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折現率
鎖定
折現率公式
(PV = 現值present value,C=期末金額,r=折現率,t=投資期數)
折現率概念區分
之所以説折現率不是利率,是因為:①利率是資金的報酬,折現率是管理的報酬。利率只表示資產(資金)本身的獲利能力,而與使用條件、佔用者和使用途徑沒有直接聯繫,折現率則與資產以及所有者使用效果相關。②如果將折現率等同於利率,則將問題過於簡單化、片面化了。
之所以説折現率不是貼現率,是因為:
①兩者計算過程有所不同。折現率是外加率,是到期後支付利息的比率;而貼現率是內扣率,是預先扣除貼現息的比率。
要搞清楚折現率的,就必須先從折現開始分析。折現作為一個時間優先的概念,認為收益或利益低於同樣的收益或利益,並且隨着收益時間向將來的推遲的程度而有系統地降低價值。同時,折現作為一個算術過程,是把一個特定比率應用於一個預期的現金流,從而得出當前的價值。從企業估價的角度來講,折現率是企業各類收益索償權持有人要求報酬率的加權平均數,也就是加權平均資本成本;從折現率本身來説,它是一種特定條件下的收益率,説明資產取得該項收益的收益率水平。投資者對投資收益的期望、對投資風險的態度,都將綜合地反映在折現率的確定上。同樣的,現金流量會由於折現率的高低不同而使其內在價值出現巨大差異。
折現率預計
該折現率是企業在購置或者投資資產時所要求的必要報酬率,是税前的利率。
折現率的確定,應當首先以該資產的市場利率為依據。如果該資產的利率無法從市場獲得,可以使用替代利率估計折現率。
企業在估計資產未來現金流量現值時,通常應當使用單一的折現率。
注意:如果資產未來現金流量的現值對未來不同期間的風險差異或者利率的期間結構反應敏感,企業應當在未來各不同期間採用不同的折現率。
折現率應用
在投資學中有一個很重要的假設,即所有的投資者都是風險厭惡者。按照馬科威茨教授的定義,如果期望財富的效用大於財富的期望效用,投資者為風險厭惡者;如果期望財富的效用等於財富的期望效用,則為風險中性者(此時財富與財富效用之間為線性關係);如果期望財富的效用小於財富的期望效用,則為風險追求者。對於風險厭惡者而言,如果有兩個收益水平相同的投資項目,他會選擇風險最小的項目;如果有兩個風險水平相同的投資項目,他會選擇收益水平最高的那個項目。風險厭惡者不是不肯承擔風險,而是會為其所承擔的風險提出足夠補償的報酬率水平,即所謂的風險越大,報酬率越高。就整個市場而言,由於投資者眾多,且各自的風險厭惡程度不同,因而對同一個投資項目會出現水平不一的要求報酬率。在這種情況下,即使未來的現金流量估計完全相同,其內在價值也會出現不容忽視的差異。當然在市場均衡狀態下,投資者對未來的期望相同,要求報酬率相等,市場價格與內在價值也相等。因此,索償權風險的大小直接影響着索償權持有人要求報酬率的高低。比如,按照常規的契約規定,債權人對利息和本金的索償權的不確定性低於普通股股東對股利的索償權的不確定性,因而債權人的要求報酬率通常要低於普通股股東的要求報酬率。企業各類投資者的高低不同的要求報酬率最終構成企業的資本成本。單項資本成本的差異反映了各類收益索償權持有人所承擔風險程度高低的差異。但歸根結底,折現率的高低取決於企業現金流量風險的高低。具體言之,企業的經營風險與財務風險越大,投資者的要求報酬率就會越高,如要求提高利率水平等,最終的結果便是折現率的提高。
而從企業投資的角度而言,不同性質的投資者的各自不同的要求報酬率共同構成了企業對投資項目的最低的總的要求報酬率,即加權平均資本成本。企業選擇投資項目,必須以加權平均資本成本為折現率計算項目的淨現值。財務估價的直接目的是確定持續經營過程中的企業價值。按照折現現金流量理論,決定企業價值的是企業的自由現金流量,折現率應是能夠反映企業所有融資來源成本、應當涵蓋企業所有收益索償權持有人的報酬率要求的一個企業綜合資本成本。加權平均資本成本正是這樣的折現率。