溢價率

認購權證溢價率=[(行權價+認購權證價格/行權比例)/標的證券價格-1]×100%

簡單而言，投資者可以將溢價率視為投資成本之一。舉例來説，某認購權證的行權價100元，正股現價95元，權證現價1元，行權比例1：1。按此計算，該認購證的溢價率是6.3%，換言之，若投資者以現價買入認購證並持有至到期，相關正股必須上升至少6.3%至大約101元以上，該投資者才可以保本。

【（100+1/1）/95-1】*100%=6.3%

溢價率是權證價值分析中的一個重要指標，它體現的是權證價格與其行權價格相對於正股價格的偏離程度。權證作為買入或賣出正股的一種權力，具有時間價值與理論價值。因此它可以作為正股的一種替代物。而根據一價定律，權證的價格與正股價格緊密相連。本文嘗試使用溢價率作為分析權證價值的一種方法，得到了許多有趣的結論。

認購權證溢價率=[(行權價+認購權證價格/行權比例)/正股價格-1]×100%

認沽權證溢價率=[1-(行權價-認沽權證價格/行權比例)/正股價格]×100%權證表現

1.1. 平價認購權證：權證收益率波動較高，溢價率普遍約在 30%以上由於價內外程度不高的權證在正股波動過程中，極容易轉變為平價權證，因此這些權證與平價權證擁有相似的表現。我們在這裏將平價權證與價內外程度不高的權證放在一起進行研究，並將這一類權證統稱為平價權證。標準大約是在價內外20%以內。

1.2.平價認沽權證表現：溢價率低於深度價外認沽權證

作為平價的認沽權證，其表現主要有：

a、 與其它深度價外的認沽權證相比，平價認沽權證溢價率相對較低，其溢價率水平與平價認購權證相似；

b、 與其它深度價外的認沽權證相比，平價認沽權證走勢相對受正股影響更強一些，其反向運動相對明顯；

1. 深度價內認購權證：溢價率較低，具備一定股性除卻上文中提到的平價權證，我國權證市場上的認購權證均為深度價內權證。深度價內的認購權證，由於其理論價值較高，因此，其市場價格也偏高，因此這一類權證已經具備了一定的股性。其走勢不再像平價權證一樣波瀾壯闊，相對更加平穩。

通過研究 8 只深度價內的認購權證，我們發現它們都具有如下特徵：

a、 其溢價率偏低，約在 20%左右，有的甚至出現折價；

b、 與平價權證相比，收益率波動較小；

造成深度價內認購權證溢價率較低的原因，主要在於其較高的理論價格，導致它的性質界與平價權證與正股之前。既有權證的槓桿放大效應，也具有了一定的股性。因此它能夠隨着正股上漲帶來高於正股的收益率，同時與平價權證相比，其風險更小。

2. 深度價外認沽權證：溢價率極高，時間價值衰減由於股票市場的火爆，導致權證市場上的認沽權證大部分處於深度價外。

這一批深度價外的認沽權證表現出瞭如下的幾個主要特點：

a、 溢價率較高：由於這批深度價外認沽權證理論價格為 0，並且短時間內正股急跌至低於其行權價的可能性極小。因此，這批深度價外認沽權證只餘下時間價值。所以，其溢價率較高，大部分在 40%以上；

b、 對正股的表現極不敏感：同樣是由於短時間內正股急跌至低於其行權價的可能性極小，因此其走勢表現基本與正股無關；

c、 價格較穩定，呈現出緩慢下滑的態勢：隨着時間流逝，權證的時間價值在減少。

溢價率是衡量權證的一個重要指標，它同時表徵了正股與權證價格的相對關係。

在這裏我們可以通過建立一個溢價率通道來判斷當前的溢價率是否過高或者過低。

在這裏，我們引入一個概率區間的概念：按照正態分佈，理論上有 95%的變量值分佈在均數加、減 1.96 倍標準差的範圍內，我們以權證20 日溢價率均值和標準差可以構建出該權證的溢價率運行通道。

從上圖我們不難發現構建了這樣一個溢價率運行通道後，我們基本可以確定每隻權證溢價率運行的上界及下界。當溢價率觸及和超越上界或下界時，即意味着權證溢價率馬上面臨着回調，回到我們構建的溢價率運行通道中去。

這個結論非常有指導意義，也就是説我們可以通過溢價率通道發現權證與正股價格關係的拐點，再配合正股的走勢，我們可以迅速判斷出權證的價值是否有較大的偏差。 ^[1] 

回到溢價率的實際意義中來，由於溢價率本身是一個相對值，它是權證的持有成本與正股價格的一個比值，通常情況下為正值，但在一些特殊情況下，它會變成負值，也就是權證的折價。

僅僅通過判斷溢價率的高低從而決定權證的投資價值，是不科學的。因為溢價率是一個動態值，它隨着正股價格與權證價格同時變化。因此，我們在使用溢價率時，切忌只看溢價率，而不看正股的走勢。

首先我們可以通過溢價率通道判斷溢價率的走勢是否會發生拐點。一旦溢價率觸及或超越溢價率通道時，若正股未發生大幅上漲和下跌，則溢價率將會有大幅的反向運動。

溢價率升高，可能有如下幾種情況：

a、正股波動較小，權證上漲。多出現在溢價率觸及或超越溢價率通道下沿，若正股後市看好，但尚未正式啓動之時，認購權證市場率先反映，可作長期投資；

b、正股上漲，權證大幅上漲，其上漲幅度超越正股上漲幅度。多出現在正股啓動，帶動權證上揚，容易把握。需區分認購與認沽，認購權證為投資機會，認沽權證則為高風險炒作；

c、正股下跌，權證未下跌或下跌幅度小於正股幅度。對認購不利，認沽具有投資機會；

溢價率降低，可能有如下幾種情況：

a、正股波動較小，權證下跌。可能由於供需關係的變化，此時無論認購與認沽均受後市走勢判斷影響；

b、正股下跌，權證大幅下跌，其下跌幅度超越正股上漲幅度。認購權證為合理表現，認沽權證藴含投資機會；

c、正股上漲，權證未上漲或上漲幅度小於正股幅度。認購權證藴含投資機會，認沽權證表現受後市影響更多；在這樣的條件下，我們可以通過準確預測權證溢價率的變化，配合對正股走勢的判斷，發現權證市場中合適的買點及賣點。

需要注意的是：當正股處於快速拉昇或者急速下跌階段時，溢價率觸及或超越其概率通道時，並不一定會馬上出現反向運動。因為此時溢價率通道也會發生快速的拉昇和下跌。另外，該種分析方法在權證面臨到期時不再適用。由於權證在其存續期的最後一個月時間價值急劇衰減，因此導致溢價率的縮小，直至消失。而且在最後幾天，由於市場的拋售，還極有可能出現折價。此時，對價內權證來説，也構成了投資機會。