股市平準基金

股市平準基金（Stock Market Stabilization Fund），也稱股市干預基金（Stock Market Intervention Fund），是政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金，通過在股票市場的逆大盤指數方向操作來熨平證券市場非理性的劇烈波動，其基本的作用機理類似於中央銀行的公開市場操作。從國際經驗方面看，股市平準基金在穩定股市方面確實具有突出的作用。除了前面提到的香港特區政府在1998年成功阻擊國際熱錢襲擊的經典案例外，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國台灣省的5000億新台幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該説上述資金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。

中國設立股市平準基金的主要目的可以歸納為三點。

第一，豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對證券市場的宏觀調控能力，從而增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。

第二，夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗禦系統和非系統風險的能力，提高風險管理水平。這一點在中國未來全面對外開放資本市場的情況下顯得尤為重要。

第三，通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。

作為政府調控股市的一種金融工具，股市平準基金具有五個特點。

（1）政策性基金。政府設立股市平準基金的根本目標是實現證券市場的穩定，防止股價暴漲暴跌，其組建、操作、評價、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，成為政府對證券市場實施直接調控的手段之一。

（2）非盈利性基金。這是平準基金與其他證券投資基金的最大區別。任何除平準基金之外的證券投資基金無不以為投資者獲取最大的利潤收益作為目的，而平準基金作為一種政府行為並不刻意追求盈利性，是否能有效地穩定股票市場才是衡量其業績的首要指標，因此，其行為和一般基金主體有着很大的差異。

（3）基金規模較大。如果基金的規模不夠充分大，對證券市場的影響力就不足，當然就無法產生“逆向熨平”的效果，從而不能起到“定海神針”的作用。

（4）平準基金的資金來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位徵收等，一般不向社會公開籌集。

（5）平準基金的操作和管理有特別的規定和程序，以保證“三公”的原則，不至於損害絕大多數投資者的利益。

按照有關專家的估計，通常情況下中國股市平準基金的規模應保持在500億～1000億元左右，這麼大的一筆錢如何籌措確實是一個難題。結合中國的現實情況，可行的資金來源有四個方面。

（1）財政撥款。財政的宗旨是“取之於民，用之於民”，多年來廣大投資者為中國股市的發展做出了巨大的貢獻，也承擔了相當大的損失，並且，上市公司一直擔當着利税上繳大户的角色。既然國家能拿出450億美元外匯儲備注資中國銀行和中國建設銀行以推動其改制，現在為了促進股市的健康發展而提供一部分資金的支持也是理所應當的。

（2）由目前對股票交易徵收的印花税中每年劃出一定的比例作為基金基本和穩定的來源。近年來，伴隨着股票市場的波動，中國印花税的增減變動幅度也很大，正常情況在200億元左右，如果國家把印花税收入的10%劃入平準基金，則每年就至少有 20億元，累積下來規模會相當可觀。

（3）由券商和機構投資者根據其股本總額上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機構投資者收取的保證金，是他們作為證券市場的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場本身的穩定承擔的義務。

（4）針對新發、增發和配股公司，可以從其溢價和凍結資金利息中提取一定比例用於充實平準基金。

（5）國有股轉讓（包括將來國有股轉流通股）過程中股票溢價部分的一定比例。

平準基金組織體系由三大部分組成：由證監會財政部和中國人民銀行任命的專員，上交所或深交所委派的專家，以及特聘的資深經濟學家和證券業協會代表組成委員會，負責入市的時機、交易的規模、基金髮展戰略等重大事項的決策；由具備豐富證券交易經驗的優秀專業人員組成基金管理公司，遵照決策委員會的指令，制定實施計劃，從事具體的股票買賣操作；基金的運作過程總體上統一受證監會監控，這樣就形成決策、操作、監控既相互分立又相互牽制的科學運行系統。

基金管理公司平時的工作以籌集和管理資金為主，當股市運行平穩或波動幅度不大時，不採取任何干預行動。只有股市指數出現年30%以上、6個月20%以上的波動時，平準基金才入市用逆向操作的方法平抑波動性。

平準基金買賣的股票以上交所和深交所影響力比較大的成分股和國家重點扶持行業的領頭股為主要目標，這樣做一是為了儘快地穩定股市指數，二是有利於體現國家宏觀發展戰略，引導市場的資金走向。這裏還有一個現實的問題，即平準基金的交易客體究竟選擇流通股還是國有股？股權分置是中國股市的特色，儘管在特定的環境中也曾發揮過特殊的過渡作用，但現在普遍被認為是引致中國股市一系列矛盾和缺陷的根本癥結所在，長期以來一直為人所詬病。股權分置是囿於雙軌經濟條件下的權宜之計，雖然解決起來有相當大的難度，但無論是政府還是市場都決心已定，同股不同權、不同利的扭曲現象終將得以修正。中國股市指數的制定目前仍以流通股的價格變動為基準，並未考慮非流通股的因素，因此，理所當然地股市平準基金的交易對象也應當是流通股，這樣的局面將一直持續到股權分置問題徹底得以解決，也就是股票實現全流通的時刻為止。