風險資本家

街頭巷尾的人們通常把風險資本家勾畫為一個想要資助新生公司的富有的金融家。事實上,風險投資公司和私人資產淨值投資公司才是資金的載體,其組織形式為有限合夥企業,運作方式是向那些5至7年內有高回報機會的公司投資。諸位風險資本家可絕對不是被動的金融家,他們通過參與所投資公司的管理、組織市場戰略和制定業務計劃來培育公司的成長。風險投資活動的早期,20世紀50年代和60年代,個人是最初的風險投資者。隨後,雖然這種個人投資並未完全銷聲匿跡,現代的投資公司卻成為風險投資的主要載體。風險資本家參與企業的管理時間通常並不多，有時候他會為投資企業選擇新的管理人才，但他自己經常一個月才會去企業一次；每次4-5個小時，來與企業進行交流和溝通。企業家常常是一個機會主義者，存在道德風險的可能性；因此風險資本家總是通過價值評估來加強對企業的監控。風險資本家通過階段性投資來定期對所投資企業進行評估，從而實現風險控制。風險資本家一般而言會組成高科技風險投資公司進行運作。

風險資本家考察投資項目的方式一般包括：

閲讀投資建議書。看項目是否符合風險投資家的企業特殊標準，並初步考察項目的管理、產品、市場與商業模型等內容。

與企業家交流。重點考察項目的管理因素。

查詢有關人士與參觀風險企業。從側面瞭解企業的客觀情況，側重檢驗企業家提供的信息的準確性。

技術、市場與競爭分析。主要憑藉風險投資企業自己的知識與經驗，對項目進行非正規的市場、技術與競爭分析。

商業模型與融資分析。根據企業家提供的和自己掌握的有關信息，對企業的成長模型、資金需求量以及融資結構等進行分析。

檢查風險企業。主要考察企業以往的財務與法律事務。

在風險投資中，風險資本家與企業家實際上是在共同創業。從風險資本家與企業家達成初步投資協議時開始，雙方就是一種合作關係，共同計劃融資方案，尋找尚缺資金，以求最終實現投資;此後雙方繼續緊密合作，共同的目標只有一個——讓企業順利成長並促其最終成熟，使企業家圓其創業夢，風險資本家也得以撤出投資獲得高額回報。隨着投資過程的逐步進展，雙方關係越來越緊密。

風險資本家與風險企業家通過談判選定一家風險企業後，除了要向風險企業提供資金支持外，還要付出相當的時間和精力供管理支持。由於風險資本家的收益直接與所籌集的風險基金規模以及所投資的風險企業的增值能力有關，所以為了實現收益最大化，風險資本家除了要向現有的風險企業提供管理支持以實現所投資的風險企業最大程度增值外，還要儘量地擴大風險投資基金規模來增加能夠投資的風險企業的數量。在風險資本家的精力和時間數量一定的情況下，需要在這兩者之間進行平衡以實現收益最大化。風險資本家在向風險企業提供管理支持時，我們假設：第一，風險資本家給單個風險企業提供管理支持的時間間隔為c；第二，兩次管理支持之間風險企業實現的單期最大價值增值為g＞0；第三，兩次管理支持之間風險企業產生的單期最小投資損失為b＞0；第四，兩次管理支持之間風險企業的單期利潤以　的速度遞減。這樣，如果用ri=γg-b表示風險企業某一階段i的單期非貼現利潤，　。那麼，　就可以表示提供管理支持時間間隔為c的單期非貼現總利潤。我們將風險資本家的時間和精力分解為兩個部分：一部分可以用來給現有風險企業提供管理支持，從而保證現有風險企業能夠以p＜0o(00＜1)新風險企業。現有的風險企業每隔時間c被風險資本家評估一次並受到t輪管理支持，從而在tc時間內通過上市產生了一個市場價值　(β代表每期貼現率，0＜β＜1)，那麼風險資本家能夠通過現有風險企業獲得的市場價值就為　(α代表風險資本家在風險企業中所佔的股份比例)。由於風險資本家的時間和精力是有限度的，所以在一定時間範圍內只能在向現有的風險企業提供管理支持和評估新型的風險企業兩者之間進行分配。這樣風險資本家做其中任何一件事都會存在機會成本，即風險資本家對現有風險企業提供管理支持的機會成本，就是風險資本家通過評估新的風險企業所帶來的收益。反之，風險資本家評估新的風險企業的機會成本就是現有的風險企業因缺乏管理支持而減少的市場價值，即現有風險企業成功上市後的市場價值部分　。

假設新風險企業從風險資本注資到順利上市增值共要接受風險資本家s次管理支持，用ps-1表示經過s-1次管理支持後的存活概率、　(t)表示風險資本家新接受一家風險企業經過管理支持後的市場價值貼現增加值(α'代表風險資本家佔有的新風險企業股份比例)，即風險資本家給現有風險企業提供管理支持的機會成本的淨值。如果在對風險企業提供管理支持時考慮機會成本，那麼，風險資本家在一家風險企業投資並提供管理支持所能得到的淨值αwc(t)就是：

假設為了實現風險企業的價值最大化，風險資本家必然會對投資收益與潛在的代理成本和監控成本之間進行權衡，以決定對風險企業提供管理支持的力度和提供資本的頻率。當風險資本家認為與風險企業家的利益可能發生衝突時，投資的存續期就會下降，提供管理支持的力度就會加大；再者風險企業資產的性質也對預期的代理成本和分階段風險資本投資的結構產生重大影響，一般來説，有形資產越多，風險資本家能夠通過清算形式獲得的投資補償也越多，這將降低進行嚴密監控的必要性，增加投資的存續期限。現假設風險資本家能夠提供的最優管理支持次數為tv。由於風險資本家提供管理支持的機會成本不能得到有效補償，如果考慮這種機會成本的話，那麼風險資本家的實際報酬就會小於名義報酬。因此，風險資本家向風險企業提供的管理支持數量總是少於風險企業家所要求的數量，所以，風險企業家所需要的風險資本家提供管理支持的最優時間週期ce總是短於風險資本家實際提供管理支持的時間週期cv。除此而外，風險資本家提供管理支持的次數還可能隨着獲得新的投資機會能力的增加，及其風險資本家在風險企業中所佔股份份額的減少而減少、隨着風險企業盈利下降速度的加快而增加、隨着風險企業單期利潤的增加而下降。但不管出現何種情況，風險資本家提供的管理支持次數都是不足的，並且總是少於最優次數。這裏我們對風險資本家和風險企業家所要求的管理支持次數進行比較分析。風險資本家所需要提供的管理支持最優次數tv就是能夠滿足在時間週期cv既定的情況下實現αWcv(t)值最大化；風險企業家所需要管理支持次數就是能夠滿足在ce既定的情況下實現　值最大化。由於風險資本家在提供管理支持時存在着機會成本，並且風險企業家在計算利潤並沒有考慮機會成本，所以，風險資本家和風險企業家存在着因利益衝突而產生的管理支持次數非最優的狀態，並且這種狀態還會隨着新加入的風險企業中風險資本家的股份份額增加和優惠措施的提高而日益加重。

為了風險投資能夠生存並沿續下去，各風險資本機構必須週期性地籌集風險投資基金，這類基金存續期限一般為10年，並可以展期，通常採用有限合夥制的組織形式。在有限合夥制組織形式中，風險資本家是普通合夥人，負責管理基金的運營；外部出資人是有限合夥人，能夠監控基金的運行並參加基金的年會。但只要其承擔有限責任，就無權直接參與基金的日常管理活動。在這種情況下，出資數量較大的有限合夥人相對於風險資本家來説就成了風險投資基金的外部人，而出資額度較小的風險資本家反而成了風險投資基金的內部人。由於風險資本家獲得基金規模的固定費用報酬與基金投資利潤，所以，風險資本家有通過發起大規模的後續基金以增大公司管理的資本額的動機，因為這樣做一方面可以增加其報酬收入；另一方面由於規模經濟使然可以大幅度降低固定管理成本，從而能夠最大限度地增加利潤。而風險資本家受時間和精力的限制，必然帶來對所籌集的投資基金管理支持力度不足的問題，這必將引起作為普通合夥人(GP)的風險資本家與作為有限合夥人(LP)的外部投資人的利益衝突，產生風險資本家作為內部人的道德風險，出現損害有限合夥人利益現象的發生。

風險資本家為了增加收益並實現利益最大化，會先後籌集並管理多隻風險投資基金，而風險資本家由於受時間和精力的限制，會分散其對單個風險投資基金的注意力，影響到對單隻風險投資基金提供管理支持的力度，降低了單隻風險投資基金有限合夥人的收益。

用i代表風險資本家管理基金的數量、cG表示風險資本家提供管理支持的最優頻率、CL有限合夥人要求提供管理支持的最優頻率、tG代表風險資本家提供管理支持的最優數量、tL代表有限合夥人要求提供管理支持的最優數量。根據上面的模型可以得出結論：由於風險資本家在提供管理支持時，必然會考慮其機會成本，導致風險資本家提供的管理支持力度總是少於有限合夥人所要求的最優管理支持力度，並且這一個管理支持力度會隨着風險資本家獲得新的風險投資基金的能力的提高而減少，引起風險投資基金管理和投資的潛在代理問題隨風險投資基金規模的擴大而增加。除此之外，在既定的時間約束下，作為普通合夥人的風險資本家，為了緩解管理支持力度與所管理的風險投資基金幅度之間的矛盾，可以通過採取投資於風險企業發展晚期的辦法來加以解決。這是因為：一是隨着風險企業的逐步成長，風險企業就能夠提供越來越多的信息供風險資本家進行評估，這樣信息不對稱程度就會越低，風險資本家就不需要花費大量的時間和精力來監控風險企業，從而可以大幅度降低代理和監控成本；二是在風險企業的後期階段，風險企業的管理及發展已逐步走向正軌，需要風險資本家投入的管理支持力度就可以大幅度降低，這樣風險資本家就可以分配更多時間和精力來管理更多的基金；三是風險企業的有形資產逐步增多，而有形資產不必通過正式評估就很容易監控，這樣風險資本家就可以選擇較長的融資輪次而減少所提供的管理支持力度，從而可以加大基金管理規模。這種事情尤其會發生在是當風險資本家監控風險企業的機會成本非常高的情況下。

我們用模型來分析風險資本家的投資階段偏好：用　表示風險投資基金清算時預期市場價值的貼現值，那麼作為有普通合夥人的風險資本家的份額就為　；作為有限合夥人的外部投資者的份額為　其花費時間的機會成本　時，作為普通合夥人的風險資本家就會偏好於投資風險企業的後期階段，並且機會成本越高，風險資本家的這種偏好就會越強烈。這一結論可以通過一組數據得到驗證，據Venture Economics數據庫中統計資料顯示，1985-1989年五年間美國風險基金投資於後期階段的比例依次為：52．3%、56．9%、60．3%、60．0%、65．5%，呈現出逐步上升的趨勢。