發展能力

同時，影響企業發展能力 ^[1]  的因素主要有以下幾種， 影響企業價值增長的因素主要有：

1、銷售收入

2、資產規模

3、淨資產規模

4、資產使用效率

5、淨收益

6、股利分配

（一）營業收入增長率

營業收入增長率，是企業當年營業收入增長額與上一年營業收入總額的比率，反映企業營業收入的增減變動情況。其計算公式為：

營業收入增長率=當年營業收入增長額/上一年營業收入總額×100%

其中：當年營業收入增長額=當年營業收入總額一上一年營業收入總額

營業收入增長率大於零，表明企業當年營業收入有所增長。該指標值越高，表明企業營業收入的增長速度越快，企業市場前景越好也越強大。

（二）資本保值增值率

資本保值增值率，是企業扣除客觀因素後的本年末所有者權益總額與年初所有者權益總額的比率，反映企業當年資本在企業自身努力下實際增減變動的情況。其計算公式為：

資本保值增值率=扣除客觀因素後的本年末所有者權益總額/年初所有者權益總額×100%

一般認為，資本保值增值率越高，表明企業的資本保全狀況越好，所有者權益增長越快，債權人的債務越有保障。該指標通常應當大於100%。

（三）資本積累率

資本積累率，是企業當年所有者權益增長額與年初所有者權益的比率，反映企業當年資本的積累能力。其計算公式為：

資本積累率=當年所有者權益增長額/年初所有者權益×100%

資本積累率越高，表明企業的資本積累越多，應對風險、持續發展的能力越強。

（四）總資產增長率

總資產增長率，是企業當年總資產增長額同年初資產總額的比率，反映企業本期資產規模的增長情況。其計算公式為：

總資產增長率=當年總資產增長額/年初資產總額×100%

其中：當年總資產增長額=年末資產總額一年初資產總額

總資產增長率越高，表明企業一定時期內資產經營規模擴張的速度越快。但在分析時，需要關注資產規模擴張的質和量的關係，以及企業的後續發展能力，避免盲目擴張投資。

（五）營業利潤增長率

營業利潤增長率，是企業當年營業利潤增長額與上一年營業利潤總額的比率，反映企業營業利潤的增減變動情況。其計算公式為：

營業利潤增長率=當年營業利潤增長額/上一年營業利潤總額×100%

其中：當年營業利潤增長額=當年營業利潤總額一上一年營業利潤總額

（六）技術投入比率

技術投入比率，是企業當年科技支出（包括用於研究開發、技術改造、科技創新等方面的支出）與當年營業收入的比率，反映企業在科技進步方面的投入，在一定程度上可以體現企業的發展潛力。其計算公式為：

技術投入比率=當年科技支出合計/當年營業收入×100%

（七）營業收入三年平均增長率

營業收入三年平均增長率表明企業營業收入連續三年的增長情況，反映企業的持續發展態勢和市場擴張能力。其計算公式為：

一般認為，營業收入三年平均增長率越高，表明企業營業持續增長勢頭越好，市場擴張能力越強。

（八）資本三年平均增長率

資本三年平均增長率表示企業資本連續三年的積累情況，在一定程度上反映了企業的持續發展水平和發展趨勢。

進行企業發展能力分析時應注意問題

(1)要判斷企業在銷售方面是否具有良好的成長性，必須分析銷售增長是否具有效益性，一個企業的銷售增長率應高於其資產增長率，才能説明企業在銷售方面具有良好成長性。

(2)要全面、正確分析和判斷一個企業營業收入的增長趨勢和水平，必須將企業不同時期銷售增長率加以比較和分析。

企業的發展能力，也稱企業的成長性，它是企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。企業能否健康發展取決於多種因素，包括外部經營環境，企業內在素質及資源條件等。

企業的發展能力分析的思路

一、以價值衡量企業發展能力的分析思路。

1、企業發展能力衡量的核心是企業價值增長率。 　通常用淨收益增長率來近似地描述企業價值的增長，並將其作為企業發展能力分析的重要指標。 　淨收益增長率是指當年留存收益增長額與年初淨資產的比率。

2、淨收益增長率的因素分析：

淨收益增長率=留存收益增加額÷年初淨資產=當年淨利潤×（1—股利支付比率）÷年初淨資產 =年初淨資產收益率×（1-股利支付比率） =年初淨資產收益率×留存比率 該公式表示企業在不發行新的權益資本並維持一個目標資本結構和固定股利政策條件下，企業未來淨收益增長率是年初淨資產收益率和股利支付率的函數表達式。企業未來淨收益增長率不可能大於期初淨資產收益率。

從上式可以看出，企業淨資產收益率和留存比率是影響企業淨收益增長的兩個主要因素。淨資產收益率越高，淨收益增長率也越高。企業留存比率越高，淨收益增長率也越高。

由於淨資產收益率的重要作用，在實際運用中經常把淨收益增長率擴展成包括多個變量的表達式，其擴展式為：

淨收益增長率（g）=年初淨資產收益率×留存比率 =年初總資產淨利率×（總資產÷淨資產）×留存比率 =年初總資產週轉率×銷售淨利率×年初權益乘數×留存比率 綜上，企業在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長（該增長率是可持續增長率），當企業增長速度超過g時，上述四個比率必須改變，也就是企業要超速發展，就必須要麼提高企業的經營效率（總資產週轉率），要麼增強企業的獲利能力（銷售淨利率），或者改變企業的財務政策（股利政策和財務槓桿），也就是説企業可以調整經營效率、獲利能力及財務政策來改變或適應自己的增長水平。

例如，企業的留存比率為0.75，銷售淨利率為10%，資產週轉率為1，權益乘數為2，此時的淨收益增長率為1×10%×2×0.75=15%；

如果企業增長率要達到20%，可以改變股利政策，調整留存比率為1，或者調整財務槓桿（權益乘數）為2.67，或者提高總資產利用效果，使得總資產週轉率達到1.33，或者提高銷售淨利率到13.33%

當然也可以對上述幾方面同時進行調整和改變。不過上述調整和改變在現實中並不是很容易做到的。（P111）

在實際情況下，實際的淨收益增長率與測算的淨收益增長率常常不一致，這是因為上述四項比率的實際值與測算值不同所導致的。當實際增長率大於測算增長率時，企業將面臨資金短缺的問題；當實際增長率小於測算增長率時，企業存在多餘資金。

3、評價

以淨收益增長率為核心來分析企業的發展能力，其優點在於各分析因素與淨收益存在直接聯繫，有較強的理論依據；缺點在於以淨收益增長率來代替企業的發展能力存在一定的侷限性，企業的發展必然會體現到淨收益的增長上來，但並不一定是同步增長的關係，企業淨收益的增長可能會滯後於企業的發展，這使得我們分析的淨收益無法反映企業真正的發展能力，而只能是近似代替。

二、以影響價值變動的因素衡量企業發展能力的思路 影響企業價值增長的因素主要有：

1、銷售收入　2、資產規模 　3、淨資產規模 　4、資產使用效率 　5、淨收益 　6、股利分配

企業發展能力分析指標

一、銷售增長率1、什麼是銷售增長率 　銷售增長率是指企業當年銷售增長額與上一年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。其計算公式為：

銷售增長率=當年銷售增長額÷上一年銷售額 =（當年銷售額-上一年銷售額）÷上一年銷售額 2、銷售增長率分析

（1）銷售增長率是衡量企業經營狀況和市場佔有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要指標，也是企業擴張增量資本和存量資本的重要前提。

（2）該指標越大，表明其增長速度越快，企業市場前景越好。

（3）銷售增長率的趨勢分析和同業分析

（4）三年銷售平均增長率=（Image:銷售增長率計算.gif）×100% 　98年銷售額16944.28萬元，99年18294.2萬元，2000年19248.58萬元

3、銷售增長率與資金需求關係的討論

(1)銷售百分比法確定融資需求 = 1 \* GB3 計算敏感項目的銷售百分比 敏感資產銷售百分比=66.67% 　敏感負債銷售百分比=6.17% 　= 2 \* GB3 根據銷售增加量確定融資需求 (當年銷售額3000萬元,計劃新增銷售額1000元,計劃銷售淨利率為4.5%,股利支付率為30%) 　外部融資需求=資產增加-負債自然增加-留存收益增加 =新增銷售額×敏感資產銷售百分比-新增銷售額×敏感負債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售淨利率×(1-股利支付率) =1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%) 　=666.7-61.7-126 　=479萬元

(2)銷售增長與外部融資的關係 外部融資銷售增長比 :銷售每增長一元需要追加的外部融資額. 　由於外部融資需求=新增銷售額×敏感資產銷售百分比-新增銷售額×敏感負債銷售百分比-計劃銷售額×計劃銷售淨利率×(1-股利支付率) ;　=基期銷售額×增長率×(敏感資產銷售百分比-敏感負債銷售百分比)-基期銷售額×(1+增長率) ×計劃銷售淨利率×（1-股利支付率） 　因此, 　外部融資銷售增長比=外部融資需求÷新增銷售額 =外部融資需求÷（基期銷售額×增長率） =敏感資產銷售百分比-敏感負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率] ×銷售淨利率×（1-股利支付率） =66.67%-6.17%-[(1+33.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-30%) 　=47.9%(=479÷1000) 　如果銷售增長500萬元(增長率為16.7%), 　外部融資額=500×[66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%)] 　=500×38.43%=192.15(萬元) 　外部融資需求不僅取決於銷售的增長,還要看股利支付率和銷售淨利率.

(3)內含增長率內含增長率是不從外部融資,僅靠內部積累所能達到的增長率. 　銷售額增加引起的資金需求增長．有兩種途徑來滿足:一是內部保留盈餘的增加；二是外部融資(包括借款和股權融資，不包括負債的自然增長)。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率．稱為“內含增長率”。 　設外部融資為零。 　0=敏感資產銷售百分比-敏感負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率] ×銷售淨利率×（1-股利支付率） 0=66.67%-6.17%-[(1+增長率)÷增長率]×4.5%×(1-30%) 　增長率=5.493% 　驗算: 　新增銷售額=3000×5.493%=164.79萬元 　外部融資額=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0 　在內含增長率增長的情況下,公司資產不斷增加,其資金來源於負債自然增加和留存收益的增加.而負債自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的資產負債率可能會發生變化.

(4)可持續增長率①可持續增長率的概念 　由於企業要以發展求生存，銷售增長是任何企業都無法迴避的問題。企業增長的財務意義是資金增長。在銷售增長時企業往往需要補充資金，這主要是因為銷售增加通常會引起存貨和應收賬款等資產的增加。銷售增長得越多，需要的資金越多。 　從資金來源上看，企業增長的實現方式有三種；一是完全依靠內部資金增長。有些小企業無法取得借款，有些大企業不願意借款，它們主要是靠內部積累實現增長。完全依靠內部來源支持的增長率．就是前面提到的“內含增長率”。內部的財務資源是有限的．往往會限制企業的發展，無法充分利用擴大企業財富的機會。

二是主要依靠外部資金增長。

從 外部來源籌資，包括增加債務和股東投資，也可以提高增長率。主要依靠外部資金實現增長是不能持久的。增加負債會使企業的財務風險增加．籌資能力下降，最終 會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈餘，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。三是平衡增長。平衡增長，就是保持當前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長率，一般不會消耗企業的財務資源，是一種可持續的增長速度。 　可持續增長率是指不增發新股並保持經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 　可持續增長率的假設條件如下；

1．公司當前的資本結構是一個目標結構．並且打算繼續維持下去；

2．公司當前的股利政策是一個目標股利政策，並且打算繼續維持下去；

3．不願意或者不打算髮售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；

4．公司的銷售淨利率將維持當前水平．並且可以涵蓋負債的利息；

5．公司的資產週轉率將維持當前的水平。 　在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。

雖然企業各年的財務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數公司的情況。大多數公司不能隨時增發新股。據國外的有關統計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發新股亦有嚴格的審批程序，並且至少要間隔一定年限。改變經營效率(體現於資產週轉車和銷售淨利率)和財務政策(體現於資產負債率和收益留存率)，對於一個理智的公司來説是件非常重大的事情。當然，對於根本就沒有明確的經營和財務政策的企業除外。

不是説企業的增長不可以高於或低於可持續增長率。問題在於管理人員必須事先預計並且加以解決在公司超過可持續增長率之上的增長所導致的 財務問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產收益率，或者改變財務政策。提高經營效率並非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的．因此超常增 長只能是短期的。儘管企業的增長時快時慢．但從長期來看總是受到可持續增長率的制約。

②可持續增長率的計算

1．根據期初股東權益計算可持續增長率

限制銷售增長的是資產，限制資產增長的是資金來源(包括負債和股東權益)。不改變經營效率和財務政策的情況下(即企業平衡增長)，限制資產增長的是股東權益的增長率。因此可持續增長率的計算公式可推導如下： 　（由於總資產週轉率不變，銷售增長率=資產增長率；由於資產負債率不變，資產增長率=淨資產增長率） 可持續增長率=資產增長率=淨資產增長率（股東權益增長率） =股東權益本期增加額÷期初股東權益 =本期淨利潤×本期收益留存比率÷期初股東權益 =期初淨資產收益率×本期收益留存比率 =期初總資產收益率×期初權益乘數×本期收益留存比率 =期初總資產週轉率×本期銷售淨利率×期初權益乘數×本期收益留存比率 應注意，“權益乘數”是用“期初股東權益”計算的，而不要用期末權益計算。 　根據可持續增長率公式(期初股東權益)計算如下: 　可持續增長率(1996年)=期初淨資產收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10% 實際增長率(1996年)=(當年銷售額—上一年銷售額)/上一年銷售額 =(1100—1000)/1000=10% 　其他年份的計算方法與此相同。

2．根據期末股東權益計算的可持續增長率　可持續增長率也可以全部用期末數和本期發生額計算，而不使用期初數。其推導過程如下：

由於：企業增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源。 　所以：資產增加額=股東權益增加額+負債增加額

(1) 假設：資產週轉率不變即資產隨銷售正比例增加 　則有：資產增加額÷期末資產總額=銷售增加額÷本期銷售額 資產增加額=期末資產總額×(銷售增加額÷本期銷售額)

（2） 假設：銷售淨利率不變， 　則有：股東權益增加額=留存收益增加額 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率

(3) 假設：財務結構不變即負債和所有者權益同比例增加 　則有：負債增加額=期末負債×（股東權益增加額÷期末股東權益） =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×期末負債÷期末股東權益（4） 將(2)、(3)、(4)代入(1)： 　期末資產總額×(銷售增加額÷本期銷售額)=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×期末負債÷期末股東權益 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售淨利率×收益留存率×（1+期末負債÷期末股東權益） 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×期末總資產週轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末總資產/期末股東權益 令A=期末總資產週轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末總資產/期末股東權益 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×A 銷售增加額= 基期銷售額×A/(1-A) 因此， 　可持續增長率=期末總資產週轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末權益乘數÷（1-期末總資產週轉率×銷售淨利率×收益留存率×期末權益乘數） 　根據可持續增長率公式(期末股東權益)計算如下: 　可持續增長率(1996年)=期末淨資產收益率×本期收益留存比率/（1 –期末淨資產收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10% 　通過比較可以看出，兩個公式計算的可持續增長率是一致的。

3．可持續增長率與實際增長率 　通過上面的舉例可以看出．可持續增長率與實際增長率是兩個概念。可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力，而實際增長率是當年銷售額比上一年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯繫。 　（1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率等於上年的可持續增長率。例如，1996年的經營效率和財務政策與1995年相同，1996年的實際增長率(10%)與根據1995年有關財務比率計算的可持續增長率(10%)相同。這種增長狀態，在資金上可以永遠持續發展下去，稱之為平衡增長。當然，外部條件是公司不斷增加的產品能為市場歷接受。 　（2）如果其一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續增長率。例如，1997年權益乘數提高(其他比率不變)使得實際增長率上升到30%，超過上年的可持續增長率(10%)。由此可見，超常增長是“改變”財務比率的結果，而不是持續當前狀態的結果。企業不可能每年提高這4個財務比率，也就不可能使超常增長繼續下去。 　（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長率就會低於上年的可持續增長率。例如，1998年權益乘數下降(其他比率不變)使得實際增長率下降到-5.42%，低於上年的可持續增長率(10%)。即使該年的財務比率恢復到1995和1996年的歷史正常水平，下降也是不可避免的。超常增長之後．低潮必然接踵而來．對此事先要有所準備。如果不願意接受這種現實，繼續勉強衝刺，現金週轉的危機很快就會來臨。 　可持續增長率的高低，取決於公式中的4項 財務比率。銷售淨利率和資產週轉率的乘積是資產淨利率，它體現了企業運用資產獲取收益的能力，決定於企業的綜合實力。至於採用“薄利多銷”還是“厚利少 銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權益乘數的高低是財務政策選擇問題，取決於決策人對收益與風險的權衡。企業的實力和承擔風險的能力，決定了企 業的增長速度。因此，實際上一個理智的企業在增長率問題上並沒有多少迴旋餘地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業由於發展過快陷入危機甚至破產，另一些 企業由於增長太慢遇到困難甚至被其他企業收購，這説明不當的增長速度足以毀掉一個企業。