金融不穩定假説

美國經濟學家海曼·P·明斯基(Hyman P．Minsky)提出的“金融不穩定假説”(Financial Instability Hypothesis)開創了金融脆弱性理論研究的先河。明斯基是當代研究金融危機的權威，他所堅持的“金融不穩定假説”認為，資本主義的本性決定了金融體系的不穩定，金融危機以及金融危機對經濟運行的危害難以避免。

“金融不穩定假説” （Financial Instability Hypothesis）的形成始於1963年明斯基在任布朗大學經濟學教授時發表的一篇著名論文《“它”會再次發生嗎？》（“它”指大危機）。以此文為出發點，明斯基在隨後三十年中出版的各種論著對金融危機進行了深入研究，逐步形成今天為眾多文獻廣泛引用的“假説”。由於它是一個不斷豐富和完善的理論體系，在流傳過程中出現了版本各異，甚至引喻失義的情況。鑑於此明斯基在1991年整理出一個邏輯完備的標準文本（Minskey，1991）。

該假説認為，以商業銀行為代表的信用創造機構和借款人相關的特徵使金融體系具有天然的內在不穩定性，即不穩定性是現代金融制度的基本特徵。Minskey 把金融危機很大程度上歸於經濟的週期性波動，但其潛在和更重要的內涵在於表明金融危機是與金融自身內在的特徵緊緊相關的，即金融的內在不穩定性使得金融本身也是金融危機產生的一個重要原因。Minskey承認銀行脆弱、銀行危機和經濟週期發展的內生性，銀行和經濟運行的週期變化為市場經濟的自我調節，認為政府幹預不能從根本上消除銀行脆弱性。案例研究方面，他的理論可以較好地描述20世紀30年代美國、80年代末90年代初日本的情況，以及1997年東南亞金融危機中受害最深的泰國的情況。金融不穩定假説的第一定理，是經濟在一些融資機制下是穩定的，在一些融資機制內是不穩定的。

金融不穩定假説的第二定理，是經過一段長時間的繁榮，經濟會從有助於穩定系統的金融關係轉向有助於不穩定系統的金融關係。

金融不穩定假説是一個資本主義經濟的模型，並不依靠外生的衝擊來產生劇烈程度不同的商業週期。這一假説主張歷史商業週期被以下兩個因素複雜化了：資本主義經濟的內在動力，以及旨在令經濟在合理的範圍內運行的干預及監管制度。

金融不穩定假説是一個關於債務對系統行為影響的理論，而且考慮到了債務成立的方式。與傳統的貨幣數量理論相反，金融不穩定假説將銀行業務視為尋求利潤的行為。

明斯基是凱恩斯傳的作者，深受凱恩斯思想的影響。明斯基把金融不穩定假説看作“對凱恩斯‘通論’宗旨的一個解釋”。凱恩斯認為資本主義貨幣金融關係（即貨幣、利潤、工資、利息、資產價格、儲蓄、消費、就業和產出的關係）的本質特徵集中體現在企業家的投資決策中，明斯基繼承了凱恩斯的這一思想。在關於經濟問題的認識上，明斯基與凱恩斯的觀點一脈相承，認為資本擴張是經濟問題產生的根源，明斯基“大政府”、“大銀行”的概念是在繼承了凱恩斯國家干預經濟思想上提出來的。明斯基的金融不穩定假説還吸收了熊彼特關於貨幣信用的觀點。在熊彼特的非常信用理論中，銀行信用分為“正常信用”與“非常信用”。前者是企業在生產並出售商品後，通過商業票據貼現而獲得的銀行信用，是對已經提供的服務和已經交付的貨物的確認；後者沒有生產服務基礎，沒有現實商品的對應，是對未來服務和計劃生產貨物的要求憑證。非常信用至關重要，因為正常信用只是保證企業正常的生產流通循環，而非常信用為企業家重新組合生產創造了新的購買力，擴大了市場需求，促進了經濟繁榮。

明斯基是後凱恩斯主義的經濟學家，或者更明確地説是後凱恩斯貨幣學派的經濟學家，金德爾伯格在《經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰：金融危機史(第三版)》一書中稱他“在貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽”。後凱恩斯貨幣學派繼承了凱恩斯的貨幣理論，不認同處於主流地位的新古典經濟理論；在研究方法上側重馬歇爾短期分析和局部均衡分析，反對正統凱恩斯主義的IS—LM一般均衡分析方法。

在對經濟週期性波動的認識以及政府幹預經濟方面，明斯基同主流經濟學家分歧巨大。明斯基金融不穩定假説的核心思想是資本主義經濟具有固有的不穩定性，經濟週期源自內在波動；而主流經濟學認為經濟週期源自外部衝擊，這當中，貨幣學派認為經濟週期是貨幣供給水平的波動所造成的，真實經濟週期理論認為是技術的變動所造成的。為抑制經濟不穩定，明斯基提出了“大政府”和“大銀行”的概念，這在主流經濟學中也是沒有的。“大政府”指的是財政政策，主流經濟學忽視財政政策也許是因為財政政策不像貨幣政策那樣可以獨立地做出，需要經過立法機關的批准，這樣，財政政策就不像貨幣政策那樣可以對經濟下降作出快速反應。“大銀行”指的是中央銀行最後貸款人的行動，主流經濟學不贊成實施最後貸款人的救援行動，其理由是最後貸款人行動會帶來道德風險，但如果不實施最後貸款人的救援行動，經濟將陷人大蕭條的境地。

在金融對經濟的影響方面，明斯基與主流經濟學家有着明顯的不同。正如Fazzari(1999)指出的，在主流經濟學的研究中，金融起到了傳播波動的作用，研究金融的作用是用以解釋為什麼波動是真實存在的。主流經濟學一部分新的研究成果將由於信息不對稱而產生的資本市場不完善這一因素，加進新一代真實經濟週期模型，在模型中放進金融部門是因為金融影響資本和投資的數量，進而影響經濟的產出能力。另外，在關於貨幣的信貸渠道傳導的研究中，金融部門在宏觀經濟中所起到的是“金融加速器”的作用，也就是金融部門充當了衝擊的傳播機制的角色。但在明斯基的研究中，金融不僅傳播經濟波動，而且就是經濟波動的源頭。

金融不穩定假説是對凱恩斯的“通論”（指《就業、利息和貨幣通論》，譯者注）基本內容的一個闡釋。這一闡釋把通論放到歷史背景下。通論寫於上世紀30年代，美國和其他資本主義經濟的金融大蕭條成為這一理論的證據。金融不穩定假説還藉助了熊彼特對貨幣與金融的信用觀點。在狹義上，金融不穩定假説的主要論述，當然是來自我本人在1975年和1986年的論述。

金融不穩定假説的理論始自資本主義經濟這樣的特徵：昂貴的資本資產和複雜高級的金融體系。經濟上的問題，符合凱恩斯所説“經濟的資本發展”，而不是奈琴(Knightian)的“給定資源在互相替代的就業之間的分配”。焦點在於一個不斷累積的資本主義經濟按照時間順序不斷地運動。

資本主義經濟的資本發展，伴隨着當前貨幣與未來貨幣之間的交換。當前貨幣用來購買資源，進入投資產出的生產，而未來貨幣是“利潤”，將會積累到擁有公司的資本資產上(當資本資產用於生產時)。結果，投資的融資過程，生產單位對資本貨物項目的控制，是通過負債來融資的：承諾在某一時間或者條件下償還。對於每一個經濟單位，其資產負債表上的負債，決定了以前支付承諾的時間順列，甚至如資產產生了預測中的收到現金的時間順列。