證券交易規則

中國的基本法制中缺少關於商事交易行為特殊性的一般規定，按照多數國家法律的規定，證券交易如同票據交易一樣，並不適用民事法律行為有效成立的一般規則，而應當適用反映商事交易迅捷與安全要求的無因性原則與抽象性原則。下面僅依交易程序，對證券交易的集中競價規則做一簡單介紹。

依現行法規，每個投資人慾從事證券交易，須首先向證券登記公司申請開設證券賬户，憑該證券賬户可以從事二級市場證券交易，也可以從事一級市場網上認購；其次須向具體的證券公司（交易所會員）申請開設資金賬户，存入交易資金，其限額由證券公司自行規定。依據上述開户合同，證券登記公司將為每一投資人提供證券託管、登記和交割服務；而證券公司將為投資人提供代理買賣、代理清算和資金出納服務。立法對於投資人的開户設有身份確認程序規則。

依現行法規，每個投資人買賣證券均須委託具有會員資格的證券公司進行；即投資人（委託人）的交易指令先報送於證券公司（或交易系統）；證券公司通過其場內交易員或交易系統將委託人的交易指令輸入計算機終端；各證券公司計算機終端發出的交易指令將統一輸入證交所的計算機主機，由其撮合成交；成交後由各證券公司代理委託人辦理清算、交割、過户手續。

每一交易指令或報單均應包含以下內容：⑴股東賬户及密碼；⑵委託序號和時間（指委託合同號，以明確委託時間）；⑶買賣區分（0為買，1為賣）； ⑷證券代碼（通常為4位數）；⑸委託數量（手數）； ⑹委託價格（市價或限價）；⑺委託有效期（推定當日有效）；⑻其他內容，如委託人資金賬號、身份證號碼等。此過程中極易造成糾紛，而交易所和交易會員對於委託指令的內容推定也處於不統一和不公開狀態。

委託人的交易指令通過證券商的代理按時間序號輸入交易所計算機主機後，將通過場內競價撮合成交。交易所場內競價的方式分為集合競價與連續競價兩種。

集合競價主要適用於證券上市開盤價和每日開盤價。依此競價方式，證交所在每一營業日正式開市前的規定時間內（9:15-9:25）為開盤集合競價時間（深圳證券交易所的收盤價也是按集合競價決定的，其收盤集合競價時間為每個交易日14:57-15:00）。計算機主機撮合系統將只存貯交易指令而不撮合成交；在正式開市時，主機撮合系統將對所有輸入的買賣盤價格和數量進行處理，以產生開盤價格。其撮合成交原則為：⑴可實現最大成交量的價格；（2）高於該價格的買入申請與低於該價格的賣出申請全部成交的價格；⑶與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價格。兩個以上申報價格符合上述條件的，上海證券交易所使未成交量最小的申報價格為成交價格；仍有兩個以上使未成交量最小的申報價格符合上述條件的，其中間價為成交價格；深圳證券交易所取距離前收盤價最近的價格為成交價。集合競價的所有交易以同一價格成交。

集合競價結束後，交易所將開始當日的正式交易，交易系統將進入連續競價，直至當日收市。連續競價是買賣雙方按價格優先、時間優先的競價原則連續報買報賣的過程。依此原則，每一時點的報買價如高於或等於報賣價時，即按價格順序撮合成交；在每一同等成交價格點上，如買賣報單有時間差異的，即按時間順序使先報者成交；凡不能成交者將等待機會成交，部分成交者將使剩餘部分等待成交。

證券交易清算是指證券買賣雙方通過證券經紀商在證交所進行的證券買賣成交後，通過交易清算系統進行交易資金支付與收訖的過程。根據中國實行的交易清算制度，證券商在代理投資人進行了證券交易的當日，應於收市後首先與交易所辦理清算業務，依差額交收規則由各證券商對買賣證券的金額差價予以清償；然後每個證券商對其代理的每一投資人買賣證券的價款金額進行清抵。但是由於當日信用結算慣例的存在，每一投資人在其買賣證券得到成交回報的當時，其賬户內的資金則已即時結算；其中，賣出證券者已得到資金，並可用該資金另報買其他證券，而買入證券者則已減去其賬户內資金，不得再透支購買證券。這一規則實際上形成了資金清算上的T+0制度。

證券交易過户是指證券買賣雙方通過證券經紀商在證交所進行的證券買賣成交後，再通過證券登記機構進行證券權利的移轉與過户登記的過程。根據中國實行的登記過户制度，投資人在所買賣證券成交後的下一個營業日，證券登記公司方為其辦理完畢過户手續，並應提供交割單，如該日逢法定假日，則過户日應順延至下一工作日。這就是證券過户上的T+1規則。依此規則，在某一營業日買入的證券只能在下一營業日賣出。

根據現行法規，我國對B股交易採取不完全等同於A股的清算過户規則。其中，B股買賣的資金清算採取T+1規則；B股交易的證券過户採取T+3規則。

中國的基本法制中缺少關於商事交易行為特殊性的一般規定。實際上，大陸法各國關於證券交易各類制度受到其商法一般規則的約束，這就是在法定條款限制下的意思自治制度。

從世界各國的證券交易制度來看，不同交易所所共同實施的交易制度有這樣三種：一是直接競價交易制度，二是大宗交易的制度，三是協議轉讓制度；這三種制度分別適用於不同的證券交易者，它們共同起到為不同類型的交易提供法律工具的作用。按照多數國家證券交易所的規定，大宗交易通常採取證券商報價制度；依照這一制度，凡交易量達到一定數額的證券交易者（我國滬深兩地的證券交易所規定為50萬股或以上），可以通過其證券經紀商的場內報單人在大宗交易市場報價買賣，而不須進入直接競價交易市場，其交易量應當統計在交易所當日的總成交量中。有的國家的證券交易所實際上還允許各證券經紀商自行儲存和買賣其客户所報買或報賣的證券，故也有學者將這一制度徑稱為“做市商”制度。其實，證券商報價制度是由美國NASTAQ市場率先採用的大手數證券交易制度，後為紐約交易所和各其他交易所採用為大宗交易的基本制度。應當説，大宗交易制度對於區分不同類型的交易者和交易類型顯然具有重大的作用，它不僅區分了散户投資者和機構投資者不同類型的交易（零售與批發），使得各交易規則更趨向於合理；而且有效地避免了機構投資人在直接競價交易市場中大買大賣，引起市場不必要的波動和對散户不必要的誤導。

我國滬深兩地的證券交易所均規定有大宗交易制度，並且兩地的證券交易所均設有大宗交易櫃枱。根據我國的證券交易規則，凡交易量達到或超過50萬股的股票交易均可以向大宗交易櫃枱申請進行大宗交易，大宗交易櫃枱在接到申請後將貯存其交易報單而不立即撮合，在交易所當日直接競價交易結束時，再根據當日該股交易的平均交易價統一撮合成交；這就是説，我國對於大宗交易實際採取的是集合競價制度。我們認為，我國對大宗交易採取的這一制度是十分有害的。首先，這一交易制度所採取的集中存貯大宗交易報單的做法實際上否定了證券交易人報單中的報價因素，它使得大宗交易報單僅具有形式性意義和抽象性意義，使得大宗交易報單僅具有報買數量或報賣數量的意義，而不具有具體報價的意義。其次，這一制度實際上否定了大宗交易者意思自治的權利，而將與之無關的集中競價交易平均價格強加於當事人，否定了證券交易買賣中極端複雜的交易條件。總的來説，我國所採用的大宗交易制度實際上是僅有大宗交易形式而無大宗交易內容的制度；它僅僅反映了我國國資管理部門單一追求國股高成交價的意志，並且為實現這一意志不惜犧牲市場經濟中最基本的交易原則。

在我國《證券法》第42條規定了證券交易雙邊市場原則後，我國的相關制度和市場建設有了突飛猛進的發展。2006年9月8日，我國成立了旨在從事證券期貨與金融期貨交易的上海金融期貨交易所；2005年4月8日，由滬深兩地證券交易所共同編制推出了證券期貨的基本交易工具“滬深300統一指數”；2007年3月6日我國又頒佈了旨在掃除雙邊市場交易障礙的《期貨交易管理條例》。應當説，我國未來擬進行的證券期貨交易已經是呼之欲出了，我國未來將不斷推出的證券期權交易、利率期貨交易、匯率期貨交易的基本形態已經成形，我國已經開始了從單邊證券市場向雙邊證券市場的戰略改革之路。

基本規則

根據我國的《期貨交易管理條例》和我國期貨市場的基本經驗，我國對於即將推行的證券期貨交易，將實行以下基本規則：

保證金交易規則

依據該規則，我國對於證券期貨交易實行8%的保證金交易規則，即證券期貨交易者可以以面值8%的保證金買賣一面值的證券期貨商品；法律允許期貨經紀商在該8%的基礎上另加收保證金，按照期貨市場慣例，該保證金比例不應超過15%。可見，保證金交易規則是雙重的；一方面，金融期貨交易所將向所有從事證券期貨交易的期貨經紀人實行並收取交易額8%的交易保證金，另一方面，期貨經紀人將向其客户收取交易額8%或者更高的交易保證金。

當日無負債結算規則

依據該規則，金融期貨交易所應當在當日收市時，及時將結算結果通知其所有的期貨交易會員並與之完成無負債結算，期貨交易會員應當根據期貨交易結算結果再與客户進行結算，並應當將結算結果按照與客户約定的方式及時通知客户。凡客户已經穿倉的，將按合同構成對期貨交易會員的負債，期貨交易會員有權要求該客户補充交易保證金，並以自有資金對交易所承擔責任。

強制平倉規則

依據該規則，期貨交易所交易會員的保證金不足時，應當及時追加保證金或者自行平倉。會員未在期貨交易所規定的時間內追加保證金或者自行平倉的，期貨交易所應當將該會員的合約強行平倉，強行平倉的有關費用和發生的損失由該會員承擔。客户保證金不足時，應當及時追加保證金或者自行平倉。客户未在期貨公司規定的時間內及時追加保證金或者自行平倉的，期貨公司應當將該客户的合約強行平倉，強行平倉的有關費用和發生的損失由該客户承擔。

逐日盯市規則

與上述規則相聯繫，我國在期貨交易合同法實踐中還採取逐日盯市規則。依此規則，期貨經紀人有權要求其全部客户在其期貨公司周遍設有固定的辦公場所、固定的辦公人員、固定的聯繫電話；在每日結算時，只要該期貨公司按照該固定的聯繫方式與客户進行了聯繫，即構成合法地通知；在合同約定的期限屆滿時，該期貨公司有權按照合同的條款推定客户當事人的意思。

（6）限額持倉與大户持倉報告規則

（7）風險準備金規則

（8）強制減倉處置規則

結算會員規則

我國對於期貨交易實行分級結算制度。依此制度，從事證券期貨交易的當事人僅為金融期貨交易所的交易會員，任何當事人慾從事證券期貨交易必須通過經合法批准的期貨經紀人進行，客户與期貨經紀人之間的關係為特定的經紀合同關係。另一方面，根據我國《期貨交易管理條例》的規定，與金融期貨交易所進行每日結算者必須為其結算會員，不具備金融期貨交易所結算會員資格的期貨公司必須通過結算會員與金融期貨交易所結算；金融期貨交易所的結算會員分為一般結算會員與特別結算會員兩種，一般結算會員將以其自有資金並且自擔風險代表其全部客户與金融期貨交易所結算，而特別結算會員與金融期貨交易所結算時所能代表的客户較為有限；金融期貨交易所的全部結算會員必須按規定向金融期貨交易所交納風險準備金，並對其全部客户的交易向金融期貨交易所負有結算擔保責任。

風險控制規則

根據我國《期貨交易管理條例》的規定，當我國期貨市場出現異常情況時，期貨交易所可以按照其章程規定的權限和程序，決定採取下列緊急措施，並應當立即報告國務院期貨監督管理機構：

（2）調整漲跌停板幅度；

（3）限制會員或者客户的最大持倉量；

（4）暫時停止交易；

（5）強制減倉；

（6）採取其他緊急措施。