貨幣數量論

貨幣數量論（the quantity theory of money）認為在貨幣數量變動與物價及貨幣價值變動之間存在着一種因果關係。

核心思想：假定其他因素不變，商品價格水平漲落與貨幣數量成正比，貨幣價值的高低與貨幣數量的多少成反比。

在其他條件不變的情況下，物價水平的高低和貨幣價值的大小由一國的貨幣數量所決定的。貨幣數量增加，物價隨之正比上漲，而貨幣價值則隨之反比下降。反之則相反。

弗裏德曼的貨幣數量理論，是一個經過了“實證”的理論。它的“可接受性”或“正確性”至今還有大量的爭辯之聲，在現代社會里，它的“有用性”則幾乎沒有多麼大的爭議。

貨幣理論史上有一個直觀易懂卻又爭論不休的理論，這就是貨幣數量論。貨幣數量論有古典論和現代之分。古典論認為，貨幣數量決定商品的價格。貨幣數量多了，商品價格就上升；貨幣數量少了，商品價格下降。在這種貨幣數量理論裏，貨幣只是一種工具，人們得到這種工具就會到市場上去購買商品。得到貨幣數量多，用於購買商品的貨幣就多，商品價格上漲；得到的貨幣數量少，用於購買商品的貨幣少，商品價格就下降。由於這種理論有許多生活的直觀經驗支持，理解起來比較容易。

具體講，貨幣數量多了，首先是人們的收入多了，人們可能保留一些貨幣，也可能使用一些貨幣去購買商品，這並不一定帶來商品價格上升；同樣貨幣數量少了，人們也可能動用原來的貨幣“資產”，保持原有購買力，或是減少對商品的購買，它可能帶來商品價格下降，也可能並不影響商品價格。這種理論仔細地思考起來，同樣有生活直觀經驗支持，如發到手中的貨幣工資，只有一部分會用去購買東西，另一部分會留存起來，因理解起來也不困難。弗裏德曼就現代貨幣數量論者。根據他一生對貨幣問題的研究，他認為在貨幣數量論的基本前提下，人們對於貨幣的需求是相對穩定的，至少是可預測的。因此，貨幣數量的變化，必定會對商品的價格產生重大影響，這就回到古典貨幣數量的軌道上來了。特別地，對於貨幣數量較大幅度的變化，尤其是貨幣數量大幅度的增加，相應地將必定帶來商品價格的大幅度變化或通貨膨脹，而商品價格的大幅度變化特別是通貨膨脹，乃是一個經濟體存亡的大問題。正因為如此，弗裏德曼為，一個社會的貨幣數量問題，太重要了，重要到甚至於關係一個國家政府的生死存亡。

在弗裏德曼看來，貨幣是債券，股票，商品的替代品，貨幣需求是個人擁有的財富及其他資產相對於貨幣預期回報率的函數。據此，弗裏德曼將他的貨幣需求公式定義如下：MD/P=f(Ypη-RmRe-Rm,πe-Rm)。其中，MD/P表示對真實貨幣餘額的需求；Yp表示永久性收入，即理論上的所有未來預期收入的折現值，也可成為長期平均收入；ae/aix=ad/aix-as/aix表示貨幣預期回報率；re表示債券預期回報率；η表示股票預期回報率；πe表示預期通貨膨脹率。在弗裏德曼看來，貨幣需求主要取決於總財富，但總財富實際上是無法衡量的，只能用永久性收入而不是用不穩定的現期收入來代替。對於Yp而言，它是永久性收入，一般而言，隨着收入的增加即財富的增加，貨幣需求增加。弗裏德曼認為，人們永久性收入是穩定的，它是人們長期收入的平均預期值，在商業週期擴張階段，人們的暫時性收入大於永久性收入。收入變動幅度平均來説是比較穩定的，趨於永久性收入，即永久性收入是穩定的。弗裏德曼的永久性收入是由非人力財富和人力財富組成的。永久性收入在弗裏德曼的貨幣函數中起主導作用，在凱恩斯的消費函數中，消費是現期收入的函數，並用消費支出增量和現期收入增量的關係——邊際消費傾向遞減規律説明消費不足和短期經濟波動。而根據永久性收入假説，即使現期收入增加，消費是按永久性收入而穩定變化的，與現期收入關係不大。同時，永久性收入假説的一個必然邏輯是既然收入與貨幣需求正相關，那麼永久性收入的穩定性必然要求貨幣需求的穩定性，這就是弗裏德曼的“單一規則”的經濟政策的理論基礎。

對ae/aix=ad/aix-as/aix而言，凱恩斯認為貨幣預期回報率是常量，而弗裏德曼認為不是常量。當經濟中利率上升時，銀行可以從貸款中獲得更多的利潤，從而用更高的利率吸收存款，所以以銀行存款形式持有貨幣回報率隨着債券和貸款利率的上升而上升。銀行存款競爭一直到沒有超額利潤為止，這一過程使rb-rm保持相當穩定。弗裏德曼這種觀點意味着利率變動對貨幣需求影響極小，那麼利率的變動在長期中對產量和就業的影響就小，這也使弗裏德曼反對將變動利率作為政府調控經濟的理論淵源。

πe-ae/aix=ad/aix-as/aix取決於持有的商品價格上漲時預期通貨膨脹率πe，它的值是穩定的。弗裏德曼不同於凱恩斯之處之一是弗裏德曼將貨幣和商品視為替代品，商品和貨幣互為替代品的假設表明，貨幣數量的變動可能對總產出產生影響。所以弗裏德曼的永久性收入是決定貨幣需求主要因素，貨幣需求對利率不敏感，永久性收入的穩定導致了貨幣需求的穩定。

美國曆史上通過的《1873年鑄幣案》，白銀作為貨幣的法律地位被取消。1792年以來，美國法定實行金銀複本位貨幣制度，由於金銀本身的法定比價與市場比價不一致，黃金市場價格高於貨幣法定比價，因可自由鑄幣或回爐成金屬，黃金就進入商品市場而沒有成為實際貨幣，白銀是直到1834年事實上的貨幣。隨後，1834年美國又通過了黃金和白銀之間的法比價調整法案，它使得黃金作為貨幣與白銀的比價高於金在商品市場上與白銀的比價（1850年美國加州和大利亞發現大金礦，加大了這一比價之差），這就又使得黃金成為了事實上的貨幣，而白銀幾乎退出了貨幣舞台。這樣不同貨幣本位的兩個歷史階段，説明存在“劣幣驅逐良幣”的現象，即場比價較低的金屬成為貨幣，而比價較高的金屬回到商品世界。在這種格局下，貨幣數量是變化着的，它們影響到了商品的價格。按照弗裏德曼的觀點，1792年到1834年，此間白銀是實際貨幣，由於白供應量相對充足，貨幣數量不存在短缺問題。但1834年開始，白銀逐漸退出貨幣領域，貨幣供應就只有黃金了。因黃金自然產量有限，貨幣數量短，結果必定會是商品價格下降。這就是所謂的通貨緊縮。

歷史有了另一種行進方式。唯一黃金本位貨幣情況下，通貨緊縮對於經濟發展不利，為了增加貨幣數量，美國出現了不可兑換的紙幣。這説明，通貨緊縮如果不能因為白銀再幣化，就會導致貨幣脱離黃金形態走向紙幣形態。加上美國1861至1865年的南北戰爭，政府不得不擴大開支，從1862年開始通過印刷機印製了大量的綠背紙幣（Greenback），結果就有了黃金和紙幣並行流通的現實，並出現了嚴重的通貨膨脹，戰時的價格水平達到了戰前的兩倍多。

1873年通過的取消白銀貨幣法案，有點歷史的怪異性。本來，在金銀的貨幣法定比價低於金銀商品的市場比價情況下，黃金作為貨幣更合算，白銀幾乎自動地退出了貨幣領域，這時黃金就是實際上的單一貨幣。這項法律的通過，不再允許白銀成為貨幣，結果完全切斷了白銀可以按照商品市場要求再成為貨幣的通道，貨幣的數量就完全徹底落到黃金一種貨幣身上了。一方面它導致了商品價格的下降，形成通貨緊縮；另一方面，它引導出了不可兑換紙幣歷史的開端。由於白銀不再是貨幣，1873年至1896年，美國的實際價格水平按1.7%的水平一直降。由此而來，貨幣數量的足，推動了美國不可兑換紙幣的歷史發展進程。從那時開始，美國人發行不可兑換紙幣的歷史就沒有再停止過，美元鈔票至今還有“綠背”的叫法就是明證。也是從那時開始，世界上被稱為嚴重的、惡性的、奔騰的通貨膨脹都相繼地出現過。白銀購買計劃

第二：美國的白銀購買計劃，導致中國結束了銀位的貨幣制度，並帶來了一系列嚴重後果。

1933年，美國總統羅斯福開始實行白銀購買計劃。這使得美國的白銀作為貨幣的數量大大增加，在美國國內形成了嚴重的通貨膨脹。1932年到1937年，白銀購買計劃促進了美國的貨幣增長，引起物價上漲，一般價格上漲了百分之十四，批發價格上漲了百分之三十二，農產品價格漲了百分之七十九。同時，白銀購買計劃得中國的白銀大量輸出，導致了中國嚴重的通貨緊縮。當時，中國是世界上唯一實行銀本位制的國家，白銀的輸出，引起貨幣數量的急速減少，市場物價下降使產出受到嚴重影響，國民黨政府發行不可兑換的紙幣就取銀本位制而代之了。對於弗裏德曼來説，這兩個歷史片斷的特殊意義在於：一，金屬貨幣情況下，同樣有通貨膨脹和通貨緊縮出現，貨幣數量對於商品價格的從古到今的影響都是絕對的；第二，金銀本位貨幣演進到不可兑換的紙幣，銀貨幣數量變化是一個重要的原因，即金銀貨幣數量不足帶來了紙幣歷史的開端；第三，不可兑換紙幣的數量沒有了自然產量的限制，通貨緊縮和通貨膨脹就不再有邊界了，相比較而言，通貨膨脹更容易出現，惡性的通貨膨脹也時有可能發生。

早期的代表人物是法國啓蒙思想家孟德斯鳩和英國經濟學家休謨。20世紀初，美國經濟學家費雪提出了現金交易論，英國劍橋學派創始人馬歇爾提出了現金餘額説，其門徒庇古提出劍橋方程式。20世紀,30年代以來，由於凱恩斯的貨幣經濟理論，使貨幣數量論的勢頭減弱。50年代起，以美國的弗裏德曼為核心的貨幣主義流派倡導現代貨幣數量論，認為貨幣供應量的變動既影響物價總水平的變動，也影響總產量或國民收入的變動。主要著作有：弗裏德曼的《貨幣數量論——一個重新表述》（1956）貨幣穩定方案（1959），《價格理論》（1962）等。

最先提出這一理論的是法國重商主義者J.博丹。15世紀末～16世紀初，由於南美洲金銀大量流入歐洲，致使歐洲市場物價上漲，貨幣貶值（史稱“價格革命”）。博丹認為，白銀流入是貨幣價值低落的原因，貨幣的價值、商品的價格決定於貨幣的數量。以後意大利經濟學家B.da萬薩蒂、G.蒙塔納裏、英國哲學家J.洛克、法國哲學家C.-l.d e孟德斯鳩,以及後來英國哲學家D.休謨、經濟學家D.李嘉圖、哲學家J.S.密爾等都闡述過類似見解。

早期貨幣數量論注重對貨幣數量與商品價格及貨幣價值之間關係的質的概括。萬薩蒂認為，貨幣數量增加，貨品價格自然上漲。蒙塔納裏則將交換的貨品與流通的貨幣相對比表明價格的變動，而且他認為有一般物價的變動與個別物價的變動之分。洛克從貨幣的供求關係方面分析，發展了貨幣數量論，認為貨幣價值高是因為對貨幣的需求量大於供給量。孟德斯鳩認為銀幣是商品的符號，商品也是銀幣的符號，它們之間保持着一種相對的價值關係，因而其中任何一方發生變動，其價值必然發生變動。休謨認為，一國流通中的貨幣，不過是用來計算或代表商品的價值符號，商品的價格並不決定於一國所有的商品與貨幣的絕對數量，而是決定於上市的或行將上市的商品數量與流通中的貨幣量，在商品數量不變的情況下，貨幣數量增多，商品價格就會同比例提高。

李嘉圖是勞動價值論者，曾認為貨幣的價值決定於其生產及運到市場上所必須的勞動量。但是在他看來,貨幣與其他商品一樣也具有雙重價格，即自然價格和市場價格。自然價格是貨幣供求均衡時的價格，市場價格是貨幣供求不均衡時的價格。他繼承了洛克的觀點，認為人們對貨幣的需求是無限的，因而在貨幣需求既定的條件下，貨幣的價值決定於貨幣供給。而且他認為流通中的貨幣只具有流通手段的職能，而不具有貯藏手段的職能，一旦貨幣投入流通都要用於購買，不論它是金屬貨幣還是銀行券，因此貨幣供給過多或過少時，都要引起貨幣價值的變化。

密爾集早期貨幣數量論之大成，認為貨幣只不過是“一種機械”，有了它能夠迅速而便利地交換，沒有它也不過使交換緩慢和不便而已。從這種觀點出發，他認為貨幣的價值既決定於貨幣的供求，也決定於市場商品量。貨幣供給即流通中的貨幣量，貨幣需求即市場上的商品量。當流通中的貨幣量一定時，貨幣的價值決定於市場上的商品量；當市場上的商品量一定時，貨幣的價值決定於流通中的貨幣量。此外，他還認為物價與貨幣數量的增加同比例上漲,若流通中的貨幣量增加兩倍,物價亦必上漲兩倍。若貨幣量一定而商品減少，物價亦產生同樣的結果。密爾特別強調貨幣流通速度對貨幣價值的影響，指出：假定市場上的商品及此商品轉賣的次數為已定的量，則貨幣的價值便決定於其數量及其在一定期間內輾轉使用的平均次數。

近代西方貨幣數量論除了注重對貨幣流通量與商品價格及貨幣價值關係的質的認定外，還注重對它們關係的量的分析。其主要代表人物有：英國的D.休謨（1711～1776）、美國I.費希爾、英國A.馬歇爾、A.C.庇古和J.M.凱恩斯。

休謨是18世紀這一理論的最重要的代表者。他把貨幣數量説作為反對重商主義關於通過國家干預以積累金銀貨幣這種主張的重要依據。他認為,金銀作為貨幣,完全靠它們在社會交換過程中的職能，才有自己的價值。一國流通中的貨幣，不過是用來計算或代表商品的價值符號，在商品數量不變的情況下，貨幣數量增加，商品價格就會同比例提高。所以人為地增加貨幣數量，對一國並無好處。

休謨在之前的理論基礎上更對這一貨幣理論進行了一番潤色。當時，北美金礦被發現，金屬貨幣量突然增加，使物價水平上漲。休謨抓住了這種外觀現象而作出貨幣數量説的結論。他對金量的增加與商品價格的騰貴兩者之間的因果關係，作出錯誤的判斷，認為前者是因，後者是果，主張商品價格水平由流通中的貨幣數量所決定。

在費希爾之前，美國天文學家 S.紐科姆 1886年在《政治經濟學原理》一書中，曾把物價水平與貨幣流通量的關係表述為社會流通方程式VR=KP，式中V為貨幣流通量，R為通貨總量的流通速度，K為通過貨幣交易的商品量與勞務量,P為物價水平。1907年,美國經濟學家E.W.凱默勒將紐科姆的方程式演變為：

1911年，費雪在其代表作《貨幣購買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機的關係》中提出現金交易方程式。指出，在商品交易中，買者支出的貨幣總額總是等於賣者收入的貨幣總額，如以M代表貨幣供應量，以V代表貨幣流通速度，以P代表物價水平,以T代表社會交易量，則：

MV=PT

費雪認為M由現金和活期存款組成，因而：

M = M1 + M2

V = V1 + V2

費雪認為,在P、T、M1、M2、V1、V2這六個因素中，T、V是比較穩定的,是個常量,因為工商業的發展取決於自然資源和技術情況，不決定於貨幣的數量，雖然影響貨幣流通速度的因素很多，但主要是人們的支付制度和支付習慣,而且二者是相對穩定的;M、P是不穩定的,是個變量，因為M是由貨幣管理當局控制的,而在T、V相對穩定的情況下，P不能不受M的影響。他指出,在貨幣的流通速度與商品交易量不變的條件下，物價水平隨流通貨幣量的變動成正比例變動。貨幣數量決定着物價水平,而不是物價水平決定着貨幣數量。他還分析了貨幣數量與物價水平這一因果關係的傳導機制，指出：從貨幣量的增大到物價水平的上升有一個過渡時期，有許多短變動。在過渡時期一定的階段上,M和P都在增大，但不會按同比例增大,P的上升相對地會大於M的增加。利率的變動會滯後於物價變動，當M停止增長或雖然繼續增長但增長率有所降低時,物價上漲幅度縮小,但利率仍然高昂，這樣實際利率便上升。而實際利率上升，會影響企業信貸規模和資金週轉，從而影響物價水平。

馬歇爾與庇古劍橋學派的創始人馬歇爾認為，人們以貨幣形態貯存起來的財產和收入是“人們願意保持的備用購買力”。這部分購買力的高低決定於以貨幣形態保持的實物價值。因此，不管一國供給多少貨幣，其貨幣的總價值只好等於以貨幣形態保持的實物價值，其貨幣的單位價值決定於貨幣數量與以貨幣形態保持的實物價值的比例。他強調人們持有貨幣的時間和數量對貨幣流通速度的影響，進而對幣值的影響，這樣便把貨幣量與物價、幣值關係的研究引導到貨幣需求上來，這是在費希爾貨幣數量論基礎上的一個進步。1917年他的學生庇古在英國《經濟學季刊》上發表《貨幣的價值》一文，提出了現金餘額方程式，即劍橋方程式：

M=kPy

式中M為人們持有的貨幣量,k為貨幣量與國民收入或國民生產總值之比，P為最終產品和勞務價格的指數，y為按固定價格計算的國民收入或國民生產總值。庇古提出現金餘額方程式的思路是：社會每個成員在一定時期內可以運用的資財，是他們在這個時期中的全部收入，在其收入中一部分以現金形式保存時，引起對現金的需求。但對現金的需求與全社會成員的收入之間有穩定的比例關係。他指出:若全社會在一個年度中的平均現金餘額為M,則ky/M是每一個貨幣單位的實際價格,即每一個貨幣單位所能購買到的實物商品量，也就是貨幣的購買力。所以現金餘額方程式與現金交易方程式的結論基本相同，即物價水平決定於貨幣量,與貨幣量的多少呈反方向、同比例變動。但是，這兩個方程式有不同的經濟意義：現金交易方程式中P表明商品價格;強調V不變時M對P的影響；着眼於貨幣的流通手段職能和貨幣的交易，沒有納入貨幣的需求。現金餘額方程式中P表明貨幣價值；強調ky不變時M對P的影響；着眼於貨幣的貯藏手段職能,納入了對貨幣的需求。

凱恩斯贊同現金餘額貨幣數量論，但認為以小麥數量去表示貨幣的價值並不能反映物價水平。他認為一定數額的購買力應當以某幾種標準消費品所構成的一定量來測定。凱恩斯把這幾種標準消費品的一定量稱為消費單位。假定人們手中用以換取消費單位的一定數量的現金為K，社會流通的貨幣數量為n，則消費單位的價格為p。對此,凱恩斯在《貨幣改革論》中提出了“真實餘額”數量方程式：

n=pK

若K不變,則p與n同升同降。但購買消費品的不都是現金，還有銀行存款，而且銀行為了保證顧客提取存款必須保有一定的準備金。假定K 和K'為公眾所要求的現金消費單位和銀行存款消費單位，p為一個消費單位的價格，r為銀行現金準備和存款的比例，n為現金總量,則上述方程式應改為：

n=p(K+rK')凱恩斯認為，K 和K'的量一部分取決於社會財富，另一部分取決於人們的習慣，其數額都是變動不定的，K和K'在繁榮時期有減少的傾向,在蕭條時期有增加的傾向,而r一般是穩定的，n則能夠由政府調控,若政府對n從而對r、K、K'進行直接或間接調控，就不難影響p。

凱恩斯與費希爾一樣，都主張通過金融手段去影響物價，從而緩解或者消除資本主義經濟的週期波動。

凱恩斯的方程式與現金餘額方程式有相似之處，即人們手中保有的現金餘額都是以一定的“實物量”（馬歇爾、庇古以小麥數量為單位，凱恩斯以幾種標準消費品的一定數量為單位）計量的，只不過現金餘額方程式中的k是一個相對數，而凱恩斯方程式中的K是一個絕對數。以一定的“實物量”計量人們手中保有的現金餘額是要表明:實物經濟的規模決定了對貨幣數量的需求,而貨幣數量的供求對比、決定貨幣的交換價值，即購買力，從而決定物價水平。可見，凱恩斯方程式實際上保持了貨幣數量論的基本觀點。

現代貨幣數量論認為，貨幣數量論不是關於產量、貨幣收入或價格水平的理論，而首先是一種貨幣需求理論。其主要代表人物是美國的M.弗裏德曼。1956年，他在《貨幣數量論──重新表述》中提出的貨幣需求函數，後來他又將它擴展。

貨幣需求函數的經濟意義是：單個財富持有者的貨幣需求決定於三類因素：

①財富持有者的財富總量或總收入,即y和w；

②各種形式的財富的價格與收益,即rm、rb、re、(1/P) (dP/dt)；

③財富持有者的偏好即u。

弗裏德曼認為，若將M、y、w分別視為人均持有貨幣量、人均真實收入、人均財產收入，則這一貨幣需求函數公式可應用於整個社會。

弗裏德曼提出這樣的貨幣需求函數式是要表明：

①貨幣需求與其決定因素之間具有極為穩定的關係；

②貨幣需求獨立於貨幣供給，即影響貨幣需求的因素與貨幣供給完全無關，還需要建立一個貨幣供給函數，才能完善貨幣分析。

在弗裏德曼看來，由於貨幣需求函數是極為穩定的，因而物價的變動決定於貨幣的供給。從貨幣供給的變動去研究對物價的影響是貨幣數量論的特點。不僅如此,貨幣供給的變動還影響產量和名義收入,但貨幣量的增長對名義收入的增長的影響有一個時間間隔，因為名義收入是個綜合性指標，它包括價格和產量。貨幣供給量的增長先影響產量後影響價格。這一點又區別於早期的貨幣數量論,早期的貨幣數量論假定充分就業,即假定產量不變。

以研究貨幣在經濟運行中是否發揮作用的貨幣主義學派被稱作“現代貨幣數量論”。這一學派的最傑出代表人物是美國著名經濟學家米爾頓·弗裏德曼。他在1956年發表了《貨幣數量論:一種新表述》一文，提出了純貨幣需求理論，即現代貨幣數量論。現代貨幣數量論試圖用穩定的貨幣需求函數來重新表述貨幣數量論，它不考慮人們持有貨幣的動機，而只是象劍橋學派那樣設定貨幣具有效用,然後考察什麼因素決定人們想要持有貨幣的多少。其貨幣需求函數可以表述為：

(M/P)d=f(r,Yp,h,ze,u)

其中，M/p是實際貨幣需求，r是一組收益率,如債券利率和股票市場收益。YP是永久性收入，h是人力資本對非人力資本的比率，ze是預期通貨膨脹率，u是一個混合變量，它反映了嗜好和偏愛的變動。

現代貨幣數量論認為，只要貨幣需求函數穩定，貨幣供應量的變化就將引起價格水平的變化；由於貨幣具有作為商品的媒介的功能，使它具有很高的生產性，這種生產能力同現金餘額持有量的實際規模直接有關，因而確定了資本存量規模，M/p的擴張就會增加總產出。任何理論的成立都包含一定的前提假設，現代貨幣數量論也不例外。這裏我們不打算探討其理論自身的前提假設，而是要着重揭示現代貨幣數量論隱含的前提假設，即:經濟在發達的市場經濟中運行；資本市場是完善的；經濟運行中各經濟主體產權邊界清晰，行為獨立。正是在這一系列假定前提下，貨幣主義者得出了上述現代貨幣數量論的基本結論一一價格水平會隨貨幣量的增加而上升；實際貨幣量的增加會導致實際產出的增加，即增加貨幣即可促進經濟發展。

費雪着眼於貨幣的流通手段功能，認為貨幣旨在用以交易。因此，他是從有多少貨幣服務於商品交易的角度來説明貨幣數量與物價的關係的。他的貨幣定義：包括金銀貨幣、銀行券、政府紙幣、輔幣、存款通貨等凡具有“貨幣的購買力”的貨幣。他認為，如果先將存款通貨除外，物價水平的決定因素包括：①流通的貨幣數量。②流通貨幣的效率，即貨幣流通速度(一年內同一貨幣與商品交換的平均次數)。③商品交易數量。這三個因素與物價水平的關係，費雪用方程式表示。假定以M表示流通的貨幣數量，V表示貨幣的流通速度，MV即為用以購買商品的貨幣總量。再假定一年內所交易的各種商品的平均價格為p，p′，p″……其交易量為q，q′，q″，……則得：MV=pq+p′q′+p″q″+……?即：MV=Σpq。如果以P為p的加權平均，以T作為q的總計，則P即表示一般物價水平，T即表示社會商品總交易量，因而上式可寫成：MV=PT，右方為交易總值，左方為貨幣總值。

馬歇爾的觀點，由他的學生、劍橋學派的主要代表庇古(ArthurCecilPigou，1877-1957)加以系統化，並用方程式予以表述，即：M=KPY或P=M/KY。這一方程式稱為現金餘額方程式或劍橋方程式。式中，M代表一國的貨幣供應總量；Y代表實際國民收入或國民總產值即總產量；P代表平均物價水平或貨幣價值的倒數；K代表人們手中經常持有的貨幣量(現金餘額)與以貨幣計算的國民收入(或國民總產值)之間的比例。劍橋學派注重分析人們持有貨幣的動機，認為K將由於以下原因而變動：人們的財富有三種用途：(1)投資於生產，以獲取利潤或利息；(2)用以直接消費，以得享受；(3)保持貨幣形態，使其成現金餘額，以得便利與安全。這三種用途互相排斥，必須權衡利弊而作出最佳選擇。當人們感到保持現金餘額所得利益大於因放棄投資和消費而受的損失時，則必然增加現金餘額。相反，則要減少現金餘額。由此可見，現金餘額説的最大特點在於重視了人的行為因素——持幣動機對貨幣需求進而對貨幣價值或物價水平的影響，它為貨幣需求理論的發展提供了新思維。無論是後來凱恩斯的貨幣資產需求論，還是費裏德曼的貨幣需求穩定論，都受益於劍橋學派的這一重大貢獻。

各發展中國家在其經濟發展中，都存在着著名經濟學家劉易斯提出的二元經濟現象。因而，在發展中國家，一方面其經濟具有從傳統經濟向現代經濟的過渡性；另一方面，在其金融領域，也相應存在着“金融二元機制”，即在有組織的貨幣市場和無組織的貨幣市場之間，貨幣需求存在着不同行為。前一市場由於存在貨幣的投機需求，因而對利率比較敏感。如果以M.代表貨幣投機需求，r.為利率,則其運行機制為：

r.↑→M.↓或r.↓→M.↑

但在後一市場，人們重視實物資產的風險和報酬，所以對利率的變動不太敏感，即：dMd/dr，該式表明利率升降率大於貨幣需求的降升率。這是問題的第一方面。其次，在發展中國家，經濟發展過程一般可以表現為由非貨幣經濟向貨幣經濟的轉化過程。在這一過程中,隨着經濟的發展而增加的貨幣供給量，並不一定必然引起價格水平的上漲。拿中國情況來看，1979~1984年期間，由於農村的體制變革，鄉鎮企業的發展等情況，中國經濟逐漸貨幣化。在這一期間,流通中貨幣大約每年超額髮行13.5%，但通貨膨脹卻並不顯著，反映了超額貨幣供給量被經濟的貨幣化所吸收。

再次，在發展中國家，通過增加貨幣數量，並不必然會促進實際產出的增加。因為發展中國家的經濟發展過程，經常受到舊體制的束縛，其不成熟的市場經濟和體制的過渡性，成為了影響發展中國家經濟發展的重要變量。例如在中國，大量國有企業長期虧損，政府和銀行通過財政補貼或優惠信貸不斷給其投入大量貨幣，但由於企業制度的落後和經營機制的不健全,因而並沒有使其擺脱虧損，實際產出可以説是個負數。

通過以上分析，我們得出如下結論：在發展中國家由於金融二元機制的存在，利率這個變量並沒有起到現代貨幣數量論所強調的那種重要作用。因而，發展中國家所迫切需要解決的問題是培育和健全金融市場，消除市場分割性，逐步使金融機制一元化。唯此，才能使利率起到其應有的作用。在經濟發展過程中，中央銀行對貨幣供應量的控制，必須考慮到經濟貨幣化問題。特別是中國，由於其幾十年的計劃經濟，使經濟非貨幣化程度極高，那麼在向市場經濟過渡過程中，其貨幣化程度必然加深，也就要求有足夠的貨幣供應量與其相適應。否則,會抑制經濟的發展及市場化改革。

在發展中國家，制度變量往往比貨幣量對經濟發展的作用要大。就中國來看，其經濟發展的重要動力不是來自於貨幣量的增加，而是來自於體制變革。如80年代初的農村改革，人還是那些人，地還是那塊地，資金還是那麼多，工具還是老樣子，可產量卻大幅度地增加了，因而發展中國家特別是中國的經濟發展，必須對原有體制進行變革。而且，就貨幣數量論的隱含假定前提之一一一經濟主體產權邊界清晰，行為獨立，結合當前中國情況看，金融改革必須引起重視的一個問題，是產權的界定，中國幾次金融領域中出現的混亂，究其深層原因，都與金融產權模糊有關，這正嚴重抑制了中國的經濟發展。金融領域的深層次制度創新就在於金融產權的重組與界定。

總之，弗裏德曼所創立的現代貨幣數量論為我們提供了包括中國在內的發展中國家促進經濟發展的另一個視角.然而，現代貨幣數量論給我們提供的是一“參照物”而不是一枚“指南針”，從某種意義上講，使現代貨幣數量論得以成立的隱含假設前提，正是我們所要努力達到的目標,而這種目標的達到，只有一條途徑一一改革。現代貨幣數量論給我們的最大啓示是：無論是產權邊界明晰、行為獨立的市場主體的確立，還是市場經濟的成熟，這些都需依靠改革來達到。改革，是發展中國家促進經濟發展的最終動力。

經濟發展問題是包括中國在內的每一個發展中國家所面臨的迫切需要解決的理論和實踐問題。在向現代市場經濟過渡過程中，發展中國家的經濟發展問題又突出反映於經濟的貨幣化過程。因而,各發展中國家尋求適合於其本國情況的貨幣理論以指導其經濟發展，就成為了突出重要的問題。由於現代市場經濟本質上是一種貨幣經濟，因而,，在現代經濟學中貨幣理論流派眾多，可以説,每一位經濟學大師都有其自己的貨幣觀。而在這流派紛呈的貨幣理論中，最有影響的莫過於美國諾貝爾經濟學獎獲得者米爾頓·弗裏德曼所創立的貨幣主義一一現代貨幣數量論。

這裏通過對現代貨幣數量論的理論分析及對發展中國家主要是中國的現實考察,提出發展中國家不應照搬現代貨幣數量論，現代貨幣數量論不是“指南針”而是“參照物”。各發展中國家應結合本國情況進行理論創新和制度創新。改革是發展中國家促進經濟發展的重要動因。弗裏德曼貨幣需求理論強調貨幣需求的財富限制，他的一些觀點對於正確分析我國的現在經濟狀況有一定的作用。中國大多數消費者屬於中低收入階層，多數消費者的預期永久性收入減少或增長緩慢，結果低收入者手持貨幣減少，以儲蓄的方式儲蓄貨幣，使商品和貨幣的替代率下降，一方面造成商品存貨的持續增加，另一方面人們無力消費或減少消費。央行的幾次降息，對人們的貨幣需求影響很小，儲蓄存款的持續增加便説明了這一問題。