巴菲特投資案例集

雪球創始人 方三文，i美股資產管理有限公司創始人 梁劍 傾力推薦！

《巴菲特投資案例集》得到巴菲特先生親筆回信認可，28個案例告訴你價值投資的方法，看股神巴菲特如何滾雪球

匯聚巴菲特投資生涯中的所有經典案例

呈現每個被投資公司的發展狀況與財務細節

解讀投資背後的關注要點與智慧思索

28個案例透析價值投資的真諦

股神巴菲特是如何像滾雪球一般聚集財富的？他都進行了哪些引以為傲的投資？又做出過哪些糟糕的投資決策？每個決策的背後，他在思索什麼、他在閲讀什麼、他在關注什麼他在分析什麼？本書以投資的時間順序為線索，將巴菲特所投資的公司進行一一分析，重點展示了巴菲特做出投資決策時，被投資公司的財務細節、發展狀況，以及他的買入價格、投資過程、投資後的表現等。客觀呈現了巴菲特每個投資決策背後的現實狀況，幫助讀者更好地理解巴菲特的投資理念。

前言

1美洲國家火災保險公司1956

2共富誠信銀行1958

3桑伯恩地圖公司1958

4登普斯特製造公司1956—1963

5德州國家石油（套利）1962

6美國運通公司（第1次）1964

7多元零售公司1966

8伯克希爾哈薩維1962

9藍帶印花公司1968

10喜詩糖果1972

11華盛頓郵報1973

12政府僱員保險公司GEICO1951、1976

13內布拉斯加傢俱店1983

14斯科特—費策爾1986

15大都會/美國廣播公司1986—1999

16所羅門公司1987

17可口可樂1988

18阿克塔公司（套利）1981—1988

19房地美1988—2000

20吉列剃鬚刀1989

21富國銀行1990

22M&T銀行1991

23美國運通（第2次）1991

24中美能源1999

25亞馬遜公司債2002

26中國石油2003—2007

27股指期權2004—2008

28德克斯特鞋業1993

附錄

黃建平，2005年畢業於北京科技大學材料科學與工程系，從大學開始接觸投資，具有豐富的投資經歷，崇尚巴菲特的價值投資理念。2006年，在上證指數約1700點進入，4000點感覺市場過於高估全部賣出，總收益率約三倍。使用單位淨值的方法定期記錄資產，年投資收益率約20%

格雷厄姆和巴菲特的淵源

本傑明·格雷厄姆為沃倫·巴菲特在哥倫比亞大學的老師，巴菲特畢業後想進入格雷厄姆的投資公司（格雷厄姆一紐曼公司），但格雷厄姆為了照顧猶太人就沒有同意。巴菲特只好回到奧馬哈，接替他父親的證券經紀業務，並經常給格雷厄姆寫信。三年後，格雷厄姆終於同意讓巴菲特成為公司員工，巴菲特從給格雷厄姆打工一路上升為合夥人。1956年，格雷厄姆對市場的狂熱感到擔心，決定退休，關閉了他的投資合夥公司。巴菲特自己創建了巴菲特合夥公司，首批合夥人多為格雷厄姆一紐曼公司的客户。秉承格雷厄姆的投資理念，巴菲特合夥公司的投資業績卓越，1957—1969年的年複合收益率為29．5%、總收益率27倍，同期道指分別為7．4%和1．5倍。

格雷厄姆投資思想

（1）安全邊際，買入股份相當於買入公司的一部分所有權，如果以4毛錢買入價值1元的東西，贏的概率遠大於虧的概率；（2）市場先生，證券市場短期是投票器，長期是稱重機，市場的非理性波動是我們的朋友，能夠提供以非常低折扣買入的機會。（3）杜絕投機，嚴格遵守價值投資原則。

格雷厄姆投資公司的營運方式

對投資人不收取管理費，不拿工資，只收利潤分成，每年支付5%的資本利息後，利潤超過部分按累進制進行利潤分成，收益率20%以內利潤分成20%，收益率20%～30%部分分成30%，依此類推，最高50%。公司資金和客户資金一起風險共擔。後來巴菲特合夥公司運營方式與之類似。

格雷厄姆的盲點

對公司價值的評估主要集中在營運資產等有形價值上，較少關注公司競爭力、管理質量、未來盈利能力等方面的價值。隨着資本市場的發展和完善，這種市值低於營運淨資產的投資機會日漸稀少。後來費雪發展了成長性公司的投資理論，也被巴菲特所採用。

格雷厄姆的投資方法

（1）買入嚴重低估的普通股，例如市值低於營運淨資產（流動資產減去負債）等；（2）套利交易，在公司的收購、合併、重組中投資確定性高的套利機會，也包括可轉債套利；（3）控制類投資，成為價值嚴重低估公司的主要股東，通過分紅等方法實現價值。巴菲特後來也依照這三種方法。

格雷厄姆的投資案例①

聯合電車公司：該公司擁有116輛公共汽車和遊樂場之外，還擁有價值約100萬美元的國庫券、現金和已發行汽車票，合每股60元，但當時股價不足35元，相當於用5毛買1元硬幣。格雷厄姆買入，巴菲特跟投並登廣告收購，後公司每股分紅50元，巴菲特一筆賺了2萬美元。

主動實現價值：北方輸油管公司，格雷厄姆調查發現它擁有鉅額鐵路債券，加上現金約每股95元，無存貨，股價為65元，分紅6元。格雷厄姆買了5%的股份，並取得另外32．5%的代理權，成為公司董事，迫使管理層將多餘的現金分發給股東，最終每股分紅70元，單筆投資的總收益率約70%。

股票換可可豆：洛克伍德公司以價值36元的可可豆回購每股34元的股票，格雷厄姆讓巴菲特大量收購股票換可可豆，同時賣出可可期貨鎖定利潤，收益豐厚。更絕的是巴菲特，他分析認為隨着股數減少，每股價值將會遠超當前股價，故買入222股持有，後股價超過100元，收益率約3倍（1956年）。

麻雀變鳳凰：裏丁煤鐵公司的生意日落西山，但股價低估，格雷厄姆控股了公司，用公司現金買下了聯合內衣公司，即用一項生意的錢購買利潤更豐厚的另一項生意，投資回報豐厚。巴菲特後來把這種資產配置藝術用在伯克希爾上，使一家快破產的紡織廠變為世界第五大市值的多元化集團。

可轉債套利：聯合紡織公司有年利率7%的可轉債，普通股被熱炒高估嚴重。格雷厄姆賣空普通股，然後在面值附近買入可轉債。後股價從70元跌到20元，而可轉債價格基本未變，格雷厄姆賣出可轉債買回普通股，收益豐厚。若普通股價格上漲，可轉債也會同步上漲，風險可控，該方法退可守進可攻。

錢往低處流：杜邦持有通用汽車的股份，1923年通用汽車股價大漲，杜邦的市值僅相當於持有的通用汽車股份的價值，杜邦被嚴重低估而通用汽車被高估。格雷厄姆買進杜邦，並賣出7倍於杜邦股票的通用汽車股票，後通用汽車下跌而杜邦上漲，格雷厄姆獲利豐厚。但是，格雷厄姆後來用這種方法也失敗過一次，做空有風險。

格雷厄姆思想家族的富翁們①

沃爾特·施洛斯：沒上過大學，但上過格雷厄姆的“證券分析”夜校課程，後進入格雷厄姆的投資公司，為巴菲特的同事。1956年自己開投資公司，嚴格按照價格遠低於價值的投資方法，其28年的年複合收益率為21．3%，總收益率231倍，同期標普指數分別為8．4%和8．8倍。

湯姆·拉普：“二戰”退役後為海灘巡邏員，偶然看到格雷厄姆的夜校講座，即報考哥倫比亞大學MBA成為格雷厄姆的學生，後追隨格雷厄姆為巴菲特同事。1968年組建合夥公司，遵循價值投資，其15年的年複合收益率為20%，總收益率16．6倍，同期標普500指數分別為7%和2．4倍。後買下了那片他經常晃悠的海灘。

比爾·魯安：畢業於哈佛商學院，後去哥倫比亞大學聽格雷厄姆講課與巴菲特相識，開始自己投資，業績優異。巴菲特結束合夥公司後將客户介紹給他，1970年成立紅杉基金，其後14年的年複合收益率為18．2%，同期標普500指數為10%。

查理·芒格：開過律師事務所，同時投資業績優異，後巴菲特建議他把律師當作愛好、專心投資。1962年成立合夥公司，集中持有價格低估的公司，其後12年的年複合收益率為19．8%，總收益率11．6倍，同期道指分別為5%和O．96倍。後與巴菲特一起控制伯克希爾，為副董事長。

裏克·格林：南加州大學數學系畢業，做過I．BM銷售員，是芒格的朋友，據説他5分鐘就明白了價值投資法，受芒格建議轉行做投資。1965年成立太平洋合夥公司，其後19年的年複合收益率為32．9%、總收益率222倍，同期標普指數分別為7．8%和3．16倍。

沃倫·巴菲特（早期）：1930年出生於奧馬哈，小學開始送報紙、賣爆米花和二手高爾夫球，用積累的錢在15歲高中時買了40英畝農場。11歲開始炒股，看遍了奧馬哈圖書館中所有的投資書籍，試過各種方法，後進入哥倫比亞大學，在遇到格雷厄姆前投資業績平平。

沃倫·巴菲特（中期）：大學時對格雷厄姆的課程入迷，成績為全班唯一的A+，畢業3年後進入格雷厄姆的投資公司，後自己創建了合夥公司，投資方法和運營方式與格雷厄姆類似，主要為低估類、套利類和控制類投資。1957—1969年的年複合收益率為29．5%、總收益率27倍，同期道指分別為7．4%和1．5倍。

沃倫·巴菲特（後期）：1969年牛市時，巴菲特關閉了合夥公司，用全部資金和芒格一起控制了一家紡織廠——伯克希爾，以此為平台採用價值投資法不斷收購公司和股份，最終形成一個市值世界第五的多元化集團。1965－2012年的年複合增長率為19．7%、總增長率5868倍，同期標普為9．4%和74倍。