業績質量

大多數情況下，市場判斷公司資產併購或注入等運作短期是否成功的標準就是在資產運作完成後公司業績是否可以提升，如果業績可以增長，通常股價就會有積極表現。

業績得以增厚的原因主要是新資產或業務帶來的盈利可以超出公司支付的成本，例如，併入的新資產或業務每年可以產生5000萬利潤，而每年攤銷的收購成本只有3000萬，公司就可以新增2000萬的利潤。但是，新增的利潤增長還必須要超過總股本的增長（多數併購和資產注入要發行新股），最終才會得到真正的業績增厚，既每股收益的增長。

在一些情況下，出現業績攤薄也不一定是負面結果，儘管短期股價或許會有影響，但只要投資者判斷併入新資產或業務的公司在未來會產生協同效益，有利於增強公司長期競爭力，就不必過於在意短期業績攤薄。

業績的增長不僅要靠絕對增長，還應該看增長的質量。這個問題在2004年的中報中已經體現出來，2004年部分年報顯示情況並沒有得到改觀。我們對2004年已經公佈年報的上市公司(不包括ST)的各項財務指標進行分析，發現這些公司的淨利潤增長為38.69%，但相應的經營活動淨現金流量淨額卻下降了45.27%，利潤增長與現金流增長髮生背離。

經過進一步分析，我們發現這種背離現象主要有兩個原因：一個原因是上市公司的存貨大幅增加，上述公司(剔除了金融行業)2004年存貨淨額比2003年同比增加244億，增幅達到了40.82%；另一個原因是應收賬款不斷提升，上述公司的應收賬款淨額上升43.75億，增幅達到了16.65%。上述現象表明，盈利增長質量的問題依然存在。