LTRO

LTRO：Long-Term Refinancing Operation，中文翻譯常見“長期再融資計劃”，或者“長期再融資行動”

LTRO(4張)

LTRO是歐洲央行的傳統金融工具，旨在增加銀行間流動性的計劃，維持歐洲銀行業金融穩定性。

自08年金融危機以後，歐元區多個國家就迎來了曠日持久的“主權債務危機”，即常説的歐債危機。在市場對於債務國經濟能力深度擔憂的情況下，大量投資資金撤出歐洲大陸，債務國政府及銀行的融資成本也同時飆升。這導致歐洲銀行業陷入融資難--惜貸--流動性差--融資難的惡性循環。企業及家庭難以貸款。大量歐洲銀行依靠從本國央行和歐洲央行借貸來維持流動性。從實質上來講，這些銀行其實已經倒閉了。

歐洲央行在歐債危機期間於2011年12月9日歐盟峯會後提出兩個三年期的LTRO，一筆於12月21日拍賣，第二筆計劃於2012年2月拍賣。

2011年2月21日拍賣的這次LTRO被稱作歐洲版QE（歐洲版量化寬鬆）。總量涉及523家歐洲銀行，4890億歐元貸款（其中僅2100億歐元是淨流入投標銀行的）。貸款利息只有1%。

歐洲央行為了更多的歐洲銀行能夠參與本次借貸，首先將貸款利息從2%降至1%，其次降低了抵押物標準，除了可以抵押歐元區國家主權債務，也可以抵押對中小企業的貸款。再有，本次LTRO貸款時間是歐洲央行有史以來最長的一次，為期3年，而此前的LTRO一般僅為三個月。

（上一次大規模LTRO是2009年6月4420億歐元一年期的LTRO）

歐洲央行希望歐洲銀行獲得1%低息長期貸款後可以拿去購買高息的債務國國債，流動性，二來可以提高市場對於主權債務國國債的認購率，從而降低歐洲央行直接購買債務國國債的現金壓力。

正因為期望歐洲銀行能夠盡力認購歐元區國家主權債務，所以本次LTRO才被市場稱作歐洲版的量化寬鬆（QE）。 ^[1] 

雖然市場多家機構預測歐洲央行本次發行的三年期LTRO有助於在未來三年內穩定歐債進展，在本消息公佈後歐美主要股指和銀行股都出現大漲。但其後的實際情況似乎並不完全如機構或決策者所期待的那樣。有數據表示，在歐洲銀行投標LTRO後，有將近一半的資金又重新被存回了歐洲央行。

很多銀行及機構分析，獲得貸款的銀行會將資金用於：1、償還已有的債務；套利。因為那樣會使銀行賬面上獲得更大的債務風險敞口，有害於銀行聲譽，反而進一步加重銀行從其他融資渠道融資的成本。

第二輪低息貸款規模高達5295億歐元

歐洲央行2012年2月29日宣佈，該機構推出的第二輪三年期長期再融資操作（LTRO）總規模為5295.3億歐元（約合7134億美元），該數字明顯高於市場此前普遍預期的約5000億歐元。分析人士認為，在全球貨幣政策持續寬鬆的背景下，歐央行此舉將進一步強化金融市場的流動性預期。

歐央行於2011年12月9日的議息會議上宣佈將啓動兩項更長期限再融資操作（Longer-Term Refinancing Operations，LTRO）等四個非常規政策，旨在為歐洲的貨幣市場提供更多流動性。2011年12月21日結算的是第一期LTRO，取代了2011年10月6日宣佈的12個月期LTRO。它的運作機制是：歐央行公佈此項操作後次日進行公開拍賣，由歐央行的對手方——歐洲銀行以符合要求的抵押品進行抵押貸款投標，最低借款100萬歐元，利息為1%，1年後在提前告知本國央行後可以提前全部或部分還本。

LTRO操作的優勢包括：

（1）為更多銀行緩解流動性。從21日公告的結果來看，歐洲523家銀行提出貸款申請，遠多於以前參與主要再融資操作（Main RefinancingOperations，MRO）的銀行數量——130至200家；（2）新增大量信貸，開闢新的融資渠道。這次三年期LTRO操作的金額高達4890億歐元，超出市場預期，而且歐央行還將14日貸款金額由一週前的51億歐元提高至330億歐元。但實際上，銀行在昨天減少了1230億歐元的MRO操作、1110億歐元的3個月期LTRO 以及替換的10月份發行的1 年期LTRO約460億歐元，因此淨增加信貸約2369億歐元，與周初相比較新增信貸46%；（3）大幅延長信貸資金的期限。以前的LTRO期限大多為3個月和1年，也促使銀行放貸給家庭和企業；（4）融資成本低，帶來套利交易的空間，即利用從歐洲央行得到的低成本貸款購買高收益率的政府債券。此次再融資的利率為1%，而西班牙2年期債券收益率雖已大降至3.4%，但仍有溢價空間。

LTRO計劃和其它幾項非常規政策是相輔相成的。歐央行擴大抵押品範圍至貸款和“A”級資產支持證券（ABS）意味着歐央行接受更多的抵押並承擔更大的減記風險，因為歐央行可以根據抵押品質量減記0.5%-46%，即抵押每100萬歐元的資產，銀行就可借到54萬至99.5萬歐元。銀行可以以歐元區國債進行抵押，儘管還是要支付一定的罰款，但是在歐洲央行將法定準備金比率由2%降至1%之後，銀行就能夠使用更少的抵押品來獲得貸款了，從而降低銀行抵押貸款的成本。

LTRO計劃最大的問題在於銀行以低成本進行再融資後，不一定購買歐洲邊緣國家債券。因為前期銀行一直在拋售這些高風險的國債。以2009年實施的4420億歐元一年期LTRO貸款的經驗來看，銀行運用LTRO貸款購買國債的比例約為50%，而今天國債的違約風險大幅上升，比例大大減少；而且，從這次購買的主體來看，意大利12 家銀行通過這次LTRO貸款1160億歐元，但意大利銀行協會稱歐洲銀行監管局（EBA）規則不允許意大利銀行現在購買主權債，如果屬實，那麼24%的LTRO貸款不會進入國債市場。總體來看，LTRO計劃有助於歐洲銀行業緩解流動性壓力、減少破產風險，但對主權債務危機的提振作用有限。 ^[2-3]