復興之路

在《復興之路：讓世界經濟重返正軌》一書中，曾經成功預測過近年發生的全球金融危機、少數幾位備受人尊敬的經濟學家之一——安德魯·史密瑟斯先生認為，那些受新古典主義影響的全球經濟政策制定者們必須要修正自己的觀念，以避免下一次金融動盪。

為此，他提出了一系列實用的指導建議，包括減少政府、企業和家庭的債務；改變那些針對管理層的、抑制經濟長期增長的經濟激勵措施，從內部和外部平衡國家經濟。此外，他還指出，央行行長必須拓寬自己的經濟理論，包括債務和資產價格因素等，以更好地指導決策。 ^[2] 

序言

第1章 引言

此次金融危機已經引發了自20世紀30年代經濟大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。儘管很多國家已經成功走出產量下降的軌道，但全面復甦依舊令人感到渺茫。那麼到底哪些環節出現了失誤，怎樣才能讓世界經濟重返正軌，實現可持續復甦呢？

第2章 為何一直以來經濟復甦如此無力

各國正在遭受經濟復甦無力、停滯不前之苦。五國集團（美國、英國、法國、德國、日本）目前的經濟狀況表明，本次經濟衰退無論是復甦速度之慢，還是經濟下滑的幅度均是不同尋常的。儘管各國政府均採取了自“二戰”以來最激進的財政政策和貨幣政策以刺激經濟增長，但經濟復甦仍舊乏善可陳。這到底是週期型需求疲軟？還是缺少增長的能力？還是根本上的結構問題呢？

第3章 當下企業低投資、高利潤的其他解釋

管理層薪酬支付方式的變化可能導致企業投資的下降，但是否還存在其他影響因素呢？比如對經濟增長前景的信心不足，或者是投資收益的下降？中國加入世界經濟大家庭之後，又對全球企業利潤率有什麼影響呢？

第4章 英國、美國的預測失誤

預言家們因忽視管理層薪酬支付方式的變革而導致預測失誤，如果他們能考慮到公司行為已經發生的變化，這些錯誤本來是可以避免的。英國預算責任辦公室主席羅伯特·喬特對通貨膨脹和投資低迷超出預期表示驚訝，美聯儲被經濟增長的萎靡不振與失業率的迅速下降搞得迷惑不解，到底是什麼原因導致了這種局面，讓一眾預測者們感到驚訝？

第5章 週期性還是結構性：經濟政策的核心問題

高利潤率和資本支出疲弱的共同作用，使得公司增加儲蓄，抑制投資意願，這正是當前經濟低迷的核心問題。而應對儲蓄超過投資意願的恰當政策反應是政府財政預算赤字。因此，各國均提高了各自的預算赤字，以防止失業率上升，從長遠看，這真的是終極解決之道嗎？真的可以以此坐等經濟實現持續復甦麼？

第6章 金融與銀行業的特殊問題

當前經濟所面臨的問題，是企業部門在高利潤率與低水平投資支出共同作用下導致現金流增加所致。而對於金融企業而言，如果融資更為重要，則問題就會因此而放大。金融業的問題比經濟體中其他部門的問題都更為危險，如果金融業變得異常活躍，就會對經濟的穩定性構成重大威脅，銀行又對金融危機有着不可推卸的責任。這一連鎖反應是經濟不穩定增長的長期影響因素嗎？這對經濟的危害程度到底有多大？ 這個影響的持續時間會有多長？

第7章 日本——原因不同，但境遇相同

對日本來説，企業部門現金盈餘的原因與英美兩國迥然不同。日本問題的主要起因是允許企業在計税時從利潤中扣除折舊。2012年第三、第四季度日本的產出水平持續下降，自此，經濟開始陷入衰退。那麼，導致產出下降的原因到底是什麼？日本的投資淨回報率、公司賬目中列示的折舊額以及工資年增長率的真實狀況到底是什麼？

第8章 戰後時代的終結

金融危機造成的這場經濟衰退不僅是我們在戰後遭受的最嚴重打擊，它還預示着戰後時代的終結。“二戰”結束時，如果美國打個噴嚏，全世界就會患感冒。但現在，美國、英國、日本已經黔驢技窮，這就需要其他國家對世界經濟的成功復甦做出更大的貢獻。那麼，世界經濟的四大變化會有什麼？美國、英國、日本及歐元區各國將如何應對？

第9章 合理決策的障礙——信息不實

美國發布的近期利潤指標明顯高於國民收入核算所反映的情況，日本國民收入核算中利潤被嚴重低估，英國公司槓桿率不高。這一系列的誤讀或者不是對公司披露利潤的變化影響越來越大，利潤波動性也隨之變大。這種信息的誤讀到底具體還有哪些？會如何影響決策？

第10章 勿讓金融危機重蹈覆轍

在艱難的復甦之時，經濟政策設計拙劣已成為政策轉向需要解決的當務之急。因此，我們需要警惕或將釀成另一場金融危機的政策。可是為規避此次金融危機，各國手頭的彈藥幾乎消耗殆盡而且不可再生，他們還有什麼利器來規避重蹈覆轍呢？如果被嚴重高估的企業或政府債券或商業不動產價格出現下跌，另一場金融危機是否會一觸即發呢？

第11章 認清當下的高風險

日本、英國和美國的貨幣政策始終依賴於量化寬鬆，其中就涉及通過購買擴大央行的資產負債表。這項政策的效果不得而知，而且無法考量。量化寬鬆會帶來大規模預算赤字，且會招致通貨膨脹，由此造成的資產價格大幅貶值，另一場金融危機的風險就會大大提高。量化寬鬆對目前的經濟復甦到底起到了什麼積極作用？對長遠的經濟可持續復甦又會帶來什麼負面影響？

第12章 通貨膨脹

曾經，滯漲經濟學理論都帶來了顛覆性的革命。此前，人們始終認為，只要經濟體中還存在閒置資源，通脹率就會下降。但是現在，人們開始意識到，只要通脹預期持續發酵，通脹率就不可能降低。那麼就會遭遇一種極端惡劣的形勢：經濟疲軟與通脹率上升並行。那麼通脹到底是鉅額財政赤字和大規模國債的必然產物還是解決過度舉債的必由之路？還是毋庸置疑的嚴重威脅呢？

第13章 預期不等於預測

其實，任何人都不可能預測經濟運行的軌跡，可取的做法是將更多的資源用於風險評估，並相應減少未來產出預測的投入。經濟學研究雖不能預測世界經濟的走向，但可以對當前政策招致的風險提出警示，並對不同政策如何減少這些風險進而做出合理政策導向進行解釋。那麼，勞動生產率低下、資本生產效率低下、資本收益率低下和對投資的抑制到底預示着什麼？

第14章 克服“獎金文化”

大型上市公司的發展使管理者與股東利益的分歧造成了所謂的“委託代理問題”。實際上，股東的長期利益始終與管理者的短期利益是相互對立的，因此，解決“委託代理問題”的答案只會加劇這一對立。這種誤區的根源就是當長期利潤最大化和短期利潤最大化的權衡發生位移時，未能認識到管理者行為方式的變化。那麼該如何設計全新的薪酬體系？如何控制工資與獎金比例？如何協調管理者與整體經濟利益的關係呢？

第15章 改造經濟理論的必要性和阻力

當下經濟政策的理論基礎是新古典經濟學，它並不考慮負債和資產價格，因此，堅持這一理論範例必然會招致類似的先驗論偏差。但很多學家也發現，要接受建立新範例並不容易，原因在於他們遭受的打擊會過於強烈。那麼，經濟學到底是否擁有攻克理論挑戰的能力，並建立一套具有相關性、可檢驗性和穩定性的模型呢？

第16章 結論

毫無疑問，我們必須認識到，當前的經濟衰退在本質上是結構性的，它絕非週期性問題，而且高水平債務和高資產價格的同時出現也是極端危險的，這也是我們所面對的最關鍵的經濟挑戰。

附錄A 美國企業利潤率的均值迴歸現象 / 233

附錄B 商品生產對資本的需求量高於服務生產的資本需求量 / 235

有關數據來源的説明 / 237

參考文獻 / 241

致謝 / 243 ^[2] 

安德魯·史密瑟斯（Andrew Smithers）是史密瑟斯投資諮詢公司（Smithers & Co. Ltd.）董事長，研究金融經濟學及全球資產配置問題的頂級專家。他涉足國際投資領域已有45年之久，其間有25年在瑞銀華寶銀行（SG Warburg & Co）擔任投資管理業務主管等多個重要職位，後在倫敦創建史密瑟斯投資諮詢公司，並擔任董事長超過20年。

安德魯還是大和英日本基金會（Daiwa Anglo-Japanese Foundation）的理事，特許金融分析師（CFA）英國學會會員以及劍橋大學國際宏觀經濟及金融中心（CIMF）顧問委員會會員。

作為史密瑟斯投資諮詢公司的領導人，安德魯曾是將金融經濟學的學術分析用於投資管理的發起者中的一員。他在市場估值方面聲名顯赫，其中包括率先將“Q”值用於僱員股權期權對美國企業利潤造成的扭曲影響，以及對日本企業披露利潤的低估程度低於美國企業等研究成果。 ^[2] 

金融危機給全球經濟帶來的巨大沖擊讓人們記憶猶新。

當前全球經濟仍處於艱難的復甦期。其中，美國、歐洲和日本的經濟政策動向尤其引人關注。這些發達經濟體未來的經濟政策會如何變動？會對全球經濟產生怎樣的影響？

安德魯·史密瑟斯被華爾街傳奇投資家、Traxis合夥基金經理、摩根士丹利前首席戰略官、首席全球策略師，首席執行官巴頓·比格斯（Barton Biggs）稱為“全球最優秀、最冷靜、最博學的5位優秀分析師之一”。

安德魯·史密瑟斯先生認為，那些受新古典主義影響的全球經濟政策制定者們必須要修正自己的觀念。如果從非技術角度出發，徹底轉變我們的認識，將引導世界經濟走上康復之路。

在《復興之路》中，我們將探尋經濟發展中的失誤環節以及讓世界經濟重返正軌、實現可持續復甦所需的步驟，提供了一個避免全球經濟再次陷入危機的經濟理論模型，為全球經濟秩序的重建提供實用、可行的政策建議，為經濟學者、投資者、基金經理和央行行長提供參考。 ^[2]