扭轉操作

美聯儲利用公開市場操作，賣出短期債券而買入長期債券，延長美債平均久期。該操作在縮短長短期債券收益率上有部分成效，但由於短期未見顯著效果，最終沒有持續進行。不過該操作隨後又被單獨測試效果，並發現較原有預期更為有效。鑑於這樣的重新評估結果，該操作被各國央行視為量化寬鬆的可替代操作選項。

此外，“扭轉操作”被用來特指美聯儲在第二次量化寬鬆到期之後，可能出台的變相QE3貨幣政策，2012年6月21日，美聯儲議息會議延長扭轉操作至2012年年底，規模為2670億美元。

英國《金融時報》認為，伯南克的選項將是某種形式的“扭轉操作”，即不擴大資產負債表規模，但延長其持有債券的期限。賣掉短期國債，買入長期國債，進一步推低長期債券的收益率。這種方法不但可以獲得量化寬鬆的好處，又可以免去擴大資產負債表的風險，美國曾在上世紀60年代使用該辦法。

美聯儲公開市場委員會(FOMC)在9月政策聲明中稱，美國經濟復甦形勢繼續保持緩慢步幅。近期的經濟數據顯示出美國整體勞動力市場保持疲弱態勢，失業率則依舊居高不下。近幾個月來家庭支出僅以温和的速度增長，儘管汽車銷售在供應鏈中斷的壓力緩解後有所回升。非住宅類建築的投資仍舊疲軟，房產市場則繼續承壓。

聲明稱，為促進經濟更強勁復甦，委員會決定在2012年6月底前購買4,000億美元6年期至30期國債，並將在同期出售相同規模的三年期或更短期的國債。美聯儲表示，將購買的較長期國債中32%為6年期至8年期；32%為8年期到10年期；4%為10年期至20年期；29%為20年期至30年期。聯儲還將在每個月底發佈下一個月的購買和出售暫時計劃。

美聯儲認為，扭轉操作將有助於壓低長期利率，並使得整體財政狀況更具適應性。美聯儲還將例行檢討所持證券倉位規模和組成，準備在適當的情況下作出調整。

“扭曲操作”的正式政策界定為“展期計劃和再投資政策”，其中的展期計劃具體是指從2011年10月到2012年6月末，美聯儲將從市場購買總額為4000億美元的長期國債(6到30年期)，同時賣出基本同額的短期國債(3個月到3年期)。這意味着美聯儲持有的國債平均殘存期間由現在的6年零3個月延長至8年零4個月。

一是從理論上可以刺激經濟增長，減輕財政赤字負擔。由於美聯儲依然實行“政策利率實質為零”的政策，扭曲操作直接影響的是長期利率，而短期利率的上行壓力並不難控制。長期利率的下行在理論上可以降低民間設備投資的成本特別是以長期利率作為定價標準的投資行為的成本，從而幫助經濟復甦，還可能為財政赤字的利息負擔減壓。

二是保持現有量化寬鬆規模，有助於減輕通脹擔憂。美國目前通脹預期雖然不高但較之兩次量化寬鬆之前已有明顯上升，如果美聯儲推出第三輪量化寬鬆政策，則美國的通脹壓力勢必上升，國際投資者對美元資產的擔憂會增強。

三是有助於規避政治分歧。考慮到來自茶黨和國會保守力量反對的壓力，推出“扭曲操作”在政策操作角度看實際上有“以空間換時間”的特徵。因為前兩輪量化寬鬆政策對改善就業和刺激經濟上表現不佳。

四是對美國銀行體系放貸積極性並無直接傷害。目前美國金融機構的存貸款利差遠高於其三至五年的國債收益率，美國金融機構的貸款收益高於其投資國債的收益，但目前美國的金融機構並未因貸款收益高就進行大規模放貸，表明目前美國金融機構實際貸款意願不高主要受制於對經濟前景的悲觀預期。 ^[1] 

自金融危機爆發以來，為挽救美國實體與虛擬經濟，美聯儲先後實施兩次量化寬鬆措施，伯南克大肆印刷美元促使美元嚴重貶值，那些美元計價的資產價值嚴重縮水，令中國等持有大量美債的國家叫苦不已。

不同於QE2提出後強烈的提振效果，市場對第三輪量化寬鬆的期待程度已難以與前兩輪相比，呼聲中也夾雜着猶豫、抗議甚至批判，並且，目前全球政治經濟的複雜局勢，也給QE3的推出帶來了諸多阻礙。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，“美國的量化寬鬆政策主要在兩方面影響着中國，首先是美國的超低利率已讓我國所持美債大幅貶值，而中國現行的較高利率也會讓國際熱錢不斷流入，輸入性通脹繼續發酵；其次，大量印鈔令美元不斷貶值，致使人民幣對美元匯率持續下滑，人民幣升值壓力難控”。

2011.9.22日扭轉操作靴子落地後，以歐元為首的非美貨幣當即飛速下跌。歐元/美元一度跌破1.3600關口支撐，英鎊/美元更是刷新8個月低點1.5510水平，澳元/美元則跌至1.0046水平的一個半月低點。

值得一提的是，相較於非美貨幣的全線大跌，美國股債市場的波動同樣不容小覷。在政策聲明出爐之前，美國三大股指還呈現出全線上漲的勢頭，但當消息公佈後，三大股指隨即掉頭下行，其中標普500指數更是一度大跌近3%。

債券市場波動比股市更甚，美國30年期國債收益率在消息公佈後當即大跌15個基點，收益率觸及2009年1月來最低水平3.08%；10年期國債收益率更是直接挫至19世紀40年代以來的最低水平1.868%。

4CAST利率策略師GennadiyGoldberg表示，“這就是市場所預期的。扭轉操作規模預估在約3,000億-5,000億美元之間。很顯然，這對於國債而言是利好消息。不過這是否將給經濟帶來刺激作用，還有待觀察。它對經濟的影響或將有限。”

2011年9月21日美聯儲表示，將購入4000億美元剩餘期限從6年到30年不等的美國國債，並通過出售等值的3年或更短時間內到期的國債籌措所需資金。在貨幣政策方面，除了新推出的扭轉政策，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)還表示，為了幫助支持抵押貸款市場狀況，FOMC將把來自於所持機構債和機構抵押貸款支持債券的本金付款再投資到機構抵押貸款支持債券中去。

這次扭轉操作主要目的是改變利率期限結構。另外，扭轉操作有利於推動美元短期走強。扭轉政策將導致短期利率走高，引導資產結構重新配置。對於沒有進入美國短期債券市場的全球資金而言，由於短期國債收益率上漲，將增加美國短期國債的配置比例，吸引資金流入美國市場，推動美元走強。環顧國際債券市場，歐洲和日本國債的安全程度更加糟糕，而新興市場的流動性不足，資金只能繼續留在美國市場，減少的短期國債配置資金主要會流向長期國債而已。綜合而言，扭轉政策有利於推動美元走強。

不過，扭轉操作對經濟的促進作用或將有限。從美國政府的角度考慮，通過扭轉操作打壓長期利率，使得融資成本降低，刺激投資增長，但扭轉政策對經濟刺激效果令人懷疑。在美聯儲9月21日宣佈將採取這一措施當天，道瓊指數反而大幅下跌2.49%，次日跌幅擴大值3.51%，表明市場對扭轉操作的失望情緒嚴重。更為關鍵的是，扭轉操作通過政府幹預壓低長期利率，並沒有反映市場的真實供求關係，銀行、企業及投資者對於未來的資本收益率無法做出風險定價，難以促進資金轉向實業投資。因此，政府人為降低長期收益率，對經濟的推動效果有限。甚至，伯南克近期在提及扭轉操作時表示該政策刺激力度較弱。伯南克認為，扭轉操作雖然有意義但對經濟的支撐力道並不是很大，扭轉操作可導致國債收益率下滑20個基點，相當於降息50個基點，美聯儲仍然有其他工具可供使用，但需要先仔細權衡利弊。 ^[2]