市盈率法

市盈率所反映的是公司按有關折現率計算的盈利能力的現值，它的數學表達是P/E。根據市盈率計算企業價值的公式應為：

企業價值=（P/E）目標企業的可保持收益

企業的可保持收益是指目標公司併購（交易）以後繼續經營所取得的淨收益，它一般是以目標公司留存的資產為基礎來計算取得的。

每股税後利潤的計算通常有兩種方法：

1、完全攤薄法：用發行當年預測全部税後利潤除以發行後總股本數，直接得出每股税後利潤。

2、加權平均法：計算公式如下：每股（年）税後利潤=發行當年預測全部税後利潤÷發行當年加權平均總股本數=發行當年預測全部税後利潤÷[發行前總股本數+本次發行股本數×（12－發行月數）/12]

1、參照企業的選取 一般選取與目標企業相類似的三個以上的參照企業，參照企業最好與目標企業同處於一個產業，在產品種類、生產規模、工藝技術、成長階段等方面越相似越好。但很難找到相同的企業，因此，所選取的參照企業儘可能是成熟、穩定企業或有着穩定增長率的企業，這樣在確定修正係數時只需考慮目標企業的變動因素。

2、計算市盈率　選取了參照企業之後，接下來就是計算市盈率。首先，收集參照企業的股票交易的市場價格以及每股淨利潤等資料。由於交易價格的波動性，參照企業的每股現行市場價格以評估時點最近時期的剔除了異常情況的平均股價計算；每股淨利潤以評估年度年初公佈的每股淨利潤和預測的年末每股淨利潤加權平均，即：

EPS=αEPS0 + (1 − α)EPS1

其中：EPS0一一評估年度年初公佈的每股淨利潤；EPS1——評估年度預測的年末每股淨利潤； ——權重(0≤ ≤1)。 的取值大小主要考慮證券市場的有效性，如果證券市場是弱式有效， 的取值可大些，取0．7左右；半強式有效，d可取0．5左右。市盈率是指每股現行市場價格與每股淨利潤之比，即：PE=P/EPS。其中：PE一市盈率；P一每股現行市場價格；EPS一每股淨利潤。

3、比較分析差異因素，確定因素修正係數 　儘管參照企業儘量與目標企業相接近，但是，目標企業與參照企業在成長性、市場競爭力、品牌、盈利能力及股本規模等方面總會存在一定的差異，在估價目標企業的價值時，必須對上述影響價值因素進行分析、比較，確定差異調整量。目標企業與參照企業的差異因素可歸納為兩個面即交易情況和成長性，需對其進行修正。

(1)交易情況因素修正。如果參照企業的股票現行交易價格受到特殊因素影響而價格偏離正常價格時(如關聯方交易等)，需將其修正到正常價格。 K。=行業正常價格/包含特殊因素價格

(2)成長性因素修正。目標企業與參照企業在市場競爭力、品牌、盈利能力及股本等因素差異最終體現在目標企業與參照企業在成長性方面的差異上。這就要分析目標企業與參照企業在股本擴張能力、營業利潤增長情況等因素確定修正係數。

可比公司法原理

一、可比公司法原理

1、選取“可比公司”

可比公司的選取實際上是比較困難的事情，可比公司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無論多麼精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應選取在行業、主營業務或主導產品、資本結構、企業規模、市場環境以及風險度等方面相同或相近的公司。

2、確定比較基準，即比什麼

理論上，應該與找出所選取樣本可比公司股票價格最密切相關的因素，即對樣本公司股價最具解釋力的因素，通常是樣本公司的基本財務指標。常用的有每股收益（市盈率倍數法）、每股淨資產（淨資產倍數法）、每股銷售收入（每股銷售收入倍數法，或稱市收率倍數法）等。

3、根據可比公司樣本得出的基數

市盈率在估價中得到廣泛應用的原因很多。它是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯繫一起的一種直觀的統計比率。對大多數股票來説，市盈率易於計算並很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單。

它能作為公司一些其他特徵的代表。使用市盈率的另一理由是它更能夠反映市場中投資者對公司的看法。與此同時，這也可以被看成是市盈率的一個弱點，特別是當市場對所有股票的定價出現系統誤差的時候。如果投資者高估了零售業股票的價值，那麼使用該行業公司股票的平均市盈率將會導致估價中出現錯誤。

基礎因素估計市盈率

市盈率的高低取決於市場因素（股票價格）。公司市盈率同樣取決於現金流貼現模型中決定價值的基礎因素——預期增長率、紅利支付率和風險。

1、穩定增長公司的市盈率

穩定增長公司的增長率與它所處的宏觀名義增長率相近。利用第四講所介紹的Gordon增長模型，可以得到穩定增長公司股權資本的價值：

其中：P0=股權資本價值

DPS1=下一年預期的每股紅利

r=股權資本的要求收益率

gn=股票紅利的增長率（永久性）

因為DPS1=EPS0×（紅利支付率）×（1+gn）

所以股權資本的價值可以寫成：

P0=【EPS0×(紅利支付率)×（1+gn）】/（r - gn）

市盈率是紅利支付率和增長率的增函數，也是公司風險程度的減函數，下表給出了在不同貼現率和公司預期增長率下穩定增長公司的近似市盈率

2、高增長公司的市盈率

高增長公司的市盈率也同樣取決於公司的基本因素。在兩階段紅利貼現模型中，這種關係可以非常簡明地表現出來，當公司增長率和紅利支付率已知時，紅利貼現模型表述如下：

P0={【EPS0×Rp×(1+g)[1- (1+g)n/(1+r)n ]】/（r　-　g）}+{【EPS×Rpn×(1+g)n(1+gn)】/【( rn - gn)( 1 + r )n】}

其中：EPS0=第0年（當前年份）的每股收益

g=前n年的增長率

r=前n年股權資本的要求收益率

Rp=前n年的紅利支付率

gn=n年後的永續增長率（穩定增長階段）

Rpn=n年後的永久紅利支付率（穩定增長階段）

rn=n年之後股權資本的要求收益率

市盈率由以下因素決定：

高速增長階段和穩定增長階段的紅利支付率：紅利支付率上升時市盈率上升。

風險程度（通過貼現率r體現）：風險上升時市盈率下降。

高速增長階段和穩定增長階段的預期盈利增長率：增長率上升時市盈率上升。

利用可比公司市盈率

因為基本因素的差異，不同行業和公司的市盈率各不相同——高增長率總會導致較高的市盈率。當對公司間市盈率進行比較時，一定要考慮公司的風險性、增長率以及紅利支付率等方面的差異。

1、利用可比公司

估計一家公司市盈率最普遍使用的方法是選擇一組可比公司，計算這一組公司的平均市盈率，然後根據待估價公司與可比公司之間的差別對平均市盈率進行主觀上的調整。

2、迴歸分析方法

與“可比公司”方法相比，公司的全部截面數據也可以用來預測市盈率，概括這些信息最簡單的方法是進行多元迴歸分析，其中市盈率作為被解釋變量，而風險，增長率和紅利支付率為解釋變量。

市盈率法被廣泛使用的原因有三個：首先，它將股價與當期收益聯繫起來，是一種比較直觀、易懂的統計量；其次，對於大多數股票而言，計算簡單易行，數據查找方便，同時便於股票之間的互相比較；最後，它能反映股份公司的許多特點，如風險和增長潛力等。

市盈率法也有它的缺陷，其它定價法（如現金流量貼現定價法等）都對風險、增長和股東權益進行了估計和預測，而市盈率法卻沒有對這些因素作出假設。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大。