貼水

升水與貼水：遠期匯率與即期匯率的差額用升水、貼水和平價來表示。升水意味着遠期匯率比即期的要高，貼水則反之。一般情況下，利息率較高的貨幣遠期匯率大多呈貼水，利息率較低的貨幣遠期匯率大多呈升水。

近遠期匯率之間的升貼水可以説是應用最早也是最廣泛的，尤其是在國際貿易領域。

所以，追本溯源，我們有必要先了解金融學中有關升貼水的定義。

“貼水”英文名稱“discount”。為“升水”的對稱。貼水有兩種意思，①中國舊時銀錢業用語。不同資金間的調換或兩地間匯兑因幣值不同或供求關係不同而在比價上的折減。如1931年前後，由上海（申）向重慶（渝）匯出匯款，遠遠小於由重慶匯入數量，供過於求。因此，當時在上海購買渝票1000元只須付申洋六七百元，貼水達三四成。②在外匯市場上遠期匯率低於即期匯率的差額，亦稱貼水。採用間接標價法時，應在即期匯率數字上加上貼水，得出遠期匯率的實際價格，而採用直接標價法時，則從即期匯率數字上減去此貼水數字，得出遠期匯率的實際價格。 ^[1] 

在通常情況下，銀行報出的升貼水數只有兩位或三位數。如果為兩位數，即為小數點後第三和第四位，如果報三位數，即為小數點後第二、三加第四位數。升貼水數的大小，兩個數的排列次序也按升水或貼水而不同。在直接標價法下，大數在前，小數在後，即為貼水。在間接標價法下，小數在前，大數在後，則為貼水。

另一解釋：貼水是一個行業用語。對CIF貿易來説，通常貼水是指運費+管理費+利潤。而對FOB貿易來説，則不包括運費及隨運輸過程所發生的管理費。一般貿易商會給其客户報出何時何地交貨的貼水。CP+貼水則為實際成本價。由於CP僅為一掛牌參考價，而現貨價往往是根據貨源的充裕或緊缺有時低呈高於CP，為體現CP+貼水中CP不變，故貼水價經常浮動，在貨源充裕時，有時會出現零貼水或負貼水的現象。質量的波動會對貼水產生一定的影響，但主要的還是要看前面我們提到的運費、CP價等。

在外匯領域，遠期外匯合約的匯率價格決定於即期外匯價格本身及其訂約當時的升水或貼水。而升水與貼水產生自契約期間內的兩種相關貨幣之間的利差。例如日元（報價幣）利率低於美元（被報價幣）即為貼水。以下詳細介紹一些外匯交易中的升貼水應用：

外匯交易中的升貼水：貼水指的是當“被報價幣利率”大於“報價幣利率”時的現象，升水則是當“被報價幣利率”小於“報價幣利率”時的情況。

它是企業規避外匯匯率變動的風險而花費的一種代價。外匯經紀銀行為了避免經營外匯的風險，一般設定了與即期匯率不同的遠期匯率。企業遠期合同中以外幣表示的部分按即期匯率折算，而以本幣表示的部分按遠期匯率計價。在賣出外匯的遠期合同中，遠期匯率通常低於即期匯率。企業規避外匯匯率變動風險的成本體現為貼水。在會計處理上，可為貼水單獨設置賬户反映。遠期合同的貼水可在遠期合同的期內攤銷，計入各期損益，也可以遞延，調整有關外幣業務的項目。“貼水”是外匯市場中的一個專有名詞。

貼水舉例説明：

如果GBP/USD的價位為1.5030/40。換匯匯率點數(Swap Point)排列方式為左大右小。隔夜拆款英鎊的雙向利率為:4.00%(存)、-4.25%(借)。隔夜拆款美元的雙向利率為；2.25%(存、)-2.50%(借)。則

1、買入GBP/USD。在上例中計算出的換匯點數為-0.63；

2、賣出GBP/USD計算如下:

1.5030×(2.25%-4.25%)×1天/360天=-0.000083

即Swap Point為-0.83點。

因此，GBP/USD的隔夜換匯點數為0.83/0.63基本點。

此為市場中表示貼水的專業用法。

升水舉例説明：

若USD/CHF的價位為1.6610/20（換匯匯率點數排列方式為左小右大）。而三個月美元的雙向利率為2.25%、-2.50%。三個月瑞郎的雙向利率為4.75%、-5.00%。則

1、賣USD ，買入CHF時，隔夜換匯點數計算如下：

1.6610×(4.75%-2.5%)×1天/360天

即1.04個基本點(Pips)。

2.、買USD，賣出CHF時，隔夜換匯點數計算如下：

1.6620×(5.00%-2.25%)×1天/360天=0.000127

即1.27個基本點(Pips)。

由此，USD/CHF的隔夜換匯點數為1.04/1.27基本點(pips)。

對於個人炒匯而言，可能更關注的是即期外匯交易中的的升貼水。一般而言，在國際外匯市場上進行外匯交易時，除非特別指定日期，否則一概以即期交易視之。在全球兩大電子金融市場即時報價系統REUTERS(路透社)及Moneyline(德勵財富)國內的SeeWaa(世華財訊)中。其所顯示的外匯匯率報價就是即期匯率(Spot Rate)。若買賣雙方的交割日不是即期交割(Spot Date)，則必須反映兩種貨幣的利率差而調整匯率，因此某一特定日期的匯率將不同於即期匯率。

貨幣的報價法有直接及間接報價兩種。直接報價法又稱價格報價法，是指用本國貨幣衡量一單位外國貨幣；間接報價法又稱數量報價法，是指一單位本國貨幣相當於多少外國貨幣。

“換匯點數”來自兩種交易貨幣之間的“利率水平差”。這種差值可以匯率形態表示，又稱之為兩貨幣之間在某一時段內的換匯匯率點數(SWAP POINT)。

可轉債投資中的升貼水

轉換平價中升貼水的表現：轉換價格與可轉債面值有關，轉換平價與可轉債市價有關(轉換平價=可轉債市價/轉換比率)。當市場內股票價格等於轉換平價時，投資者處於盈虧平衡，當股票市價低於轉換平價，處於貼水；反之處於升水，此時有套利機會。升水和貼水的計算直接比較股票市價和轉換平價即可。

在期貨市場上，現貨的價格低於期貨的價格，則基差為負數，遠期期貨的價格高於近期期貨的價格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現貨貼水”，遠期期貨價格超出近期期貨價格的部分，稱“期貨升水率”（CONTANGO）；如果遠期期貨的價格低於近期期貨的價格、現貨的價格高於期貨的價格，則基差為正數，這種情況稱為“期貨貼水”，或稱“現貨升水”，遠期期貨價格低於近期期貨價格的部分，稱“期貨貼水率”（BACKWARDATION）。

關於基差的概念：是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差，即：基差=現貨價格-期貨價格。

基差包含着兩個成份，即現貨與期貨市場間的“時”與“空”兩個因素。前者反映兩個市場間的時間因素，即兩個不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費、利息、保險費和損耗費等，其中利率變動對持有成本的影響很大；後者則反映現貨與期貨市場間的空間因素。基差包含着兩個市場之間的運輸成本和持有成本。這也正是在同一時間裏，兩個不同地點的基差不同的基本原因。

由此可知，各地區的基差隨運輸費用而不同。但就同一市場而言，不同時期的基差理論上應充分反映着持有成本，即持有成本的那部分基差是隨着時間而變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，而當非常接近合約的到期日時，就某地的現貨價格與期貨價格而言必然相近或相等。

我們平時看到的比較多的諸如LME銅的升貼水、CBOT豆的升貼水以及新加坡油的升貼水指的都是由這種基差變化。

從歷史上看，貿易方式是不斷髮展的，最初是一手錢一手貨的現貨交易，後來以信用制度的建立為前提，出現了遠期現貨交易，1870年開始棉花期貨交易。在美國的情況下，不存在我們學術界經常講的期貨市場和現貨市場，實際的情況是：期貨交易所形成的價格是現貨流通的基準價，現貨流通只是一個物流系統，因產地、質量有別，在交易現貨時雙方需要談一個對期貨價的升貼水，即：

交易價 =期貨價 +升貼水

也就是説，期貨市場和現貨市場只是一個學術研究時區分的概念，在實際運作中，二者是一個整體的市場，期貨定價、現貨物流，二者有機作用，才可以使市場機制得以正常運行。

此外，期貨價格中也有近遠月合約之分，如果遠月期貨合約價格高於近月合約，則遠月對於近月升水；反之，則遠月對近月貼水。從另外一個角度，即以近月對遠月而言，也是同樣道理。

因此，理解了這種關係之後我們就大致上可以這麼來看升水與貼水：以A為標準，B相對而言，如果其價值（一般表現為價格）更高則為升水，反之則為貼水。

舉個例子，上海期貨交易所指定的燃料油交割標準為180CST高硫燃料油，而如果某賣方企業一時無該標準的燃料油，代之以更高標準的進口低硫180號燃料油，則後者相對於前者而言為升水；倘若上期所制度允許可以其它較低等級的燃油來交割，則其相對於標準而言為貼水。