一潭春水

股市實現資源配置功能，要依託融資機制的有效發揮。然而，這幾年，在旺盛的融資需求驅動下，股市在一定程度上變成了“圈錢市”，打擊了投資者信心。

數據顯示，截至2013年末，A股市場創立以來融資總計達5．32萬億元，同期A股中小投資者累計獲得分紅卻不足7000億元。根據上海證券交易所的研究，2005年至2012年的8年間，只有2009年是A股市場EVA（考慮資本成本的投資效率指標）回報率唯一實現正回報的年份。

“這意味着絕大部分時間A股市場都未能為股東創造超過其機會成本的價值。融資和回報失衡，股市生態嚴重受損。”華鑫證券投資總監仇彥英説。

經濟學家華生認為，從股息回報來看，A股顯著低於國內定期存款利息和國債利息，而其他主要國家恰好相反，這背後有價格發現機制失靈、股價結構扭曲的原因。

以代表大盤藍籌股的上證180指數樣本公司和代表成長股的創業板公司為例，2013年前者樣本公司淨利潤同比增長達13．13%，但即使受益於“滬港通”估值獲得一定修復，其截至8月16日的市盈率也僅為7．7倍。創業板2013年淨利潤增幅僅為10．92%，不僅遠低於市場預期，甚至未能超越A股整體水平。儘管如此，其截至8月16日的市盈率仍高達62．82倍。

雖然創業板企業高估值有其行業特點，但與藍籌股差距卻如此之大，暴露出一定的問題。“證券市場最大的問題是結構扭曲。”華生説，A股另一個不正常，就是“一些垃圾股往往比績優股更受追逐吹捧”。

一些受訪專家認為，經過多輪改革，股市的體制機制已經有所改善，但市場生態依然沒有完全修復，應該正本清源，推動股市實現均衡投融資和均衡價格，為股市營造出一個良性生態。

“走出‘圈錢市’、恢復股市生態，是一個系統工程，需要從新股發行制度改革、建立投資回報文化、改善投資者結構、加強市場執法等多個方面多維推進。”仇彥英説。

在一些業界專家看來，改變股市失衡、失靈等痼疾的突破口之一，在於引入長期資金，改變現有投資者結構，並進而營造出更加合理靈敏的價值體系。

中國股市歷來以散户為主，2004年，在市場投資者結構中，80%以上是個體散户。這無疑是導致市場投機氣氛濃厚的一個重要因素，使價值投資理念難成主流。雖然從1998年我國就已經開始大力發展機構投資者，但從現實情況看，國內專業投資機構資金總體仍呈觀望或流出狀態。

海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷説，社保基金、養老金、保險資金等長期資金大規模入市，不僅能為股市提供增量資金，其低風險偏好的特性和對收益穩定性的較高要求，有助於降低股市波動、培育價值投資理念。但這些長期資金入市的前提，是要建立穩定的分紅回報機制。

上交所資本市場研究所所長助理曾剛説，現階段可嘗試建立為投資者提供回報的剛性制度安排，尤其是在藍籌股市場，可考慮規定上市公司淨利潤的一定比例必須用於現金分紅。

在股市建立起持續穩定的回報機制後，可逐步加大社保基金、保險資金入市比例，放開養老金、公積金入市，以多元途徑為股市引入長期資金。未來根據市場發展情況，再逐步取消強制分紅的制度規定。

“長期資金若能佔到市場資金的30%至40%，將會促進A股市場形成健康的價值投資理念，為企業創新轉型提供源源不斷的資金，進而化解困擾股市多年的投融資失衡、投資回報率低等難題。”上交所的一位相關負責人説。

除此，為股市正本清源，還需全方位鋭意改革，尤其需要讓監管歸位。

“人們對於解決資本市場的問題，往往過於急功近利，希望通過一些政策的出台達成多重目標。但市場就是市場，太行政化的東西，總是會犧牲效率，因為投資者是用腳投票的。”李迅雷説。

二十多年來，我國資本市場從無到有、從小到大，在不斷改革創新中發展壯大，市場化程度不斷提高。然而，行政之手仍然在資本市場中伸得過長。

監管層對此認識深刻。“我們的市場主要還是靠行政主導，運行機制還沒有完全市場化。更為重要的是，圍繞資本市場的生態環境也沒有市場化，促進資本市場發展的外部環境更沒有市場化。”證監會主席肖鋼説。

市場化改革的方向毋庸置疑，但是改革過程卻異常艱難曲折。針對當前新股發行中的問題，李迅雷認為，應遵循市場規律，從定價和節奏上放開控制，讓市場參與各方自己來平等博弈，監管層不應錯位。

然而，2014年1月曾大步邁進的市場化，卻出現了“高價發行”“老股套現”等問題，備受詬病，市場化因此收回。由此看來，監管的手到底應該伸到哪裏？界限有待清晰。

“監管層應該把精力放在對違法違規者加大執法力度上。”匯添富基金研究總監韓賢旺説，當前，我國證券市場的違法違規成本太低，這樣會讓劣幣驅逐良幣。

實際上，肖鋼在就任證監會主席不久就提出了監管轉型的理念，一邊是簡政放權，前端控制放鬆；一邊是加強監管，事中事後監管跟進。這不僅與政府職能轉變的改革方向相符合，也契合資本市場自身的要求。

監管轉型正在推進，讓監管不缺位、不越位，才能促進股市真正健康發展。（記者 趙曉輝、劉詩平、潘清、陶俊潔、劉開雄、張元智） ^[1]