逆向投資

為什麼逆向思維是如此之好的話,並不是所有的人都這樣做.首先,如果人人都這樣做的話,它就不起作用了,因為人們的慌亂和衝動就少了,而這些正是逆向思維所利。

作者

[美]戴維·德瑞曼著,安凡所,鄒方斌譯

28條原則

法則1：我們要認識到人類處理大量信息能力的侷限，更多的信息並不意味更高額的回報。

法則2：不要根據“相關性”來做出投資決策。股市中所有的“相關性”，不管是真實的還是幻覺，都會很快改變並且消失。

法則3：分析家的預測往往過於樂觀，對他們的預測要做適當的下調。

法則4：對於投資要有現實的態度，要防止人類過於樂觀和過於自信的本性，在投資時要預計到最壞的事情發生。

法則5：投資於冷門股，反而可以從分析專家的預測誤差中受益。相反，購買熱門股並且根據預測調整股票組合是不經濟的。

法則6：無論正面還是負面誤差，對“最好”和“最差”股票的影響正好示截然相反的。

法則7：

（1）相對於“最優”的股票而言，預測誤差總體來説會提高“最差”的逆向股的表現。

（2）正面誤差可以使“最差”的逆向股增值，但對“最優股”來説卻沒有太大影響。

（3）負面誤差使“最優股”價格下跌，但對“最差”的逆向股卻無大礙。

（4）收益誤差的影響預測是持續的。

法則8：被專業人士看好的股票往往表現不佳，反之，不被看好的都有出色的表現。股市有重新評價股票價格的機制，但這個過程往往是緩慢的，有時甚至是極其緩慢的。

法則9：按照低P/D、P/E、P/CF、P/BV值或高收益標準，購買增值潛力大的逆向股，儘管當前他們並不受青睞。

法則10：價位較高的概念股不可能帶來高額的回報，真正的藍籌股是逆向股票。

法則11：避免不必要的交易，長期內交易成本過高會降低總收益。逆向股票的優點在於能長期保持較高收益，從而有效減少了交易費用。

法則12：只購買那些有潛力的逆向股票，因為他們的市場表現是極其卓越的。

法則13：分散投資於20～30種逆向股票，投資組合分散於15個行業（如果有充裕的資金）。

法則14：當某一股票的P/E值（或其他逆向指標）接近市場平均水平時，不論市場預期如何看好，果斷出手，再投資於其他逆向股票。

法則15：當前的投資情勢與過去情勢類似，不要只看到二者明顯相同之處，要考慮一些另外的重要因素，這些因素將導致迥然不同的結果。

法則16：不要只依靠個案率（case rate），要考慮基本率（base rate）－－即損益的先驗概率。

法則17：不要被個別股票的近期收益率或整個市場迷惑了，當它們嚴重偏離過標準的時候（個案率），股票的長期收益率（基本率）更可能重新得到。如果收益率過高或過低，它們很可能不正常。

法則18：不要期望你所採用的策略在市場上馬上就能成功，給它一個合理起作用的時間。

法則19：在競爭性市場上，趨向平均收益率是一個基本原理。

法則20：預測投資者過度反應的連續性比預測公司本身的前景更安全。

法則21：政治和經濟危機導致投資者賣出股票，這恰恰是錯誤的反應，在恐慌的時候，要買進，不要賣出。

法則22：在危機中，仔細分析導致較低股票價格的各種因素－－通過審查，這些原因多半都站不住腳。

法則23：

（1）大範圍多樣化。不管一組股票看起來是多麼便宜，你無法確切地知道你得到了一塊金子。

（2）運用説明過的價值生命線。在危機中，當價格猛跌時，這些標準會更明顯，大大增加你賺錢的機會。

法則24：公司的財務狀況要非常好。（這是安全邊際的一種表現）

法則25：購買那些分紅穩定並高於市場平均水平的小公司股票。

法則26：選擇收益增長率高於平均水平的小公司股票。

法則27：要有耐心，好事不常來，但耐心會使你等到收益飈升的那一天。

法則28：市場上可以肯定的一件事是對市場看法的迅速變化。

一種最古老的成功投資原則的基礎

也許2000～2002年的大跌帶給我們的最大教訓是，不應該只關注那些市場中最熱門的板塊，而放棄系統性和多樣化的投資策略。大多數投資者對風險 存在嚴重誤解。我們有一種思維傾向，當看到某種投資上漲的時間越長，就認為這種趨勢越有可能保持下去。相反，如果某種投資下跌的時間越長，我們往往會認為 它越有可能在未來繼續下跌。這種想法在大多數時間是完全錯誤的，它形成了一種最古老的成功投資原則的基礎：逆向投資原則。

一般來説，我們預期未來是直線型發展的，但是實際上，未來是以曲線型和週期性的方式發展的。這種心理預期會使我們在週期的頂部， 變得非常樂觀，對風險視而無睹，而那時恰恰就是風險最大的時候，未來將會出現虧損。當下跌出現後，我們又會變得極度悲觀，在底部時，會拒絕接受一切風險， 而那時市場已經經歷了最嚴重的下跌，大部分風險都已經消失，未來通常會有高額回報。

這種在過去的基礎上一成不變的預測未來的方式，使我們中的大多數人都成為非常糟糕的投資者。它也使得一個強勢市場會在頭部附近出 現泡沫，這就是1987年和1999年發生過的事情。這種不現實的估價，在一個上升市場的熱門板塊中體現得最明顯。大多數投資者在熱門板塊上投資得越來越 多，而在其他板塊上買得越來越少，而這些板塊正是原來他們在投資組合中用來分散風險的。我們就這樣的拋棄了多樣化原則，這個原則實際上恰恰是最好的分散風 險的單項手段。結果，在大跌即將到來前，我們使自己處在風險無比巨大的位置上。不可避免的，我們接下來忍受了痛苦的下跌，一路上不停的割肉拋出股票，在市 場到達底部的時候，終於把手裏的股票都拋光了，把風險降到了最小，但也因此錯過了下一次反彈的豐厚收益。

多樣化原則是最重要的。如果你在好幾個板塊中（通常是4個或5個）分散了投資，那麼長期中你將得到這些板塊的累計收益，而短期調整的風險對你來説將變得最小。為什麼這麼説？因為不同的板塊會在不同的時間以不同的程度上漲或下跌。所以，不同的週期往往會在很大程度上互相抵消。這意味 着，你只需要去選擇那些相關性最小的長期強勢板塊。相關性最小的意思是它們股價的變動是不相關的，長期中股價的走勢會呈現不同的形態。在本章的後面部分， 我們會詳細討論這一問題。

説到這裏，讓我們先停下來，總結一下人類投資的一些基本現實，以及用來克服人類心理傾向的基本投資原則。

1.市場的運行方式本質上是週期性上升（或者曲線式的）。

2.我們的預期方式是直線式的，因為我們對風險和現實存在重大誤解。

3.我們的心理傾向會使我們在市場的頭部認為風險很小，在市場的底部認為風險很大。

4.我們往往會選擇那些最熱門的股票和基金，認為這是取得高回報的最好方式。事實上，這種方法並不十分有效，因為我們一般會在熱門 的時候買進，在不再熱門的時候賣出，所以我們很可能無法實現最大收益，糟糕情況下還要虧錢。但是，即使人們知道這個事實，他們也依然會如此行事。

5.即使在長期牛市中，也會發生重大調整，特別在這次“泡沫式繁榮”中尤其如此。

6.不承受更高的風險，就得不到更高的回報。最近這次上漲中，漲幅最大的板塊在隨後的下跌中，也經受了最大的跌幅。系統化的投資策略可以在很大程度上抵消這些內在的投資風險。

7.市場並不是你的朋友。它常常引誘你在頭部買進，底部賣出，這使你回報減少，風險增大。聰明的投資者在系統性投資策略的幫助下，實現高拋低吸。

投資的七大核心原則 （克服人類心理傾向）

1.永遠使用系統化的投資策略，不考慮個人的心理變化。

2.請一個客觀的財務顧問或指導來幫助你遵守系統化的投資策略。

3.學會逆向思考；在頭部不買入，在底部不賣出。

4.不要僅僅根據表現來選擇那些最熱門的板塊。要理解每種投資的風險都是和其回報聯繫在一起的，在經濟週期的不同階段，不同的股票會有不同的表現。

5.永遠在四個以上的不同板塊中分散投資，這些板塊彼此的相關性應該最小，無論市場是上漲還是下跌都應該這樣。

6.知道你自己的風險承受能力和現金的需求，不要去實施一種可能會超出你的風險承受限度的投資策略。

7.根據你的投資時間，高度關注那些中長期中預計有良好表現的不相關板塊。

逆向投資的法則

書中列數了41個有關逆向投資的法則，羅列如下。

1、千萬別相信所謂的技術分析，使用K線圖是要付出慘重代價的！

2、我們要認識到人類處理大量信息能力的侷限，更多的信息並不意味着更高額的回報。

3、不要根據“相關性”來作出投資決策。股市中所有的“相關性”，不管是真實的還是幻覺，都會很快改變並且消失。

4、當心預測投資方法，人類處理複雜問題的侷限性使我們不能預測未來。

5、無論採用何種預測方法，沒有哪種行業可預見性更強，依靠預測，其結果是不容樂觀的。

6、分析家的預測往往過於樂觀，對他們預測要做適當的下調。

7、現在大多數分析方法都基於失誤率極高的預測，這種基於並不準確預測基礎上的分析方法是該拋棄的。

8、在一個激烈變化的經濟環境下，由於政治、經濟、產業和競爭條件的變動，採用過去預測未來是不可能的。

9、對於投資要有現實的態度，要防止人類過於樂觀和過於自信的本性，在投資時要預計到最壞的事情發生。

10、投資於冷門股，反而可以從分析專家的預測誤差中受益。

11、無論正面還是負面誤差，對“最好”和“最差”的股票的影響正好是截然相反的。

12、相對於“最優”的股票而言，預測誤差總體來説會提高“最差”的逆向股的表現。正面誤差可以使“最差”的逆向股增值，但對“最優股”卻沒有太大影響。負面誤差使“最優股”價格下跌，但對“最差”的逆向股卻無大礙。收益誤差的影響預測是持續的。

13、被專業人士看好的股票往往表現不佳，反之，不被看好的都有出色的表現。股市有重新評價股票價格的機制，但這個過程往往是緩慢的，有時候甚至是極其緩慢的。

14、按照低P/E、P/CF、P/BV值或高收益標準，購買增值潛力大的逆向股，儘管當前他們並不受青睞。

15、價位較高的概念股不可能帶來高額的回報，真正的藍酬股是逆向股票。

16、避免不必要的交易，長期內交易成本過高會降低總收益。逆向股票的優點在於能長期保持較高收益，從而有效減少了交易費用。

17、只購買那些有潛力的逆向股票，因為它們的市場表現是極其卓越的。

18、分散投資於20-30種逆向股票，投資組合分散於15個行業（如果有充裕的資金）。

19、購買紐約交易所中盤或大盤股票，或者只在購買納斯達克或美國證券交易所上市的股票。

20、根據四個逆向指標選擇任一行業中的逆向股，而不必顧及該行業整體價位的高低。

21、當某一股票的P/E值接近市場平均水平時，不論市場預期如何看好，果斷出手，再投資於其他逆向股票。

22、當前的投資情勢與過去情勢類似，不要只看到二者明顯相同之處，要考慮一些另外的重要因素，這些因素將導致迥然不同的結果。

23、不要受基金管理人、經紀人、分析師，或諮詢專家的短時間預測記錄影響，不管它給人的印象多麼深刻，也不要聽那些沒有重要內容的經濟和投資新聞。

24、不要只依靠個案率，要考慮基本率——即損益的先驗概率。

25、不要被個別股票的近期收益率或整個市場迷惑了，當它們嚴重偏離過標準的時候，股票的長期收益率更可能重新得到。如果收益率過高或過低，它們很可能不正常。

26、不要期望你所採用的策略在市場上馬上就能成功，給它一個合理起作用的時間。

27、在競爭性市場上，趨向平均收益率是一個基本原理。

28、預測投資者過度反應的連續性比預測公司本身的前景更安全。

29、政治和經濟危機導致投資者賣出股票，這恰恰是錯誤的反應，在恐慌的時候，要買進，不要賣出。

30、在危機中，仔細分析導致較低股票價格的各種因素——通過審查，這些原因多半都站不住腳。

31、大範圍多樣化，運用説明過的價值生命線。

32、波動性並不意味着風險，不要根據波動性投資。

33、公司的財務狀況要非常好。

34、購買那些分紅穩定並高於市場平均水平的小公司股票。

35、購買收益率高於平均水平的小公司股票。

36、儘量做到分散投資，一個好的投資組合應是相應大公司數量的2倍。

37、要有耐心，好事不常來，但耐心會使你等到收益飈升的那一天。

38、除非你確信會贏，否則不要購買差價太大的小盤股。

39、在交易流動性不強的小盤股時，不僅要考慮佣金，而且要將買賣差價計算在內。

40、儘量迴避波動性大規模小的基金，它們往往在顛峯時跌向波谷。

41、市場上的一件肯定的事是看法迅速的變化。