股權置換

關於股權置換的方式，實踐中有三種方式，即股權之間置換、股權置換+資產、股權置換+現金。

（一）股權之間置換的法律風險

這是指不需要支付任何現金就能完成置換，從而有效降低了財務上的風險。通常發生在有優勢互補需要的企業之間進行。

比如，2004年7月28日，一項醖釀了半年之久的股權置換案終於塵埃落定，聯想(0992，HK)將旗下IT業務主體部分作價3億元人民幣，置換亞信科技(即亞信控股有限公司NASDAQ：ASIA)15%的股權，完成了兩家公司在IT服務領域內的業務合作。

據聯想上一年度財報，其IT服務部門營業額為3億元，以此價格出手基本屬於平價。如果按照聯想歷年對IT服務部的累計投入1億元計算，此次股權轉換，聯想的投資收益相當於200%。亞信的股票正處於歷史最低點，僅3億元資產就換來單一最大股東地位，也較2000年亞信百元價位時划算了十幾倍。由於股權置換沒有涉及現金交易，也減輕了亞信的資金壓力。

我們首先研究一個典型案例，來説明這種併購方式的特點。

案例：齊魯軟件重組泰山旅遊案。

齊魯軟件是浪潮集團的控股子公司，它是浪潮整合內部軟件資源組建成立辦公自動化研究所、系統集成事業部，收購併整合外部社會力量組建成立通信事業部和金融事業部而成立的高新技術軟件開發企業。齊魯軟件作為浪潮的軟件旗艦，也是我國首批四大國家級軟件產業園——齊魯軟件園骨幹企業之一。公司基本定位確定為“面向通信、金融、政府等多行業的大型應用軟件開發與系統集成商”，並與浪潮其它的IT產業發展形成互動。公司擁有通信、金融、行政機關等行業適用的三十多種自主版權應用軟件。

泰山旅遊是國家旅遊局推薦的第一家上市公司，也是山東省上市的第一家旅遊企業，是山東省旅遊行業和泰安經濟的支柱企業，資產質量好，獲利能力強，是一個不可多得的優質殼資源。

齊魯軟件對“泰山旅遊”的購併分為兩個步驟：一是齊魯軟件與泰安國資局簽定了部分國有股的轉讓協議，進行了股權轉讓，從而使齊魯軟件成為“泰山旅遊”的第一大股東；二是進行資產重組，即將齊魯軟件的優質軟件資產（通信事業部、系統集成部）轉換裝入泰山旅遊，完成後，齊魯軟件擁有泰山旅遊三條索道的所有權，泰山旅遊的主要資產及業務則為軟件的開發和生產。

強勁的技術支持和市場拉動，使齊魯軟件進入了迅速發展的快車道。全部收購活動完全結束後，在滬市掛牌的“泰山旅遊”（600756）將更名為“齊魯軟件”，成功借殼上市。齊魯軟件將為股東帶來持續的投資價值。

從以上案例可以看出，這是指由公司原有股東以出讓部分股權的代價或者是採取增發新股的方式使公司獲得其他公司或股東的優質資產，優點在於不用支付現金即可獲得優質資產，擴大企業規模。這種方式通常用於一方存在優質資產的情況下，而這部分優質資產可以迅速提高一方的生產能力和規模，而且不具有支付現金的財務風險。

這是指除相互置換股權外，還要支付一定數額的現金才能完成置換。如國美就通過這種方式如願取得永樂控股權。這通常發生在併購轉讓價格非常高的情況下，在置換後通常取得控股地位。

因此，股權置換的方式還是比較靈活的，置換的結果是相互持有股權，需要根據實際情況採取具體的方式。

交叉持股通常是母子公司之間互相持有絕對控股權或相對控股權，使母子公司可以相互控制運作，其產生的原因是母公司增資擴股時，子公司收購母公司新增股份,還有母公司的控股子公司購買母公司的股份,實現交叉持股。

交叉持股容易發生不正當的關聯交易（控股股東、實際控制人），損害公司利益，不利於維護子公司獨立法人人格（使企業產權模糊化，難以形成實際控股股東，公司的管理人員取代公司所有者成為公司的主宰，形成內部人控制），不利於維護小股東利益，關聯公司中，少數股東的利益可能會受到大股東或控股集團意志的損害，在商業機會上、分配利潤上，都可能得到不公平的對待，從而激發股東矛盾，對公司法人治理十分不利。因此，根據法律規定，可考慮通過公司章程予以限制，對外投資時，必須經過有關機構（三會）的表決，對投資的限額也有權限制，因此加強對關聯公司經營決策的監管和控制，表決權的保護，增加審慎性。

股權置換過程中，當事人應注意以下事項：

1、股權置換的雙方必須履行各自公司的董事會批准程序及必要的工商變更登記手續，以及國有資產的評估和審批程序。

2、應儘量瞭解所置換股權的相關信息，以確定是否存在瑕疵。

（1）雙方應就置換的公司的股權結構作詳盡瞭解。如審閲公司的營業執照、税務登記證、合同、章程，董事會、股東會決議等等必要的文件。審慎調查，明晰股權結構是為了在簽訂股權轉讓合同時，合同各方均符合主體資格。避免當合同簽訂後卻發現簽約的對象其實不擁有股權的現象發生。

（2）應調查所置換的股權是否存在瑕疵

①應注意所置換的股權是否存在出資不實的瑕疵，即非貨幣財產的實際價額顯著低於認繳出資額。

②應注意所置換的股權是否存在出資不到位（違約）的瑕疵，即股東出資不按時、足額繳納。

③應注意所置換的股權是否存在股權出質的情形。

（3）應注意調查對方公司是否存在虛假出資或抽逃出資的情形。

3、股權置換目的通常在於引入戰略投資者或合作伙伴，一般不涉及控股權的變更。

4、資產評估。確認股權置換的份額後，應請專業的資產評估機構對被收購公司的資產及權益進行評估，出具評估報告。股權置換雙方的股權價值以資產評估報告或驗資報告確定的公允價值為計價依據。

5、換出的固定資產置換前要先通過清理。

6、股權置換過程中，用於生產的固定資產可以抵扣進項税，非貨幣資產交換中要抵扣還必須提供增值税發票，非生產型用的固定資產不能抵扣進項税。

7、流轉税和所得税：如果股權轉讓有差價，則需要繳納個人所得税，此時換出的資產就涉及到所得税的繳納。