一月效應

所謂“1月效應”就是指每年的1月股市的升跌預示着全年走勢，若1月份升市，該年全年股市有較大機會上升，若1月是下跌的話，那全年下跌的機會也較高。 ^[1] 

對於一月效應的出現，學者認為這與美國“資本增值税”的税務安排、基金粉飾廚窗、員工的年終花紅及美國年尾的重要假期(感恩節、聖誕節、元旦)有莫大關係。

根據統計學的驗證結果顯示，一月份的回報率往往是"正數"，而學界稱這種現象為一月效應。

在傳統股市智慧之中，有一個效應叫做一月效應，內容是每逢踏入新一年的一月，股市總是升的多，跌的少。最初出現一月效應的國家是美國，然後其他國家的學者也陸續發現一月效應存在其他股市之中。

一月效應是相對的，如果市場是有效率及正常的話，原則上每個月的回報率平均也應是差不多。但根據統計學的驗證結果顯示，一月份的回報率往往是正數，而且會比其他月份為高；相反在十二月的股市回報率很多時會呈現負值，而學界稱這種現象為“一月效應”。

為何十二月跌的多，到一月升的多呢？如果市場存在一月效應的話，是否應該在十二月買入股票，在一月沽出，然後賺取最大利潤？學者都嘗試去解答這個問題，而出現股市一月效應，可能是因為以下的原因所導致的。

在美國的税法是這樣的；如果投資獲得盈利是需要繳税的，這個税項就是“資本增值税”(Capital Gain Tax)。如果賣出股票的價格比買入價高，那麼所賺取的利潤便要繳税。但這税項是對稱的，如果賣出股票的價格比購入價低，投資便出現虧損。而原則上，這些虧損是可以扣税的。

股票投資的賺蝕税務效應，不是計帳面的，而是根據實質的買賣。如果持有股票是帳面虧損的，原則上不能扣税。要把股票在市場上沽出，把帳面虧損變成實際虧損，才能獲得税務寬免。

而美國報税的截數日在每年12月尾，因此如要獲得扣税，便要在年尾之前把帳面虧損股份沽出。為了降低所繳納的税款，不少投資者都會在12月前沽出帳面虧損股 份，形成了12月的市況偏淡。但到了翌年1月，一切都重新開始，投資者會重新投入市場，把12月套現的資金重新投放股市之中，買入心儀的股份，繼而帶動股 市上升。而這個由税務因素帶動股票上升的效應，叫做"Tax Loss Hypothesis"。

基金多在12月做年結，製作年報在年初寄給基金持有人，而基金年報之中會有一項十大持股的列表，告訴基金持有人，基金所持有的股份是甚麼，讓基金客户知道基金的投資策略。既然要披露有關持股量，所持有的股份要儘量能見人的，例如一些穩健的藍籌股份便符合要求。但問題是藍籌股的回報較低，因為風險同樣低，可能會令基金表現 沒有那麼吸引，所以折衷的辦法就是在年初之時，購入一些二、三線上市公司，藉着它們來提升基金回報，然後在年結之前，把這些股份沽出，換入藍籌股份，使到 基金持股列表更加好看。

結果是每逢年尾之時，一些一以下的股份股價下跌，反而大藍股股價有支持。當踏入翌年一月，基金已完成了年報工作，新的一年又要重新爭取表現，於是重新吸納股份，帶動股市上升，形成一月效應。

傳統西方派發花紅日期，多在12月尾、1月初。人們把花紅或雙糧投入股市的時間多在1月，因而帶動股市出現一月效應。

12月出現多個重要假期，在美國有感恩節、聖誕節及新年年假，而基金經理多在12月休假。在1月放假歸來，重新投入工作之時，往往會重新部署投資，購入股份，繼而帶動1月股市上升。

上述種種，就是引發1月效應的不同原因。當然對於港股來説，各項假設未必完全成立的，例如投資股票失利是不能扣税的，所以香港便沒有税務效應。而年終花紅的發放，港資、華資的多在農曆新年前後，亦即二月左右，因此港股一月效應可能因此而受影響。

“一月效應”雖然也許是所有季節性股市型態中最出名的一種，但它仍然常常被誤讀。

例如，許多投資者認為，一月效應指的是股市作為一個整體在每年頭一個月出現的非正常強勢，但事實並非如此。針對這種現象的研究顯示，每年這個時候顯露出不同尋常季節型態只是：小型股往往超越大型股的表現。

因此，一月效應並非指大市，實際上是指小型股的相對強勁而言。

還有，就小型股來説，其相對強勢的實際開始時間是上年12月中旬，到當年1月中旬基本上就結束了。

也許正因為一月效應如此被誤讀，才使得它一如既往地那麼有效。通常，一種超越市場的策略，會隨着企圖利用它獲利的投資者數量的增多而失效。

該策略就是：在12月20日收盤前買進一份價值線數指的期貨合約，同時放空時間最接近的標普500指數期貨合約。這項策略應該在次年1月9日收盤前清算完畢。(如果12月20日休市，那麼該策略要求在下一個交易日收盤前進行最初的交易；如果次年1月9日休市，那麼要求在該日期之前一個交易日收盤前平倉並結束交易。)

結果表明，自KCBT推出價值線指數以來的23年中，除了兩年是例外，其餘年份該策略都有獲利。當然，當時看來，這也許意味着KCBT策略的獲利性開始變弱。

值得注意的是，當KCBT多年前推介這種策略時，一份價值線指數期貨合約的價格是價值線指數價格的500倍；今天，一份價值線指數期貨合約的價格是價值線指數價格的100倍。因此，如今實行這項策略時，每放空一份標普500指數期貨合約，便要同時買進5份價值線指數期貨合約。

還應注意，KCBT的策略並非直接針對大市。即使當整體股市在12月20至次年1月9日期間出現下跌，但只要大型股下跌幅度超過小型股，它仍然能夠獲利。

作為一位投資通訊表現的追蹤者，我對該策略的持續成功感到欣喜。早在1970年代末和1980年代初，幾位投資通訊編者便認識到一月效應現象，並利用它獲利，這幾乎比華爾街所有分析師都要早。當然啦，如今很少有投資者不知道這種季節性現象了。

這表明，儘管投資通訊行業以編者們的瘋狂自我推銷而出名，但他們有時候的確能發現一些具有持久價值的投資策略。