）市場狀況： "正常"的市場狀況通常會縮窄價差，因為股票的供應與需求達到平衡；但是在市場迅速上揚或下跌時，價差便會擴大。

在交易開始時段股票競價及叫價之間的價差異常大。

動態價差迴歸策略方案

對國內外白銀價差使用布林帶策略能達到較好的效果，在上文的策略中，我們簡單的以布林帶作為交易策略，並且固定的使用三倍槓桿開平倉進行交易，雖然測試效果良好，但是仍然有改進的空間。

一方面，由於套利交易屬於低風險的策略，三倍槓桿資金利用率並不充分，另一方面儘管國內外白銀價差均值迴歸特性穩定，但仍會存在偶爾的價差擴大現象，因此考慮布林帶策略上增加倉位控制。

從價差的波動性來看，國內外白銀價差的均值並不穩定，採用固定點位作為倉位控制的標準不適合（這也是我們採用布林帶策略的原因），因此考慮動態價差迴歸策略：

（1）開平倉信號同上文的布林帶策略——即突破2倍標準差上下軌道以三倍槓桿進行交易；

（2）在此基礎上，以布林帶的3倍標準差作為加倉信號——如：做多價差時，價差進一步突破3倍準備差的布林下軌，再加倉。

（3）最大使用5倍槓桿。

同樣，考慮兩個交易所手續費、上海黃金交易所的延期費、匯率因素，假設初始資金為1000萬，對2011年4月至2012年3月曆史數據進行測試：

在（300,2,3（作為加倉信號））的布林帶係數下，不考慮衝擊成本的條件下，對2011年4月至2012年3月曆史數據進行測試，剔除白銀跌停日期的價差，在一年不到的時間中價差動態迴歸策略收益率為96.2%，比布林帶策略提高18%的收益率。 ^[2] 

在所有的套利品種中，白銀是非常好的標的資產，相比其他農產品、工業品，白銀套利有以下特點

（1）全球範圍的認同度,自有文明記載以來，無論是首飾消費，還是作為交易用的貨幣，白銀都發揮着重要的作用。

（2）全球統一定價，白銀無論是在發達國家還是發展中國家、民主國家專制國家，其定價都是一樣的，正是由於定價的唯一性，決定了白銀價差套利一定是迴歸的，相比農產品、工業品等產品，由於存在貿易保護等種種原因，不同交易所的價格也往往相差甚遠。

（3）屬性穩定，相比其他標的資產，白銀化學屬性相對穩定，銀無論存放幾百年，永遠不會變質，並且只要規定純度，不同交易所的標的資產完全可以視為一樣的。

（4）投資者結構差異，同樣的商品，為何會有明顯的價差呢？正是由於存在不同的投資者機構羣體決定他們對商品價格走勢未來的預期不一樣，上海黃金交易所的投資者以個人散户為主，而Comex白銀的投資者是以成熟的投資者為主，投資者的結構不同決定了同樣的商品在不同的市場具有明顯的差異。

（5）具有類金融期貨的特點，在期貨套利當中，如果涉及到商品期貨，價差不一定會迴歸，投資者想要實現套利的收益就必然會涉及到現貨的交割，而商品交割流程相對複雜，作為一個專業的投資者並不希望牽涉到現貨交割的問題。對金融期貨來説，比如股指期貨是以現金交割，不存在現貨交割的問題，即使未來的國債期貨以現劵交割，但由於國債現劵流動性保值性都非常好，也可近僅似於現金交割。對白銀來説，雖然也是以現貨交割，但由於白銀作為全球的僅次於黃金的硬通貨，流動性保值性都非常好，類似於金融期貨，使得白銀套利機會非常多。

（6）白銀是完美的套利品種，白銀既有類似於金融期貨完全的均值迴歸，又有商品期貨較高的收益率，但風險卻與股指期貨套利一樣，屬於低風險的投資策略。