金融自由化與金融脆弱性

金融自由化促進了金融發展，金融發展促進了經濟增長；但另一方面，金融自由化加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發的危機促使經濟衰退。這是金融自由化的二重性。理論和實證分析表明，金融自由化的收益大於風險，所以應當贊同金融自由化。在實踐上，由於經濟金融全球化的壓力，金融自由化又是一個不得不走的過程。因此，必須推進金融自由化。而最優的金融自由化的政策安排，將減低其脆弱的一面，增大其收益的一面，所以金融自由化又要講究方式。這一切同樣適用於中國的金融市場化實踐。

脆弱是金融業的本性——由高負債經營的行業特點所決定，這是狹義上的金融脆弱性。廣義上的金融脆弱性，則指一種趨於高風險的金融狀態，泛指一切融資領域中的風險積聚，包括債務融資和股權融資。在金融市場膨脹發展之後，在虛擬經濟與實體經濟愈益脱節的背景下，金融脆弱性有一種自增強的趨勢。金融脆弱累積的自然結果就是爆發金融危機，從而嚴重損害了經濟增長。

金融自由化的主要方面——利率自由化、合業經營、業務範圍自由化、金融機構准入自由、資本自由流動——都有引發金融脆弱性的可能。

金融自由化“逆”風而行，説明它主要不是出自各國政府的意願。推動金融自由化深藏於全球經濟金融發展的內在機制——經濟金融全球化——之中。在金融全球化時代，各國政府一方面面臨經濟金融全球化要求市場自由交易的壓力，另一方面在金融創新的衝擊下又處於“管不住”的無奈之中。這樣，嚴格的金融管制已不再有什麼“效益”可言，繼續推進自由化就成為必然之舉。

中國金融發展程度有了顯著提高，並從多方面推動了中國的經濟增長。消除鉅額滯存的不良債權是中國金融市場化的前提。金融產權多元化是中國金融市場化的核心。從方式上來説，以某一國有銀行的若干家省分行為基礎，成立控股公司，進行股份制改造並上市，可能是一條正確的途徑。發展非國有銀行雖很有意義，卻無可行性。

50年來，我國長期維持一種合業經營局勢。現在，由於“風險決定收益”的市場調節機制在中國還不能發生根本作用，只能實行有限的合業制度。

在我國，利率風險的控制既要求商業銀行的組織管理和技術熟練，也需要金融監管部門的政策透明度和市場激勵保障。

WTO協議外在地規定了我國金融開放的速度和深度。就應對WTO而言，增加金融運行的透明度將是最重要的。

資本項目可兑換對於中國的最大風險在於貨幣替代和資產替代廣泛發生後的資本外逃，以及由此引起的國內投資縮減。儘管現階段資本項目可兑換對中國是風險大於收益，但在全球金融化的壓力下，資本項目可兑換已不可逆轉。

承認人民幣不貶值並不意味着長期將匯率固定於一點。作為一個經濟大國，長遠地看，必然要採用彈性匯率制。而以擴大人民幣匯率波動幅度的方式漸次地過渡到彈性匯率制，將是一條穩妥的政策演進之路。 ^[1]