累加效應

在2007年的前三個季度中，央行連續進行了5次升息，其密度之高，為歷史所罕見。特別是7月下旬以來，在不到2個月的時間內，快節奏地升息3次，調控的力度相當大。1年期存款利率已經達到3.87%，處於本世紀以來的較高位。

一般認為，央行升息意味着提高了資金價格，它使得整個市場的資金成本和無風險收益水平趨於上升，引導資金迴歸儲蓄，這被認為對股市構成利空。但儘管如此，從實踐來看，央行的歷次升息舉措似乎都沒有對股市的走勢帶來實質性的影響，有時甚至成為大盤在高位再度啓動上行的契機。譬如央行有過一次升息，在這之前股市已經整理了一段時間，但升息之後大盤一改疲弱的格局，形成了連續的大幅上漲行情，並且衝破2245點的歷史高點，此波行情一直延續到了當年年底。情況大體上也是這樣，7月份的這次升息實施之後，股市高開高走，一路上行直到5000點之上。9月份升息後的第一個交易日，滬深股市又是聯袂創出新高。顯然，在市場的視角中，升息未必是利空，相反是一個啓動行情的觸發性因素。

當然，把在升息背景下股市的逆勢上漲統統稱之為是投資者的不理性，屬於過度炒作的行為，是不客觀的。在這裏，即有市場層面上“利空出盡是利多”的傳統思維的因素，也有投資者基於由此產生的通脹預期而自覺不自覺地擴大股票投資的操作選擇的成份。在某種程度上，應該承認這種狀況的出現，是有其合理性的。事實上它能夠延續1年多，也表明這並非偶然。但問題在於，升息所引起的資金成本變化是實實在在的，它會隨着時間的推移逐漸顯現出來。特別是實施的是持續升息，在短期內市場資金成本上升非常快。儘管時下仍然存在負利率的情況，但是對於大多數企業來説，資金成本的大幅上升不可避免地會侵蝕利潤。由於企業貸款一般都在半年以上，所以升息的影響，將會集中開始顯現。同時，按照對投資回報的一般認識，利率的倒數與股市的市盈率大致上應該是接近的，3.87%的利率所對應的市盈率是25.84倍，而這顯然與近期的股市實際是存在距離的。也許，在大盤人氣高漲的時候，這些因素會被忽略，但它們終究是要起作用的。在這個意義上，人們的確有必要研究升息的累加效應這樣的問題。譬如説，在不斷升息的背景下，宏觀經濟會出現什麼樣的變化？上市公司的效益又會受到什麼樣的影響？投資者的心態、偏好以及由此導致的資金流向，又會有什麼樣的改變？如此等等。一個明顯的事實是，大家面臨的已經不是偶爾的單次升息，而是在預期之中的連續升息。如果説在市場環境下單次升息對股市行情的確難以起到逆轉作用的話，那麼實施連續升息之後，量變是否會引起質變，這無疑是要認真思考的問題。

應該説，從的狀況來看，市場對於升息所構成的利空仍然有着很強的抗禦能力，大量的外圍資金還在等待着入市，這就使得升息更多的是成為人們藉機做多的理由。而且，依時下的市況來説，即便再有一、兩次升息，恐怕局面基本上還是這樣。但是，升息的累加效應是一定會在今後慢慢表現出來的。無論如何，2.25%與3.87%，兩者之間有72%的差距，這不是一個小數字。對此投資者應該要充分的認識，並作好相應的研究和準備。否則，繼續以已有的經驗來對待升息，無疑會讓自己面臨很大的風險。

調控累加效應顯現 鋼價後市可能呈階段性波動

自財政部、國家税務總局2007年5月21日宣佈對83種鋼鐵產品實施加徵5%-10%的關税政策以來，國內鋼材周綜合平均價格已經連續四周出現回落，累計跌幅達4.37%。

中國鋼鐵工業協會認為，由於國家出台宏觀調控措施的力度和頻率不斷加大，後期鋼材市場價格走勢可能會有“階段性波動”。

國家發改委昨日發佈的一份報告顯示，自5月21日以來，國內市場鋼材價格連續四周出現下跌。

根據對全國22個重點城市鋼材交易市場的監測數據， 上週國內四種主要鋼材周綜合平均價格為每噸4095元，環比下跌1.1%，同比下跌3.7%。

其中，線材、中厚板、冷軋薄板和螺紋鋼周平均價格分別為每噸3611元、4186元、4968元和3618元，環比分別下跌1.8%、1%、0.8%和1%，同比分別下跌0.5%、6.3%、8.8%和上漲4.2%。

而此前數據顯示，5月21日至27日，國內四種主要鋼材周綜合平均價格為每噸4226元，環比下跌1.3%，同比上漲5.7%。

5月28日至6月3日，國內四種主要鋼材周綜合平均價格為每噸4190元，環比下跌0.9%，同比上漲2.1%。

6月4日至10日，國內四種主要鋼材周綜合平均價格為每噸4142元，環比下跌1.1%，同比下跌2%。

對此可以發現，與宣佈加徵出口關税消息之前的一週相比，上週國內主要鋼材周綜合平均價格累計下跌187元/噸，跌幅達4.37%。

中國鋼鐵工業協會最新發布的一份報告也認為，5月上中旬，國內市場鋼材價格受需求拉動出現上漲，而下旬由於調控力度加大引發價格調整。

據統計，5月末，國內鋼材綜合價格指數為113.34點，比4月末的111.16點上升2.18點，與同期相比升高3.64點。5月末相比升高8.19點，升幅7.79%。

報告表示，5月份鋼材市場供求關係的基本面“並未發生根本性變化”，主要是對市場預期心理發生了變化，才導致鋼材價格短期下跌。

中鋼協認為，後期國內外經濟運行大環境沒有改變，國內外市場的鋼材需求依然旺盛，雖然國內鋼價出現小幅波動，但仍受到成本、國內外價差等剛性因素的有力支撐。

據國家發改委報告統計，上週國內鐵含量為66%的鐵礦石價格為每噸845元，與上週持平，比同期上漲38.5%。此外，板坯、煉焦煤、焦炭等原燃料價格均同比有所上漲，這些剛性成本的上升對鋼材價格產生強勁支撐作用。

而上週國際國內市場價差仍然較大。據統計，上週末國際市場鋼材價格指數同比上漲4.2%，而國內鋼材價格同比下跌3.7%。

中鋼協認為，由於國家出台宏觀調控措施的力度和頻率不斷加大，後期鋼材市場價格走勢會有階段性波動。

分析人士指出，國家兩次下調鋼材產品的出口退税率，一次上調低端產品的出口關税，這些調控政策的累加效應將在6月份後逐步體現，並使國內鋼材價格產生下跌壓力。

與此同時，鋼材價格成本上升以及國家淘汰落後鋼鐵產能工作的進展將對鋼材價格產生支撐，由於上述兩大因素的博弈，未來價格走勢或出現波浪式行情。

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