互換通

2022年，“互換通”將在中國金融市場對外開放的整體規劃與部署下持續推進，人民銀行將會同香港證監會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強監管合作和信息共享，指導相關金融市場基礎設施做好規則、業務、技術等方面的準備工作，加強市場溝通培育，引導市場成員做好交易前準備工作。 ^[3] 

2023年5月15日，“北向互換通”下的交易啓動，初期可交易品種為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。中國人民銀行、香港證監會和香港金管局已就“互換通”涉及的跨境監管合作原則和具體安排達成共識，並簽署了《關於內地-香港債券及衍生品市場相關事宜的諒解備忘錄》。備忘錄健全了內地與香港監管機構在債券及衍生品市場方面的監管合作安排和聯絡協商機制，以更好維護“互換通”正常運行、金融市場穩定和公平交易秩序。 ^[4] 

截至2024年4月末，20家境內報價商與58家境外投資者，累計達成人民幣利率互換交易3600多筆，名義本金總額約1.77萬億元人民幣，日均成交名義本金約76億元人民幣。 ^[6] 

2024年5月，央行公告，支持“互換通”機制安排進一步優化。一是豐富產品類型，推出以國際貨幣市場結算日為支付週期的利率互換合約，與國際主流交易品種接軌，滿足境內外投資者多樣化風險管理需求。二是完善配套功能，推出合約壓縮服務及配套支持的歷史起息合約，便利參與機構管理存續期合約業務規模，降低資本佔用，活躍市場交易。 ^[6] 

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先後推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。2021年全年，境外投資者達成人民幣債券交易11.47萬億元。截至2021年年末，境外投資者持有人民幣債券規模達到4萬億元，約佔全市場總託管量的3.5%。隨着境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。

從銀行間衍生品市場來看，自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經過多年穩步健康發展，交易規模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發揮，2021年成交21.1萬億元。為進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，人民銀行持續推動銀行間利率衍生品市場穩步開放，利用內地與香港兩地金融市場良好的合作基礎，採取類似“債券通”的金融市場基礎設施連接方式，允許境外投資者通過境內外電子交易平台、中央對手方清算機構的互聯參與境內人民幣利率互換市場。 ^[1] 

第一，有利於境外投資者管理利率風險。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進一步推動人民幣國際化。

第二，有利於推動境內利率衍生品市場發展。推出“互換通”後，境外機構帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環節等優勢，有助於提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進一步發展，並形成良性循環。

第三，有利於鞏固香港國際金融中心地位。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規劃關於強化香港國際資產管理中心及風險管理中心功能的具體落實，有利於增強香港作為國際金融中心的吸引力，深化內地與香港金融市場合作。 ^[3] 

有效防範風險是金融衍生品市場高質量發展的基礎，是推進“互換通”工作中堅持的核心原則。“互換通”下，主要採取以下措施：

一是保證交易秩序和控制市場總體風險。“互換通”採用報價機構交易模式，發揮報價機構穩定市場的作用。參考滬深港通機制，初期實施總量管理，在滿足投資者風險管理需求的同時防範市場風險。

二是強化兩地金融市場基礎設施間的風險管理安排。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結算、風險管理等多方面的實際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結合，制定穩健合理的系統連接安排，確保“互換通”業務嚴格遵守宏觀審慎原則，全環節多層面採取風控措施，重點防範跨市場風險溢出，織好防護網。

三是深化監管合作。人民銀行將與香港證監會、香港金管局等部門保持緊密溝通，簽署監管合作備忘錄，並在信息共享、應急處置等方面進一步密切合作。 ^[3] 

落實黨中央、國務院關於穩步推進我國金融市場對外開放的總體戰略部署，促進內地與香港金融衍生品市場共同發展。 ^[1] 

“互換通是內地與香港金融市場融合的又一個重要里程碑，第一次在金融衍生工具領域引入互聯互通安排，讓兩地金融市場互聯互通的交易品種更為全面。我衷心感謝中央人民政府在新一屆特區政府上任之初作出公佈，大大增強投資者對國家繼續支持香港國際金融中心發展的信心。有關項目的實施將進一步支持香港根據國家‘十四五’規劃的目標，強化作為全球離岸人民幣業務樞紐及風險管理中心的功能，同時貢獻內地資本市場高水平對外開放。”（行政長官 李家超）

“互換通將有助推進內地與香港金融衍生工具市場共同發展，為投資者提供更多元化的風險管理工具選項，提升兩地的衍生產品生態圈。這亦將有利香港離岸人民幣市場的建設，進一步鞏固香港作為國際金融中心和全球離岸人民幣業務中心的地位。我感謝中央人民政府和相關部委的大力支持，以及內地和香港相關機構對落實此措施所作的努力。”（財政司司長 陳茂波） ^[2] 

“互換通”是中央政府支持香港發展、推動內地與香港合作的又一項重要舉措。“互換通”的推出，有利於鞏固和提升香港國際金融中心地位，有利於為境外投資者提供更加便利的利率風險管理渠道，穩步推進我國金融市場對外開放進程。