資本結構理論

資本結構問題總的來説是負債資本的比例問題，即負債在企業全部資本中所佔的比重。

資本結構，是指企業各種資本的構成及其比例關係。資本結構是企業籌資決策的核心問題，企業應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，並在以後追加籌資中繼續保持。

資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的構成及其比例，一般而言，廣義資本結構包括：債務資本和股權資本的結構、長期資本與短期資本的結構，以及債務資本的內部結構、長期資本的內部結構和股權資本的內部結構等。狹義的資本結構是指各種長期資本構成及其比例，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關係。本章所指資本結構是指狹義的資本結構。

影響資本結構的因素包括：（1）企業財務狀況；（2）企業資產結構；（3）企業產品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態度；（5）貸款人和信用評級機構的影響；（6）行業因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的變動趨勢。

資本結構理論包括淨收益理論、淨營業收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。

（一）淨收益理論

該理論認為，利用債務可以降低企業的綜合資金成本。由於債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。

（二）淨營業收益理論

該理論認為，資本結構與企業的價值無關，決定企業價值高低的關鍵要素是企業的淨營業收益。儘管企業增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了企業的風險，導致權益資金成本的提高，企業的綜合資金成本仍保持不變。不論企業的財務槓桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業的價值也就不受資本結構的影響，因而不存在最佳資本結構。

（三）MM理論

MM理論認為，在沒有企業和個人所得税的情況下，任何企業的價值，不論其有無負債，都等於經營利潤除以適用於其風險等級的收益率。風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得税的情況下，由於存在税額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。於是，負債越多，企業價值也會越大。

（四）代理理論

代理理論認為，企業資本結構會影響經理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值。該理論認為，債權籌資有很強的激勵作用，並將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經理多努力工作，少個人享受，並且作出更好的投資決策，從而降低由於兩權分離而產生的代理成本；但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業接受債權人監督而產生的成本。均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關係來決定的。

（五）等級籌資理論

等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產生的“投資不足效應”而引起的成本。（2）債務籌資優於股權籌資。由於企業所得税的節税利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由於上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。（3）由於非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。

從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最後是發行新股籌資。但是，20世紀80年代新興證券市場具有明顯的股權融資偏好。

資本結構作為企業利益相關者權利義務的集中反映，影響並決定着公司治理結構。從控制權角度來理解公司的資本結構，有重要的理論內涵；基於控制權考慮的資本結構理論研究，對於規範企業融資行為，優化公司治理結構，提高企業經濟效益，推進國有企業改革具有重大的現實意義。 ^[1] 

本書主要利用博弈論與信息經濟學的理論與方法，對基於控制權考慮的資本結構優化選擇問題進行了詳細的研究。

總序

前言

1 緒論

1.1 問題提出與研究背景

1.2 本書意義

1.3 主要研究內容與研究思路

2 資本結構與控制權理論概述

2.1 經典資本結構理論概述

2.2 現代資本結構理論概述

2.3 考慮公司控制權的資本結構理論

2.4 小結

3 公司融資、代理成本與利益衝突分析

3.1 企業融資中的代理成本與信息不對稱

3.2 企業融資中的主要利益衝突

3.3 小結

4 考慮公司控制權的資本結構優化

4.1 IPO階段的最優契約與資本結構優化

4.2 控制權競爭與資本結構優化

4.3 負債與破產危機對資本結構的影響

4.4 小結

5 考慮控制權的資本結構選擇衝突分析

5.1 考慮控制權的槓桿水平選擇中的利益衝突分析

5.2 考慮控制權的所有權結構選擇衝突分析

5.3 小結

6 商業銀行改造與控制權、資本結構研究

6.1 我國商業銀行存在的公司治理問題分析

6.2 商業銀行公司治理特點與利益衝突分析

6.3 商業銀行控制權、經理人持股與銀行貸款

6.4 政策與未來研究的含義

參考文獻

後記