國際投機者

典型的投機性衝擊策略中用得最多的一種是對沖基金，對沖基金即投機性的投資公司，其目的是利用各種金融和衍生工具來建立激進獲利的資產組合。對沖基金的本質在於持有某種商品的多頭是因為投機者認為它的價格會上漲，而持有空頭則是認為價格會下跌，如果投機者確實對自己的判斷有把握，就會借錢來做多或做空，或兩個都做。

對沖基金的投資策略可以歸納為下述四個方面：

（1）利用即期外匯交易在現貨市場的投機性衝擊；

（2）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性衝擊；

（3）利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場的投機性衝擊；

（4）利用貨幣當局干預措施的投機。

在實踐中，上述分解的各種投機方式幾乎是同時發生的。在投機衝擊成功後，往往伴隨着貨幣危機的是全面的金融危機，於是被衝擊的貨幣的匯率和國內資產價格可能調整過度，投機者還可以順勢獲利。這樣的投機策略可謂精善，也是90年代以來投機性衝擊頻頻得手的重要原因。

投機者是指在期貨市場上通過“買空賣空”、“賣空買空”，希望以較小的資金來博取利潤的投資者。

投機者願意承擔期貨價格變動的風險，一旦預測期貨價格將上漲，投機者就會買進期貨合同；一旦預測期貨價格將下降，投機者就會賣出期貨合同，待價格與自己預料的方向變化一致時，再抓住機會進行對沖。通常投機者在期貨市場上要冒很大的風險。

投機者類型的劃分，根據不同的標準而定：

★按照交易量大小，可劃分為大投機者與小投機者；

★按照交易部位區分，可分為多頭投機者和空頭投機者；

★按照投機者持有合約時間的長短，可分為趨勢交易者、當日交易者、“搶帽子”者。趨勢交易者通常持有合約數日或數週、數月以上，待價格變化有利時，再將合約平倉。當日交易和“搶帽子”交易都是短線交易。

有些人花了許多功夫去界定“投資”與“投機”的差別。我從未為此多費心思，我的教學講義裏常出現“投資/投機”的用詞，意指兩詞幾近同義，可以互換使用 .

有人以期間的長短為準，長期投資叫投資，短期投資叫投機。那麼，如果我是看上了甲公司的前景才購買它的股票的，沒想到，不過三兩天的時間，它已經上漲了 10%，我相信這是短期現象，股價的長期趨勢雖然是上漲，但短期之內很可能下跌，於是我賣出本來打算長期持有的股票，等它跌價時再補進。請問我是投資還是投機？

是投資人？還是投機客？

再假設我基於一向很靈的第六感，決定以 “對敲”（contra） 賭某股票的股價五天之內會漲。不料此回的靈感栽了跟斗，股價不漲反跌。由於相信跌勢只是暫時性的，於是改變初衷，放棄對敲的原先策略，靜待股價回升。由於股市一直低迷，自己又“不甘心”承受損失，不知不覺，兩年過去了。如此，只因當初投機失算，被“卡”成了長期投資。請問我算是投資人還是投機客？

市場參與者的額頭上並沒有打上“投資”、“投機”的標誌；所謂的投資人可以因環境改變而搖身一變，成為投機者；所謂的投機客也可以被迫或自動轉為投資人。許多時候，就連當事人也不知道自己究竟是在投資或在投機。“凡事看着辦”是給自己彈性，也是投資人應有的應變能力。

所以，試圖分辨投資與投機是徒勞無功的，也是沒有必要的。

金融市場根據金融工具是初次面市或轉手交易可分為“發行市場”（也稱“初級市場”）及“流通市場”（也稱“次級市場”）。投資人響應“公開售股” （Initial Public Offering，簡稱 IPO） 的邀請，申請新股，這是屬發行市場的活動。股民透過股票經紀商買賣股票則屬流通市場活動。

很多尚未能充分欣賞“資本主義制度”的人士認為：發行市場讓企業或政府以發行證券的方式籌措資金，有“集資”的功能，對經濟發展有確實的貢獻；流通市場裏的二手買賣行為既然不會為企業或政府帶來資金，只是讓投機份子“投機倒把”、“不勞而獲”（在這些人眼中，投機客似乎總是賺錢的）的地方，對經濟發展實在談不上有什麼貢獻。

這種觀念的內涵可以一句話概括：“買”就是“投資”，“賣”就是“投機”。這種論調自然無法服人。

資本主義制度下的“證券銀行家”（investment banker）的觀念則恰恰相反，他們在設計、推出一個融資工具時，必須考慮如何使該工具在發行後能具備良好的 “流動性”（liquidity）。所謂“流動性”就是賣方無須讓價就能立即找到買方的難易程度。為了確保金融工具發行後的流動性，往往將之在某個證券交易所掛牌，或委託 “造市者”（market maker） 隨時公開報價，承諾以所報的買賣價買入或賣出。這些安排的目的無非是要使欲賣出或買進該金融工具的人不愁找不到交易對手。投資人對於一個金融工具的發行後流動性有了信心之後，就會比較願意進入發行市場來申購。

換句話説，發行市場與流通市場息息相關，能在流通市場廣為流通的金融產品，才能在發行市場受到歡迎，也才能降低發行者的資金成本。而投機者的隨時追蹤及頻繁買賣則大有助於流通市場效率及流動性的提高。

再以另一個角度來説明投機及流動性的重要性。假設某公司發行證券融資，我們可以把投資人購買證券、提供資金給公司的“出資”功能比喻為一項長跑。如果該證券在流通市場有好的流動性，原始出資人就不必獨力跑完全程，他在需要休息時，可以把棒子交給另一個跑者；第二個跑者跑累了，也同樣可以把棒子遞給下一個自願入場的人。如果大家都瞭解：只要不想跑了，可以隨時退出跑道，由別人接跑，那麼，願意進場一試的人肯定會大大增加。如果規定每人必須跑完10公里的距離，除了長跑健將，恐怕許多人都不敢進場。他們會選擇到其他較有彈性的跑場去。

讓參跑人自由選擇何時下跑道、何時退出跑道，可以使得跑者都處於最佳的體能狀態。換成財務用語，這就是説證券發行人的融資成本將會降低。

在一連串的跑者裏面，難免有一些是隻願意跑幾步的。只要他們是以公平的競爭取得當時的接棒權，他們對整個跑程的完成就有一定的貢獻。如果硬要給他們扣上 “投機客”的帽子，除了將他們拒之於場外，也恐怕會嚇走了沒有把握一定能或願意跑足特定距離的人。就證券而言，有意或有能力扮演出資角色的人少了，就是 “流動性”低了。

投機者必然是理性尋利者，為了謀取高報酬，他們也冒了高風險；既然下了較大的籌碼，他們必然更關心所有可能影響價格的因素。由於他們專找市價與“真實價值”脱節的產品為投機的對象，他們所擁有的訊息會透過他們的交易反映在市價上。例如，他們認為甲股票被低估了，於是進場吸購，造成股價上升。其他原來並不具有同樣消息的人也能憑新的股價推知市場上有人看漲這隻股票。因此，投機者買低賣高的尋利行為會把市價推近其真實價值。

不論是一般商品或金融產品，讓其市價能儘量忠實地反映市場的供給與需求是非常重要的，因為價格是市場參與者競爭該產品使用權的依據。如果價格被政府管制或其他因素（如大户非法操縱）扭曲了，將不能確保資源會被最佳使用者取得，這將造成資源的浪費。投機者的貢獻就是使市價更能反映資源的經濟價值，從而幫助社會資源得到最佳的分配與運用。

當然投機者的判斷不是永遠都是對的。不過，當他們做錯了決定的時候，得自己承擔損失，因此，在意識到自己判斷有誤時，他們會立即認錯以減少損失。“知錯立刻改”以及“對的時候多於錯的時候”（否則他們早已絕跡了）的特點使得投機族對市場效率的提升功不可沒。

在於投資者的投資行為是基本遵循價值規律的，他們會根據多種科學的經濟指標來進行買賣操作。他們的行為不是盲目的，僅管其決策的結果不一定是正確的。而投機者則不同，他們只追求“利潤”，甘願冒任何風險，他們更不會考慮價值規律的存在。只要認為所買入的目標會在某種因素的作用下上漲（比如炒作），就會堅決買入，以期從中獲取利潤，而不管其未來的價格是否合理。 ^[1-2]