金融債

金融債券是由銀行和非銀行金融機構發行的債券。

在英、美等歐美國家，金融機構發行的債券歸類於公司債券。在我國及日本等國家，金融機構發行的債券稱為金融債券。

金融債券能夠較有效地解決銀行等金融機構的資金來源不足和期限不匹配的矛盾。

一般來説，銀行等金融機構的資金有三個來源，即吸收存款、向其他機構借款和發行債券。

存款資金的特點之一，是在經濟發生動盪的時候，易發生儲户爭相提款的現象，從而造成資金來源不穩定；金融債券的資信通常高於其他非金融機構債券，違約風險相對較小，具有較高的安全性。所以，金融債券的利率通常低於一般的企業債券，但高於風險更小的國債和銀行儲蓄存款利率（而且發行金融債券不用繳納存款準備金）。

向其他商業銀行或中央銀行借款所得的資金主要是短期資金，而金融機構往往需要進行一些期限較長的投融資，這樣就出現了資金來源和資金運用在期限上的矛盾，發行金融債券比較有效地解決了這個矛盾。債券在到期之前一般不能提前兑換，只能在市場上轉讓，從而保證了所籌集資金的穩定性。

同時，金融機構發行債券時可以靈活規定期限，比如為了一些長期項目投資，可以發行期限較長的債券。因此，發行金融債券可以使金融機構籌措到穩定且期限靈活的資金，從而有利於優化資產結構，擴大長期投資業務。由於銀行等金融機構在一國經濟中佔有較特殊的地位，政府對它們的運營又有嚴格的監管，因此，金融債券的資信通常高於其他非金融機構債券

按不同標準，金融債券可以劃分為很多種類。最常見的分類有以下兩種：

（1）根據利息的支付方式金融債券可分為附息金融債券和貼現金融債券。如果金融債券上附有多期息票，發行人定期支付利息，則稱為附息金融債券；如果金融債券是以低於面值的價格貼現發行，到期按面值還本付息，利息為發行價與面值的差額，則稱為貼現金融債券。比如票面金額為1000元，期限為1年的貼現金融債券，發行價格為900元，1年到期時支付給投資者1000元，那麼利息收入就是100元，而實際年利率就是11．11%（即<1 000-900>/900* 100%）。按照國外通常的做法，貼現金融債券的利息收入要徵税，並且不能在證券交易所上市交易。

（2）根據發行條件金融債券可分為普通金融債券和累進利息金融債券。普通金融債券按面值發行，到期一次還本付息，期限一般是1年、2年和3年。普通金融債券類似於銀行的定期存款，只是利率高些。累進利息金融債券的利率不固定，在不同的時間段有不同的利率，並且一年比一年高，也就是説，債券的利率隨着債券期限的增加累進，比如面值1000元、期限為5年的金融債券，第一年利率為9%，第二年利率為10%，第三年為11%，第四年為12%，第五年為13%。投資者可在第一年至第五年之間隨時去銀行兑付，並獲得規定的利息。

此外，金融債券也可以像企業債券一樣，根據期限的長短劃分為短期債券、中期債券和長期債券；根據是否記名劃分為記名債券和不記名債券；根據擔保情況劃分為信用債券和擔保債券；根據可否提前贖回劃分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券；根據債券票面利率是否變動劃分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券；根據發行人是否給予投資者選擇權劃分為附有選擇權的債券和不附有選擇權的債券等。

中國政策性銀行發行的金融債，其收益率曾一度比國債高出約90個基點，但這個利差就開始大幅縮水。從隱含税率的角度來看，政策銀行金融債，特別是十年以上的長期品種，如今的投資價值已經相當有限，而在油價上調後國內通脹走勢的撲朔迷離，更增添了金融債投資風險。

作為國開行商業化改革的重要一步。國家開發銀行股份有限公司有望月底掛牌成立，市場忌憚已久的政策性銀行的商業化改制可能就此邁出實質性步伐，金融債收益率也可能面臨更大的波動。

中央國債登記公司提供的收益率曲線數據顯示，10年期金融債收益率週四報5.0162%，而同期限的國債收益率為4.3358%，二者利差68個基點(bp)，而這一利差在二月份最高還在89bp附近。

就如今的金融債發行主體而言，其準政府信用的身份尚未改變,因此相對於國債而言，金融債的收益率溢價更多地體現為對税收因素的補償。因為國債利息收益免税而金融債不免，這種税收待遇上的不同也就造就了不同的收益率水平。

可以將國債收益率低於金融債收益率的百分比，也叫隱含税率，作為對金融債國債比價的一個描，除了税收因素之外，這個比價中還包含了對金融債流動性相對較差的補償，但當這個比率明顯低於所得税率時，至少可以説明金融債的投資價值已經不高。

10年期金融債的隱含税率如今大致在13.5%的水平，不僅明顯低於企業25%的所得税率，而且明顯低於以來該比率16%的平均水平。

中國政府在週四晚間宣佈將零售汽油和柴油價格提高18%，還將電價提高5%，令市場對下半年的通脹預期更趨悲觀，利率互換在海外市場拉動下重拾升勢，而週五的10年國債招標結果也高達4.41%，明顯超出此前市場預期的4.33%左右。如果國債在通脹憂慮的打壓下開始調整，那麼利差明顯縮窄的金融債將面臨更大的拋售壓力，投資者應關注此間風險，開始逐步調低對長期金融債的投資規模。

隱含税率(%) 14.57 18.06 19.23 17.63 16.13 13.56 12.79 13.78 12.94

平均水平* 15.26 19.04 19.01 18.14 17.24 16.08 16.29 14.85 13.91

國債收益率(%) 3.28 3.46 3.79 4.02 4.14 4.34 4.51 4.56 4.70

金融債收益率(%) 3.84 4.22 4.70 4.88 4.93 5.02 5.17 5.29 5.40

利差(bp) 55.92 76.15 90.32 86.08 79.51 68.04 66.19 72.84 69.86

注:*代表隱含税率以來的平均水平。

民生銀行、浦發銀行、興業銀行等3家銀行如今獲銀監會批准，可發行專項用於發放小微企業貸款的金融債共1100億元。其對應的單户500萬元（含）以下小微企業貸款，將不計入存貸比考核，從而增加銀行為小微企業服務的積極性。銀行發行意願較高　提升為小微企業服務積極性　此次民生、浦發、興業銀行分別被銀監會批准發行的人民幣債券額度分別為不超過500億元、300億元和300億元，募集資金須專項用於小微企業貸款 ^[1]  。

興業銀行相關負責人向記者表示，此舉將有利於解決該行小微企業貸款資金來源不足的問題，緩解銀行存貸比壓力，同時有助於補充中長期負債來源。

業內專家表示，在當前銀行體系內流動性日益緊張、吸儲壓力加大的情況下，發行小微企業專項金融債，一方面可以增加銀行小微企業信貸資金額度，另一方面還可以享受存貸比考核上的放鬆政策，商業銀行因而有較高的意願申請發行。

此舉在利好銀行的同時，也將使小微企業迎來“及時雨”。中央財經大學金融學教授郭田勇説，在小微企業融資難成為全國關注熱點的今天，小微企業將得到1100億元信貸額度，説它是“及時雨”並不為過，它將在一定程度上改善小微企業融資環境。

民生銀行、浦發銀行相關人士表示，發行小企業專項金融債和信託網所募集的資金將全部用於發放單户500萬元（含）以下的小微企業貸款。

興業銀行表示，發行專項金融債券所募集的中長期資金不用繳納存款準備金，可百分之百用於支持小微企業貸款的發放，能幫助緩解小微企業貸款“融資難”問題。

據瞭解，民生等3家銀行發行專項金融債的相關事項還需經過中國人民銀行批准。也就是説，小企業專項金融債具體的發行時間、發行期限、發行結構、發行價格都要等人民銀行批准後才能確定。

業內相關人士表示到春節前這段時期，是小微企業產銷旺季，企業資金需求量大，相關銀行也會願意在年底之前正式發行該項金融債，以及時補充小微企業貸款額度。不過，在年底之前整體資金成本還是偏高，發行金融債的成本也不會太低。

“銀行發行債券的成本在年息4%至6%，而一般銀行吸收存款的平均資金成本為3%左右，發債成本高於吸儲成本。再加上人工成本、小微企業貸款較高的不良率損失成本等，發行小微企業的利得財富專項金融債的成本不低。”金融專家趙慶明説。

作為銀行額外的小微企業貸款資金來源，一些市場人士表示，後續監管必須到位。如果後續監管措施不到位，銀行在發行成本較高的情況下，或將募集的資金挪作他用。如今這方面的監管措施還未出台，需加快研究制定一套動態持續性的監管跟蹤機制。

郭田勇認為，監管機構應制定出相應的辦法，使小微企業專項金融債做到“專款專用”，防止銀行利用發行小微企業專項金融債所募集的資金貸款給地方融資平台、房地產行業以及其他投資業務。

“但是，小微企業專項金融債不是一筆‘救濟金’，商業銀行會按照市場原則來操作。”趙慶明説，“後續監管政策必須到位，同時也得尊重市場規律，不應過分壓縮銀行的利潤空間。”

國開行近日通過工行櫃枱面向個人和非金融機構客户發行金融債，債券期限為1年，起購金額及最小遞增單位均為100元，個人投資者可以通過工行網點、網上銀行和手機銀行購買。這是金融債首次低門檻向普通投資者發售。

此前金融債主要是面向機構投資者，在銀行間債券市場交易，個人投資者對其瞭解甚少。此次金融債首度向個人投資者“開閘”，也讓投資者對其充滿好奇。金融債的投資風險大不大?一般來説，金融債是由銀行和非銀行金融機構發行的債券，因而具有較高的信用等級，風險相對較低，收益比較穩定，為穩健型投資者提供了新的投資選擇。此次國開行金融債為1年期固定利率債券，票面利率為4.5%，較銀行一年期定期存款利率略高。

此次發行的金融債流動性較高。據介紹，在交易時間內，金融債可以隨時交易，交易資金可以實時到賬。通過把握市場價格波動，投資者可獲得買賣價差收益。業內人士提醒投資者應注意債券交易的特點。如果在期限內交易，金融債的票面價格不一樣，可能上漲也可能下跌。比如當時票面價格漲到101元，持有人每100元就多得了1元，同時還能得到持有期的債券收益。