企業短期融資券

審批機關 人民銀行發行主體 中國境內具備法人資格的非金融企業

行業限定 沒有行業限定

發債資金用途 可用於日常生產經營

是否需要擔保 無需擔保

信用評級 需要信用評級

上市交易 可在全國銀行間債券市場機構投資人之間流通轉讓

利率水平 發行利率或發行價格由企業和承銷機構協商確定，一般以市場招標確定(近期一般為3.4%-4.5%)

債券期限最長不超過365天。發行企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限

發行規模(相互佔用額度) 對企業發行融資券實行餘額管理。待償還融資券餘額不超過企業淨資產的40%

發行對象 全國銀行間債券市場的機構投資者（國家法律、法規禁止購買者除外）

(一)具有穩定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；

(二)流動性良好，具有較強的到期償債能力；

(三)發行融資券募集的資金用於本企業生產經營；

(四)近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；

(五)具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；

(六)其他軟條件

企業短期融資券與企業債定位問題。從發展的趨勢看，中國債券市場分割的局面是不可持續的，兩個債券市場的融合統一是目標。這就不可避免地涉及到對企業短期融資券產品的最終定位上。將其定位為短期流動性企業債，還是始終以券的形式出現，需要法律制度和規章的不同解釋。

也許當前的企業短期融資券的雛形相當於一直以來業界爭論的具有融資功能的商業票據，而不同於以貿易真實性為基礎的商業票據。企業短期融資券雖然在期限上與企業債存在一定的結構位差，但在企業債發行還沒有有效突破的情況下，其替代作用是較為明顯的。

從中國企業的現狀看，對中國A股市場上市公司的分析顯示，近年來所有上市公司產生的經營現金流量為負，其主要原因是原材料佔款、庫存佔款、經營效率和企業盈利能力的不穩定性以及核心競爭力的不足等。企業對流動資金的需求要高於對固定投資資金的需求。企業債作為直接投資的重要渠道之一，對解決短期資金方面的有效性不足，很少有企業通過發債來解決流動資金壓力。

雖然短期融資券對解決流動性資金具有一定的優勢，但企業在融資渠道和長期投資渠道不足的情況下，特別是企業債在制度上沒有突破的情況下，要特別關注企業是否會把短期融資券融來的資金用於長期投資上，導致投融資期限不匹配而產生的金融風險。

而要防止這種投融資期限不匹配產生的金融風險，企業債的破局將成為一個重要的政策和制度的組合拳，以防止短期融資券單線出擊而出現的操作性漏洞。在企業自主性、獨立性加強的情況下，發行企業債的審批方式值得思考。

央行貨幣政策操作的謹慎性、科學性和藝術性如何把握。中國貨幣政策的操作目標還是數量型的基礎貨幣。或者更直接地説，央行通過控制銀行體系的超額儲備來實現廣義貨幣供應目標。這種操作有一個很大的弊端，就是容易導致貨幣市場利率寬幅震盪，利率完全淪為流動性多寡的結果。

要實現貨幣市場利率基本穩定的目標，最好的辦法是控制市場的流動性，保持流動性處於均衡中性(即不多不少)。過多或過少的流動性必然帶來市場利率大幅波動。這種波動通過短期融資券渠道的傳導，形成金融經濟損傷實體經濟的後果。上述兩個制約，都將導致央行對市場流動性的管理逐漸收緊。因此，長期的後果是央票利率有上升的趨勢。

定價問題有待完善和深化。企業發行的融資券或者債券，本質上就是一種含違約風險的金融工具，因此它的定價主要基於信用風險的判定。無論是企業債還是短期融資券，在理論上都可以利用現代金融工程理論進行定價，即利用風險中性測度下的違約過程所導出的違約期限結構進行定價。但是我國的現實條件尚不能滿足這種定價方法的實現，這是我國企業債市場的特點所決定的。

在我國，企業債市場品種單一，在信用等級上難以區分；企業債數目少，存在時間較短，難以有大樣本估計違約過程；參與投資主體的結構單一，大多是長期投資者，因此市場交易少，造成流動性差，難以將信用風險與流動性風險分離估計。

短期融資券理論定價的先天困難，是沒有信用利差的科學估計，因此仍然只能採用市場比價的方法進行定價。即從可能的投資者、現有資金面、不同發行人的條件等來進行初步定價，考慮這些因素對融資券與同期限央票利差的影響。但是從長遠考慮，必須儘快研究科學的定價體系和定價方法。 ^[1]