市場增加值

一個關鍵的業績衡量指標

1988年思騰思特公司使用MVA工具對美國的通用汽車和默克製藥公司的經營表現進行了分析，結果發現，通用汽車的股東對公司投入了450億美元的資本，而默克製藥的股東對公司投入的資本僅有50億美元，但他們的市值都是250億美元左右，從MVA的觀點看，通用汽車實際上損失了200億美元的股東價值，相反，默克製藥則創造了200億美元的股東價值，如果按MVA的大小來確定業績排名，默克遠在通用汽車之上。這個分析促使我們思考：股東對企業的任何一項投資，都希望最終實現的價值比其投入的所有資本要多（這是資本的天生逐利性而決定的），滿足了了這個條件，才是在創造財富，否則就是在毀滅財富。這個分析也使我們思考：通常意義上的企業規模（可以用市值來表示），利潤已經不能滿足分析判定的需要，我們必須找到產生企業價值的真正原因。

MVA對於上市公司而言是一個企業價值分析的好工具，但在分析非上市公司時就無能為力了，因為無法獲得非上市公司的市場價值數據。基於增加值的思想，思騰思特公司開發了經濟增加值（EVA）工具，它是建立在對一些財務數據進行調整的基礎上的。

市場增加值 = 公司市值 - 累計資本投入

對於企業來説，市場增加值越高越好。高市場增加值説明企業為其股東創造了更多的財富。在理論上，MVA等於未來EVA的折現值，也就是説MVA是市場對公司獲取未來EVA能力的預期反映。 如果MVA出現負值，則説明公司的經營投資活動所創造的價值低於投資者投入公司的資本價值， 這就意味着投資人的財富或價值在遭受損失。

對於一個企業來説，其目的就是要最大化MVA， 而不是最大化企業價值，因為後者可以非常簡單地通過增加投資來實現。

EVA與基於利潤的企業業績評價指標的最大區別在於它將股東的權益資本（機會成本）也計入資本成本，權益資本不再被忽略為“免費資本”，它克服了傳統的會計利潤沒有考慮權益資本成本的缺陷，真正反映了企業的經營業績。傳統的會計利潤僅僅扣除了債務利息，沒有考慮股東的資本成本，導致許多賬面上有利潤的企業可能實際上是在損害股東的投資。例如當EVA值為負數時，此時儘管企業賬面上可能仍然有利潤，但其價值卻低於股東投資的權益成本（機會成本），如果股東將其投資投向其他企業，至少可獲得與平均投資機會成本相等的收益。對股東而言，經濟增加值（EVA）越多越好，這與企業的最終目的股東價值最大化完全一致。考慮全部資金的成本，會迫使經營者關注與庫存、應收賬款、固定資產投資等 全部有關的資金成本，從而謹慎的使用企業的全部資產。

經濟增加值是迄今為止對企業經營業績進行評價較為準確和合理的方法，它將會計利潤轉換為經濟意義上的利潤，它使經濟收益與會計收益更趨於統一。EVA指標包含了很強的分析功能，可以更好的反映企業運營的內在機制。採用EVA作為衡量企業經營業績的指標，衡量經營者的成功與否，以此來確定對經營者的激勵報酬，使經營者的利益與股東的利益得到高度的統一，使經營者真正把追求股東財富最大化作為他們的奮鬥目標。

EVA存在的不足是，它是以企業期初資產的賬面價值為基礎，沒有考慮市場價值的波動。針對於此，1997年，Jeffrey等學者對經濟增加值進行了修正，修正後的經濟增加值（REVA）是以企業資產的市場價值為基礎，其計算公式為：

REVA=本期企業調整後營業淨利潤—本期期初企業資產的市場價值×加權平均資本成本率

該公式體現的理念是，企業期初的資本價值是其市場價值，EVA與REVA的區別是，EVA以資本的期初賬面價值為基礎，REVA以資本的期初市場價值為基穿?REVA從市場意義上計算企業價值，顯然更為合理。

從理論上看，市場增加值是評價公司創造財富的準確方法，它勝過其他任何方法。它計算的是現金流入和現金流出之間的差額，即投資者投入一家公司的資本和他們按當前價格賣掉股票所獲現金之間的差額。因此，市場增加值就是一個公司增加或減少股東財富的累計總量，是從外部評價公司管理業績的最好方法。

市場增加值的另一個好處是可以反映公司的風險。公司的市值既包含了投資者對風險的判斷，也包含了他們對公司業績的評價。因此，市場增加值不僅可以用來直接比較不同行業的公司，甚至可以直接比較不同國家公司的業績。市場增加值是創造財富競賽的最終目標。

市場增加值等價於金融市場對一家公司淨現值的估計，便於人們普遍接受。如果把一家公司看成是眾多投資項目的集合，市場增加值就是所有項目淨現值的合計。這些項目包括那些已經完工的項目，也包括那些預期將要動工的項目。公司的淨現值與市場增加值的區別在於淨現值是公司自己估計的，而市場增加值是金融市場估計的。

首先，股票市場是否能真正評價企業的價值，一直是一個令人懷疑的問題。雖然有效市場理論已經有多年的歷史，並且得到許多實證研究的支持，但是也有許多同樣的反證。由於信息不對稱，投資人經常作出不正確的預期，使得股價偏離公司價值。

其次，從短期來看，股市總水平的變化可以“淹沒”管理者的作為。股票價格不僅受管理業績的影響，還受股市總水平的影響。整個經濟不景氣，股市總水平下降，某個公司雖然業績很好，但股價也會下降，只不過比別的公司下降得少一些。股價每天有升降，並非由於公司業績天天有變化。

再次，只有公司上市之後才會有比較公平的市場價格，才能計算它的市場增加值。非上市公司的市值估計往往是不可靠的。大部分公司是不上市的，沒有恰當的市值估計數據，限制了市場增加值的應用。

最後，即使是上市公司也只能計算它的整體經濟增加值，對於下屬部門和內部單位無法計算其經濟增加值，也就不能用於內部業績評價。

MVA沒有考慮投入資本的機會成本。

MVA沒有考慮股東得到的中期現金回報。

MVA不能應用於公司的部門層面（如SBU），也不能用於未上市公司。

除了對決策具有重要指導意義外，經濟增加值還是直接衡量任何企業市場價值的重要指標。具體説來， 經濟增加值與市場增加值直接聯繫。

市場增加值 = 未來經濟增加值的折現值

市場增加值 = 公司市值 - 公司賬面資本值

成熟的投資者使用許多不同方法對股票進行合理估價，但所有這些方法都基於市場估值基本原理之上。任何企業的市場增加值事實上都是通過加總投資者預測的未來經濟增加值的折現值得出的。

市場增加值是一個關鍵的業績衡量指標，表明了股東投入的資本的增值部分，直接與股東財富的創造相關。市場增加值標誌着一家強大的公司合理運用稀缺資源的能力。經濟增加值能起作用的原因在於它扣除了資金成本，減去了投資者期望的最低投資回報。所以，當市場認為企業的經濟增加值將為零的時候，從經濟增加值的角度看，企業只是做到了收支平衡，投資者只獲得了最低迴報，而企業的市場增加值也將為零。此時，企業的市值與資金的賬面價值相等。