阿爾法套利

William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，並指出投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險。其中系統風險可以從資本資產定價模型(CAPM)中的證券市場線方程E（r_i）=r_F+β(r_M-r_F)被定義，其中 β=Cov(r_i,r_M)/Var(r_M)是衡量證券或有效組合承擔系統風險水平的指數。

資產收益除了因承受系統性風險所享有的貝塔收益，另一部分是因承受非系統性風險所享有的阿爾法收益。如果投資經理找到一組具有超額收益阿爾法的投資證券組合，為了迴避大盤下跌的系統性風險，通過做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，即可賺取實現迴避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。

實現阿爾法套利，選擇或構建證券產品是關鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，並能超越市場指數的認購權證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業指數產品。

它在套利中屬於典型的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩定阿爾法證券產品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監測體系結合起來分析。

能夠產生阿爾法收益大致有兩種產品：一種是諸如債券等固定收益產品，依靠自身產品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產類別構成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資者都可以實現；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應用於對沖基金之中。

20世紀80年代以來，隨着佈雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴展、石油危機和債務危機的爆發以及信息技術的飛速發展，國際金融市場上的風險急劇增加。為了規避、轉移和分散風險，金融創新層出不窮，期貨期權被市場認可，各類衍生金融工具應運而生，場外交易蓬勃發展。對沖基金在信用保證金制度提供的槓桿下，遊走於場內和場外市場，藉助於商品和金融市場提供的豐富產品和交易手段，實現了傳統的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。

就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：

1、多/空策略，就是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票或者股指期貨。對沖基金經理可以通過調整多空資產比例，自由地調整基金面臨的市場風險，往往是規避其不能把握的市場風險，儘可能降低風險，獲取較穩定的收益。

2、套利策略，就是對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由於採用產品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統計套利等。

3、事件驅動型策略，就是投資於發生特殊情形或是重大重組的公司，例如發生分拆、收購、合併、破產重組、財務重組、資產重組或是股票回購等行為的公司。事件驅動策略主要有不良證券投資和併購套利，其他策略常與這兩種策略一併使用。

4、趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對沖掉後依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量採用槓桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。

投資經理假設持有現貨市值X萬元，其持倉組合的系統性風險為β_s。準備將組合的β_P將至0。滬深300期貨指數為Y，其系統性風險為β_F。那麼，賣出合約數量如何確定呢？

現貨市值(X)×β_s+合約份數×期貨指點數(Y)×每點乘數×β_F=現貨市值(X)×β_P

合約份數=現貨市值(X)×（β_P-β_s）/（期貨指點數(Y)×每點乘數×β_F）

計算結果為負數則賣空，為正為買入。

市場上只有關注於找尋具有超額收益的單個股票或幾個股票，缺乏可交易的板塊產品，而在ETF市場上，一般都是單純的跟蹤指數，利用其和指數之間良好的擬合性，進行股指的期現套利。隨着資本市場的發展完善，將會形成越來越多的人為市場板塊，這些板塊之間具有較低的關聯性，交易這些板塊而不僅僅是其中的某一品種，就成為投資者的自然選擇。未來會出現更多的板塊ETF，而不同的板塊在不同的時期會有不同的阿爾法收益，因此，未來尋找具有超額收益的板塊ETF，為股指的阿爾法套利又提供了一種可能。

比如在股指期貨上市時，因市場不確定因素較多，而且地產調控政策出台，可預計一些防禦性板塊會獲得相對指數的強勢表現，因此可以買入如下三隻股票構建一個а組合：雲南白藥，伊利股份和北大荒。股指期貨上市以來，該組合價值出現下跌，但下跌幅度遠小於指數，取得正向а值。

在股指期貨剛上市時，可以買入該組合,同時賣空等值的股指期貨合約，經過一輪暴跌以後,期貨空頭取得收益，並且該收益超過а組合價值的縮水，套利頭寸取得正向收益。

а套利在實際操作中主要面臨的難點包括:選取能夠獲得階段性超額收益的股票；其次判斷價差點位，選擇在組合與指數價差較窄時建立套利頭寸；當價差擴大獲得套利收益後,根據市場狀況擇機平掉套利頭寸獲取收益。