創設

(1) [found]∶開始建立。

(2) [create]∶創造條件,使原來不具備條件的也能實現。 ^[1] 

1. 亦作“剏設”。1.設置；創辦。

明 沈德符 《野獲編·詞林·翰林官先奏事》：“國朝無此官，至今上始創設。” 清 陳康祺 《郎潛紀聞》卷一：“自 咸豐 季年，中西重立和約，朝廷剏設總理衙門，堂司各官如軍機處例。” 葉聖陶 《城中》：“一個學校的創設，雖然算不得一件大事，卻在這城裏多數人的心海里掀起了波浪了。”

2. 謂創造條件。

毛澤東 《論人民民主專政》：“我們和資產階級政黨相反。他們怕説階級消滅，國家權力的消滅和黨的消滅。我們則公開聲明，恰是為着促使這些東西的消滅而創設條件，而努力奮鬥。” 徐特立 《紀念“五四”對青年的希望》：“黨和國家為青年創設了良好的工作條件。” ^[1] 

創設制度是指在權證上市後，由有資格的券商在結算公司進行履約擔保後，發行的與原權證條款完全一致的權證。簡單來説，類似於一種增加權證供應總量的賣空行為，在一個靠投機者確定價格的市場中引入了部分理性的投資機構來平衡供給和穩定價格。從這一點來説，創設機制對於抑制權證價格炒作將會起到積極的作用。

創設券商

收益、風險均較小

在證券公司利潤構成方面，各個公司有所不同，但主要利潤來源都集中在經紀業務、自營業務、投行業務。其中，創設權證屬於自營業務範疇。，所有的認沽權證都是零價值，券商創設後賣出，屬於無風險套利。當然，為了改善流動性，創設的券商需要以更低的價格買回，才可以註銷。或會促成價格上揚，但也可以等待到期後，由於零價值而無人行權，來實現自動解凍。當然，券商需要考慮被創設的零價值權證的存續期，以衡量時間價值。一般情況下券商會購進權證來註銷，會促成一定幅度的上漲。

資格和過程監管嚴格

1、實施權證創設的券商條件嚴格。兩所都在《通知》中規定，“取得中國證券業協會創新活動試點資格的證券公司（“創設人”）可按照本通知的規定創設權證”。大多數券商因不是創新類，而不具備創設資格。

2、創設人需上繳股票和資金凍結在中國證券登記結算公司。創設認購權證的，創設人應在中國證券登記結算公司開設權證創設專用賬户和履約擔保證券專用賬户，並在履約擔保證券專用賬户全額存放股票，用於行權履約擔保。創設認沽權證的，創設人也應在中國結算公司開設權證創設專用賬户和履約擔保資金專用賬户，並在履約擔保資金專用賬户全額存放現金，用於行權履約擔保。

3、創設和註銷均需經過審核。創設人向交易所申請創設權證的，應提供中國結算公司出具的其已提供行權履約擔保的證明。交易所經審核同意，通知中國結算公司在權證創設專用賬户生成次日可交易的權證。權證創設後，創設人可向交易所申請註銷權證。交易所經審核同意，通知中國結算公司於當日註銷權證，次日解除對相應股票或資金的鎖定。

4、對於創設權證，兩個交易所還有創設數量、比例等其他多項嚴格的規定。具備創設權證資格的創新類證券公司，要受到交易所和中國證券登記結算公司的嚴格監管。

關於權證的創設與註銷

我們現在在來研究一下市場上不斷被創設的權證。首先我們來看一看“南航JTP1 580989”：其行權價為7.43元。初始行權比例：2:1(行權比例數值為0.5)，即每2份認沽權證可以向南航集團出售1股股份，可以向權證發行者或創設者賣出一股“南方航空”股票。應該説，機構創設南航JTP1 580989理論上是有風險的，其風險就表現在，以當時的南航JTP1 580989市場價格看，機構對其進行創設基本上可以在1.5元錢賣出（即創設一份可收回現金1.5元）。如果到了行權日“南方航空”股票的價格跌到了3.43元，則該創設機構由於必須以行權價（7.43元）從權證持有者手中接股票，這樣一來，他每接一股將要賠7.43-3.43=4元！再考慮到當時創設時每份收回了1.5元，因此，在此情況下該機構每創設一份南航JTP1 580989最終的結果將是賠2.5元！！！這就是創設的風險。而如果到了行權期，假如“南方航空”股票的市場價格為8元，則行權時創設機構每創設一份將會掙1.5-（8-7.43）元（投資者不會選擇行權）。而該機構在創設時由於要在上交所抵押資金（每創設一份抵押7.43元），相當於資金被佔用（或進行了投資），因此，在該種情況下，該機構創設的投資收益率就是0.93/7.43=12.5%。當然，如果南方航空的價格到時候有不確定性，很可能會在7.43元以下，年收益率就不保，這就是創設所面臨的風險！

但是，以的市場預期及南方航空的基本面來看，行權期，南方航空股價跌到7.43元的可能性幾乎為零（遇到除權要另行計算）！！！！如果南方航空的股價到時候高於7.43元（可以幾乎肯定），則到時候將不會有人行權（不會有人以7.43元的價格將股票賣給權證發行人），也即，南航JTP1 580989到時候就是一張廢紙！在南航JTP1 580989基本上肯定是一張廢紙的情況下，創設南航JTP1 580989的收益率就是：12.5%（再加上權證投機所帶來的交易佣金收入，則該數值更大）！如此高的收益率，如同撿錢一般，在這種情況下，如果南航JTP1 580989在二級市場上在1.5元錢的價格上可以賣掉，機構焉有不創設之理？銀行也別向如何評估創設外貸款啦，乾脆委託證券公司創設南航JTP1 580989吧！

如何評估創設權證的機制和收益　讀者問題：創設認沽權證的資金有人監管嗎？

以茅台為例：華泰2月28日創設1000萬份，27日茅台收盤價為87.64元，需要保證金8.764億元，其間茅台認沽權證最高價為1.042元，假設華泰以最高價賣出，到行權日以0.001元買回註銷，到5月29日三個月收益率為1.041/87.64=1.1878%，其間上證指數從2771.79上漲到寫信時的3495.22點，而此時茅台認沽權證並未出現非理性投機炒作。此後，又有多家券商陸續創設茅台認沽權證。幾種假設：1.未來幾十天中，茅台認沽權證大幅上漲；2.券商開的是空頭支票，沒上繳保證金，欺騙廣大投資者；3.券商連市場平均利潤率都未得到，何談一季度盈利翻幾倍？4.如果券商沒被包庇，認沽權證在其間只有上漲到一定幅度才能有合理解釋。

創設權證有利於抑制價格失衡

權證在2005年上市初期遭遇爆炒，市場容量過小是主要原因。而允許券商發行備兑權證，有助於增加市場供應量，最終達到平抑市場投機行為的目的。

從國際經驗來看，標準權證產品都有一種被稱為“連續創設”的機制，這種機制允許發行人或其他合格機構及時增加權證供應量。當權證價格失衡，發行人或其他合格機構發現有利可圖時就會適時創造並出售新的權證，權證價格自然向合理價格迴歸。一般來説，備兑權證發行人的直接收益包括：權證的發行收益和做市過程中買賣權證的價差收益，因此權證交易實行做市商制，對於權證的發行人券商來説意義重大。

滬深交易所都沒有在《權證管理暫行辦法》中對權證的創設作出具體的規定。2005年7月頒佈的《上海證券交易所權證管理暫行辦法》和《深圳證券交易所權證管理暫行辦法》，均在第二十九條規定，“已上市交易的權證，合格機構可創設同種權證，具體要求由本所另行規定”。在具體操作上，權證創設主要依據兩個交易所的有關通知。深圳證券交易所於2005年12月1日發佈了《關於證券公司創設權證有關事項的通知》。而上海證券交易所只是在2005年11月21日發佈了《關於證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》，在新的權證上市前，只是公告“有資格的證券公司可比照本所已發佈的《關於證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》有關規定創設同種權證”。

顯然，由於做市商制度尚未設立，涉及創設權證的相關法規有待進一步的完善，但總的來説，兩所的《通知》仍具備較強的操作性。

創設權證風險提示

由於現在已有大量的南沽權證被註銷，南沽盤子規模縮小很多，所以投機會加大。機構買會創設的權證實不要花多少錢的，他們註銷完畢後，極可能會暴跌（無量空跌），到時一文不值，建議大家擇高出局。

創設是對市場中已有權證的發行，創設而來的權證，其條款、證券簡稱、交易代碼都與原有權證一樣。

打個比方，如果某券商創設了5000萬份武鋼認購權證，那麼，武鋼認購權證（簡稱武鋼JTB1）就好比進行了一次增發，其流通盤增加了5000萬份，而不是設立了一個流通盤為5000萬的“武鋼JTB2”；而如果是券商發行備兑權證的話，那就是創立了一個新權證，證券簡稱、交易代碼都會與原有權證有所區別。

創設權證需要經過以下幾個步驟：

以創設1000萬份武鋼認購權證為例，首先，券商要在中國結算上海分公司開立一個專用賬户，並存入1000萬股武鋼股票用於履約擔保；第二，券商要向交易所提出創設申請，並提供中國結算上海分公司出具的其已提供行權履約擔保的證明，交易所審核後會通知中國結算上海分公司在該券商權證創設專用賬户生成1000萬份武鋼認購權證；第三，生成的1000萬份武鋼認購權證當天並不能交易，必須等到第二天以後，券商才能在二級市場上按照市價賣出。

創設使券商能夠“創造”權證，那麼，在此過程中，券商有利可圖嗎？

對於券商來説，創設是有成本和收益的。其成本是需要承擔用於抵押的股票價格下跌的風險以及資金成本；而收益是高價賣出權證得到的資金。利潤則是二者之差。

下面舉例説明。

假設，創設權證時武鋼股份的價格為S元，創設的權證賣出時，認購權證價格為X元、認沽權證的價格為Y元，年利率為5%。

（1）對於創設認購權證而言，以5%的利率借入S元，從市場上以S的價格購買一股武鋼股份，質押給中登公司，然後創設一份認購權證，在市場上以X的價格賣出。

若一年後G武鋼價格S‘高於行權價2.90元，則凍結的G武鋼被用於行權，創設人的損益為權證的收入X元加上以2.90元賣出G武鋼的收益（2.90－S）元減融資成本0.05S，共計（X+2.90－1.05S）元；若到期時G武鋼價格S’低於行權價計（S‘+X－1.05S）元，當G武鋼S’跌破（1.05S－X）元時，創設人將發生虧損。

（2）對於創設認沽權證而言，以5%的利率借入3.13元，質押給中登公司，然後創設一份認沽權證，在市場上以Y的價格賣出。

若一年後G武鋼價格S‘高於或等於行權價3.13元，則權證持有人不能行權，創設人的收益為（Y－0.05*3.13）= （Y－0.1565）元；若G武鋼價格S’低於行權價3.13元，則權證持有人行權，創設人的收益為[Y－（3.13－S‘）－3.13*0.05]=[S’－（3.29－Y）]元，即G武鋼價格S‘跌至3.29－Y元以下，創設人將發生虧損。

具體來説，我們假設以的G武鋼的價格2.65元購入作為履約擔保，創設一份認購權證以0.5元賣出，以年利率5%的利率借入3.13元，作為履約擔保，創設一份認沽權證以1元賣出，則到期時，當G武鋼在不同價格時，創設人的收益如表所示。

當然，創設權證後，如果有合適的機會，創設人可通過購回權證並進行註銷的方式來盈利，可能相比持有到期是較優的選擇。

作為權證市場的一項重要制度，創設無論是對股票還是權證，都將產生一定的影響。

對權證而言，創設將使權證價格向理性價值迴歸。對權證市場來説，如果權證價格被嚴重高估，必定有多家有資格的券商會進行創設，新增供應量必然對權證價格進行打壓，而隨着權證價格的逐漸下降，券商們則根據自己的風險承受能力進行創設操作，直到權證價格接近於合理價格。通過這種市場機制，權證的價格大幅偏離理論價格的現象將得到有效控制。

創設對標的股票股價將起一定的推動作用。

由於認購權證價格高估時，創設人需要買入標的股票作為擔保進行創設，再加上投資者對此的預期可能也導致投資者跟風買入標的股票，因此標的股票有可能隨認購權證價格高估出現上漲，而這也將有利於權證與標的股價走勢的一致。昨日，G武鋼價格逆市大漲了5.58%，這與武鋼權證的創設機制不無關係。

創設將同時增加權證市場和股票市場的流動性。創設權證與權證回購註銷將增加權證市場的流動性，同時創設擔保所需的標的股票的買賣也將極大地增加標的股票市場的流動性。