演化金融學

演化金融學是演化經濟學與金融學的交叉研究範式，其研究對象是金融市場上投資策略之間交互作用的動態過程，目的在於借鑑生物進化的思想，增進人們對金融市場動態特性的前因後果的理解，它的理論基石是進化、突變和複製。

將演化的思想和方法引入經濟學的研究，可以追溯到凡勃倫、熊彼特和馬歇爾等人。隨着金融市場的發展,許多問題不能被傳統金融理論解釋，演化金融學由此興起。與現有新古典金融學範式相比，演化金融學的分析框架無論在理論還是實踐方面，都具有廣闊的發展前景。

演化金融學的研究對象，是金融市場上投資策略之間交互作用的動態過程，目的在於借鑑生物進化的思想，增進我們對金融市場動態特性的前因後果的理解。在市場參與者“有限理性”和“異質性”的前提假設下，參與者的投資策略是各不相同的，正是各種各樣投資策略的相互作用，導致了複雜的金融市場現象。

演化金融學的主要研究領域，主要包括：金融市場演化分析、金融投資策略及市場動態研究、基於主體的計算金融研究、演化金融理論的應用等。

迄今為止，演化金融學雖然還沒有形成一套完整的分析體系，但是它引入的“演化”思想將對金融學研究產生深遠的影響。以機械決定論為基礎的新古典金融學被認為是主流金融理論，但其非現實性也受到越來越多的批評。演化金融學全盤否定了傳統金融學的方法論基礎，認為其靜態的、機械的、均衡的思想是不現實的，代之以達爾文主義的方法論，這是一種動態的、非均衡的、更接近市場實際的經濟學方法論。因此，可以期待演化金融理論將對現實世界給出更有力的解釋。

選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）創立的關於金融市場投資的理論。凱恩斯用 “選美論”來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票並非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，並以類似擊鼓傳花的遊戲來形容股市投資中的風險。

1959年，奧斯本(M．F．M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關係；股票價格的變化類似於化學中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的説法，實際上是一派胡言。

1952年，美國經濟學家馬可維茨（Harry M．Markowit）在他的學術論文《資產選擇：有效的多樣化》中，首次應用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，並以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標誌着現代資產組合理論（Modern Portfolio Theory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上第一次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，並提出了投資組合的優化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學獎。

1965年，美國芝加哥大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，於1970年對該理論進行了深化，並提出有效市場假説（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。有效市場假説有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的理性，並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。

有效市場假説提出後，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。儘管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該假説仍然佔據重要地位。

2013年10月14日，瑞典皇家科學院宣佈授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢採用了新方法。

瑞典皇家科學院指出，三名經濟學家“為資產價值的認知奠定了基礎”。幾乎沒什麼方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。

“這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學院説。

值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而後者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠！

1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授丹尼爾·卡納曼（Daniel Kahneman）等人發表了題為《期望理論：風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。

行為金融學（Behavioral Finance，簡稱BF）是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。該理論認為，股票價格並非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假説相對應的一種學説，主要內容可分為套利限制和心理學兩部分。

由於卡納曼等人開創了“展望理論”（Prospect Theory）的分析範式，成為二十世紀80年代之後行為金融學的早期開拓者，瑞典皇家科學院在2002年10月宣佈，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學獎，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。

現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑑別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。

大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之後，世界各國學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。

2010年，中國演化分析專家吳家俊在其專著《股市真面目》及一系列研究成果中，創造性提出股票市場是“基於人性與進化法則的複雜自適應系統”理論體系，首次建立了演化證券學的基本框架和演化分析的理論內涵。該學説運用生命科學原理和生物進化思想，以生物學範式（Biological Paradigm）全面和系統地闡釋股市運行的內在動力機制，為解釋股市波動的各種複雜現象，構建科學合理的投資決策框架，實現可持續的高勝算博弈，提供了很好的思路和方法。

作為一個全新的認識論和方法論體系，演化證券學（Evolutionary Analysis Theory of Security，簡稱EAS）摒棄證券市場行為分析中普遍流行的數學和物理學範式，突破機械論的線性思維定式和各種理想化假設，重視對“生物本能”和“競爭與適應”的研究，強調人性和市場環境在股市演化中的重要地位；指出股市波動在本質上是一種特殊的、複雜多變的“生命運動”，而不是傳統經濟學理論認為的線性的、鐘擺式的“機械運動”，其典型特徵包括：代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性、節律性等。這就是為什麼股市波動既有一定規律可循，又難以被定量描述和準確預測的最根本原因。

比較常用的演化證券學模型，主要有如下幾種：MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。

作為證券學、生物學、進化論等有機結合的邊緣交叉學科，演化證券學的理論體系雖然具有毋容置疑的科學性、獨創性、系統性和邏輯性，也擁有廣闊的發展前景和巨大的應用價值，但證券投資理論研究是一項永無止境的事業，是一個龐大而複雜的系統工程，還需要許多人的開拓性工作和許多年的不懈努力，才能夠被人們普遍理解和接受（除了流行和頑固的思維定勢外，西方社會一直對進化論持懷疑態度和牴觸情緒）。因此，廣泛開展證券投資理論的應用研究和科學普及工作，實在是任重而道遠。

當前，除了學科內部的縱深發展外，金融學領域的學科交叉與創新發展的趨勢非常明顯，演化證券學已成為證券投資界的前沿研究領域，對於揭示股票價格形成機制及其演變規律，推動現代金融理論的多學科融合發展，都具有十分重要的理論和實踐意義。

以上關於證券市場運行規律的理論，基本上都是圍繞着“市場波動的內在邏輯”這個中心命題來展開的。

另外一些經濟學家和市場人士，則從股票交易的具體操作層面進行了技術性探索，主要包括道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

證券金融投資的分析方法主要有如下三種：基本分析、技術分析、演化分析。它們之間既相互聯繫，又有重要區別。

相互聯繫之處，主要表現在投資決策的具體應用層面——技術分析要有基本分析的支持，才能避免“緣木求魚”，而技術分析和基本分析要納入演化分析的基本框架，才能提高其科學性、適用性、有效性和可靠性！

重要區別之處，主要體現在如何理解人與市場關係的哲學層面——技術分析派認為市場是對的，股價走勢已經包含了所有有用的信息，其基本理念是“順勢而為並及時糾錯”；基本分析派認為他們自己的分析是對的，市場出錯會經常發生，其基本理念是利用市場出錯機會“低價買入並長期持有”；演化分析派則認為市場和投資者的對與錯，無論在時間和空間上，還是在形式和內容上，都不存在普世、恆定、統一的評判標準，而是很大程度上取決於人性弱點與市場生態的協同演化進程，其基本理念是“一切以生物本能與進化法則考量為前提”。

需要強調指出的是，在現實的股票交易決策活動中，投資者面臨的主要困境在於：技術分析的有效性“此一時彼一時”實屬常態，因此其科學性和可靠性一直受到廣泛質疑；而基本分析的客觀性顯然是“見仁見智”，所以其適用性、準確性、可行性也受到嚴峻挑戰！演化分析則從股市波動的本質屬性出發，認為股市波動的各種複雜因果關係或者現象，都可以從生命運動的基本原理中，找到它們之間的邏輯關係及合理解釋，併為股票交易決策提供令人信服的依據。

(1)、基本分析（Fundamental Analysis ）：以傳統經濟學理論為基礎，以企業價值作為主要研究對象，通過對決定企業內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析（一般經濟學範式），以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，並與當前的股票價格進行比較，形成相應的投資建議。基本分析認為股價波動軌跡不可能被準確預測，而只能在有足夠安全邊際的情況下買入股票並長期持有。

(2)、技術分析（Technical Analysis）：以傳統證券學理論為基礎，以股票價格作為主要研究對象，以預測股價波動形態和趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手（物理學或牛頓範式），對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

(3)、演化分析（Evolutionary Analysis）：以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象，從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手（生物學或達爾文範式），對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。演化分析認為股市波動無法準確預測，因此它屬於模糊分析範疇，並不試圖為股市波動軌跡提供定量描述和預測，而是着重為投資人建立一種科學觀察和理解股市波動邏輯的全新的分析框架。

1、演化金融學對傳統金融理論範式的創新 九五論文網-2012-10-12

2、演化金融學的創新與展望 學習與探索，2012年07期

3、諾貝爾經濟獎得主獲獎理由：為資產價值認知奠基，《新華網》，2013年10月14日