中央銀行票據

央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統發行，其發行的對象是公開市場業務一級交易商，公開市場業務一級交易商有48家，其成員包括商業銀行、證券公司等。央行票據採用價格招標的方式貼現發行，在已發行的34期央行票據中，有19期除競爭性招標外，同時向中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標方式配售。由於央行票據發行不設分銷，其它投資者只能在二級市場投資。

⒈豐富公開市場業務操作工具，彌補公開市場操作的現券不足

引入中央銀行票據後，央行可以利用票據或回購及其組合，進行"餘額控制、雙向操作",對中央銀行票據進行滾動操作，增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強了執行貨幣政策的效果。

⒉為市場提供基準利率

國際上一般採用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從中國的情況來看，財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的，短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下，由央行發行票據，在解決公開市場操作工具不足的同時，利用設置票據期限可以完善市場利率結構，形成市場基準利率。

⒊推動貨幣市場的發展

中國貨幣市場的工具很少，由於缺少短期的貨幣市場工具，眾多機構投資者只能去追逐長期債券，帶來債券市場的長期利率風險。央行票據的發行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現狀，為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。

各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。

作為重要的貨幣市場和公開市場工具，中央銀行票據對市場將產生以下幾個方面的影響。

首先，中央銀行票據將成為央行調節貨幣供應量和短期利率的重要工具。中央銀行在公開市場操作中，引入銀行票據替代回購品種，增加了公開市場操作的自由度。過去央行的公開市場操作，無論是正回購還是現券賣斷，都受到其實際持券量的影響，使得公開市場操作的靈活性受到了較大的限制。央行在調節貨幣供應量時也不得不受自身持有債券的限制。公開市場操作主要有回購和現券兩大工具，但是由於財政部幾乎不發行一年期以下的短期國債，因此現券操作品種為中長期固息債和浮息債。與短期國債相比，操作中長期債券的弊端在於：對債市的衝擊過大，尤其是對中長期債券的利率影響過於直接；與貨幣政策操作的短期性要求會產生衝突；價格波動過大。而從實際效果來看，部分公開市場一級交易商過於注重通過公開市場現券操作博取價差收入，而忽視了對貨幣政策傳導意圖的理解。引入中央銀行票據後，央行則可以利用這些票據或回購及其它們的組合進行“餘額控制，雙向操作”。央行通過對票據進行滾動操作，增加了其公開市場操作的靈活性和針對性，加強了對短期利率的影響，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。

其次，如果形成每週操作的中央銀行票據發行機制，將為中央銀行票據二級市場的交易提供基礎。只有不斷增強流動性，才能使央行票據的作用得以充分發揮。如果流動性不足，那麼無論是市場短期收益率曲線的構成還是市場成員短期頭寸的運用都不能得到很好的實現。各主要機構為促進二級市場流動性的提高也可能對關鍵期限品種（如三、六月和一年品種）進行連續報價。連續拍賣和報價機制一方面有助於票據二級市場的活躍，另一方面有助於構造出銀行間市場的短期基準利率曲線，為回購、拆借和其他短期利率產品的定價提供參考。但一些問題可能阻止了央行票據流動性的提高，這主要表現為一些老票據是由市場利率較低時的正回購操作轉變過來的，故其票面利率較低，因此在市場利率水平上只能進行折價交易，出於財務核算的考慮，持有者一般不願意賣出。同時由於老票據的持有人比較集中，而這些持有人的資金往往比較富裕，一般都希望持有到期，因此在業務開展初期，央行票據的流動性將受到一定影響。票據流動性將隨新發票據數量的增加而逐步改善。只有形成了央行票據的滾動發行機制，以及票據持有者結構的進一步多樣化，才能使央行票據的二級市場交易逐步發展起來。

最後，中央銀行票據將成為各家資金富裕機構運用臨時資金頭寸的重要工具。隨着中央銀行票據市場存量的增加和持票機構的多樣化，中央銀行票據二級市場的流動性也將逐步增強。商業銀行可以通過參與公開市場操作或在二級市場買入等方式持有中央銀行票據，以靈活調劑手中的頭寸，因而減輕短期資金運用壓力。商業銀行可以通過發放貸款和購買債券等方式運用中長期資金，而短期資金的運用渠道則較少，只有通過逆回購和拆出資金等方式運用。但是由於回購和拆借市場一個月以上品種成交量很小，無法滿足機構對一個月以上剩餘頭寸的運用需求。在這種情況下，中央銀行票據必將成為消化商業銀行大量短期剩餘頭寸的重要工具。

此外，考慮到中央銀行票據和正回購相比有較好的流動性，能夠很好滿足銀行運用短期頭寸的需求，所以許多以前未積極參與央行正回購操作的機構將會因中央銀行票據具有較強的流動性而增加參與力度，這樣由於央行票據的流動性較好，所以其票面利率也要較同期限正回購利率低。

中國中央銀行票據業務剛剛起步，可以預見，央行票據業務必將得到長足的發展，從而發揮巨大的作用。但在發展過程中，有些問題是值得我們關注的。

第一，為提高央行票據的市場流動性，應儘快完善其交易方式。央行於2007年10月23日發佈公開市場業務公告，決定自2007年10月24日起央行票據在全國銀行間債券市場上市交易，交易方式為回購，同時作為公開市場業務回購交易工具。由於央行票據不能進行二級市場交易，央行票據的作用將無法得以充分實施。為增加央行票據的流動性，應儘快允許央行票據在二級市場進行交易。

第二，在央行票據的回購交易中，應關注抵押比例問題。由於央行票據的票面利率受票據發行時貨幣市場利率的影響，而貨幣市場利率波動比較大，因此使得央行票據有可能出現折價交易的現象。當市場利率波動較大時，一些票據的價格可能會出現較大的折價現象，在回購中這些折價的票據如果不能控制抵押比例，將會產生較大的風險。因此，建議市場參與者在逆回購交易中應靈活掌握央行票據的抵押比例以防範風險。

短期利率的形成將產生重要的影響。由於央行票據的流動性受到持有人多樣性等因素的影響，故在初期流動性將受到一定的影響，如果主要機構能夠形成連續報價機制，則無論是票據的持有人和需求方在進行票據買賣時將有比較明確的價格參考，從而有利於市場流動性的提高。

近日央行公告稱，將發行70億3月期央票，並重啓3年期央票，發行額度200億。分析人士指出隨着市場資金的緊張情況有所緩解，貨幣政策將繼續保持穩健。

央行在週二的公開市場操作中，發行了100億一年期央票並進行了900億的正回購。

數據顯示，10月份公開市場到期資金3770億元，本週公開市場到期資金量為1480億元，而10月份第一週公開市場到期資金為1390億元。此前12周，央行公開市場淨投放資金超過5000億元。

在外圍市場歐債危機蔓延、國內加息預期升温等一系列負面因素的影響下，滬指周2010年11月30日開低走，盤中更是一度跳水跌破2800點。多位分析人士預計，隨着央行加息的腳步臨近，A股在短期內動盪的格局仍將繼續。

2010年11月30日央行在公開市場發行了10億元一年期央票，收益率連續第三週持平於2.3437%，週二無正回購操作，至此，28天期正回購已暫停逾七個月。公開數據顯示，自6月份以來，由於央票二級市場收益率不斷上行，央票一、二級市場利率持續出現倒掛。高企的發行價格和低位的收益率回報，使得機構在一級市場認購央票的熱情持續下降，各種期限央票的發行量不斷下滑。

“12月7至18日之間再度加息1次已無懸疑。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，央票集體地量發行將倒逼央行加息。魯政委表示，本週央票發行居然跌到了只有幾十億元的地量水平，公開市場操作已幾近於喪失流動性管理能力。在年內外匯佔款、財政存款等流動性外流暗道導致貨幣達標壓力依然巨大，且準備金率日漸趨近經驗極限值的情況下，公開市場操作的失靈顯然是無法容忍的。而如果要想恢復其流動性管理功能，必須加息。魯政委表示，本次加息之後，除非公開市場大幅放量，否則，年內仍有上調0.5%至1.0%準備金率的可能性。

“央行面臨"被加息"的被動局面。”國泰君安首席經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，債券市場的整體收益率的大幅上升，一二級市場的央票利率明顯倒掛，整個市場已經形成了對於央行加息相對一致的預期，在這種情況下，如果不加息就會導致整個貨幣體系的扭曲。但李迅雷同時表示，央行如若加息，利差的拉大勢必將引發國際遊資的進一步流入，可以説央行處於“兩難”境地，具體的抉擇可能要等到12月上旬的中央經濟工作會議後才能明確。

分析人士認為，除了央行公開市場的操作無力化之外，11月CPI預期的高企也將迫使央行動用價格型工具進行調控。中金公司預測，通脹未來幾個月仍有較大可能處在高位，主要反映需求壓力和本輪農產品價格上升的慣性動力，預計CPI通脹率在11月可能升至4.8%左右。興業證券則預計，11月通脹將在4.7%。

興業證券認為，11月經濟繼續強勁擴張，物價壓力較大，將刺激政策堅定調控。加息和準備金同時推出的概率較大，若選擇只推出其中一項，力度則可能較大，比如50個基點的加息。

接受記者採訪的機構分析人士普遍認為，伴隨着央行加息預期的升温、11月通脹數據的高企以及中央經濟工作會議的召開等一系列因素，A股短期將保持動盪的格局。

長江證券認為，12月份前半個月，受到即將召開的中央經濟工作會議和即將公佈的11月份經濟數據的影響，前半段市場的情況會比較複雜，波動會比較大。國金證券表示，週二的大幅震盪，主要基於對政策的悲觀預期，經過短期的宣泄後，後市大盤仍將在60日均線附近維持弱平衡狀態。

信達證券研發中心副總經理劉景德則表示，大盤接近有效跌破60日均線，走弱的可能性較大。“但還有一點希望。”劉景德表示，未來仍需觀察有色、煤炭能否持續反彈，以及銀行、地產能否止跌回升。但他判斷，在短期內，由於銀行、地產股價格水平已經較低，兩市大市值股票下跌的空間也不大，因此指數大幅下跌的可能性不大。他預計，未來股指仍將圍繞2800點反覆震盪。

重啓未滿一年的3年期央票再次遭遇停發。市場認為，嚴重的利差倒掛導致一級市場機構興趣缺乏，進而導致央行使用其他政策工具的預期加重。

2010年12月8日，央行發佈公告發行50億元3月期央票，然而卻未公佈發行3年期央票。按照慣例，3年期央票隔週週四發行，上次發行3年期央票是在11月26日，即應發行3年期央票，但央行未發佈公告。

交易員表示，一、二級市場利差過大是3年期央票停發的主要原因。由於近期加息預期較濃，現券市場利率繼續走高，午盤之後3年期央票收益率突增，嚴重的利差導致一級市場上央票的吸引力非常低。

分析人士認為，對投資者而言，短期央票也存在利率倒掛現象，但是損失相對較小；對央行而言，近期回收流動性任務依然較重，短期品種相對而言較容易回收，從7日進行的28天正回購也可看出，央行近期傾向於使用短期限工具。

值得注意的是，3月期央票發行量較上次增長40億元。有分析師認為，央行在利率倒掛嚴重的情況下增加發行量，不排除發行利率上行的可能，而這將加重市場加息預期。

12月11日，統計局和央行將公佈11月份宏觀經濟金融數據，市場普遍認為，CPI將繼續上行，本週將成加息敏感窗口。

2010年11月“第一財經首席經濟學家調查”顯示，由於食品價格持續走高，11月CPI將再次刷新年內新高。11月CPI同比增幅預測均值為4.75%，中位數為4.7%，遠遠高於國家統計局公佈的10月份CPI增幅（4.4%）。

摩根大通中國區首席經濟學家王黔指出，如果11月份通貨膨脹數據依舊高企，則加息可能將提前至2010年12月。

“不一定是本週末，預計7日到18日之間都有可能出現，”興業銀行資深經濟學家魯政委表示，“公開市場操作已經近於喪失流動性管理能力，如果想要恢復流動性管理功能，必須加息。” ^[2] 

中國人民銀行25日發佈數據顯示，人民銀行於本週四（8月25日）以價格（利率）招標方式發行了2011年第六十五期央行票據，期限3個月，發行量30億元（人民幣，下同），價格99.22元，參考收益率3.1618%與上期持平；並開展了正回購操作，期限91天，交易量30億元，中標利率3.16%。

據統計，本週央行公開市場到期資金量下降到250億元，較上週大幅減少640億元，降幅達71.91%。全周累計回籠資金90億元，周淨投放資金160億元，連續6周累計淨投放資金2,190億元。此外，本週二還進行了2011年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（七期）招投標，釋放資金300億元。

2019年5月21日，中國人民銀行官方稱，中國人民銀行將於近期再次在香港發行人民幣央行票據。這將是央行第四次在港發行人民幣央票。 ^[3] 

2019年11月7日，中國人民銀行發佈消息稱，已在香港成功發行300億元人民幣央行票據。2018年11月以來，人民銀行先後在香港發行了13期、1600億元人民幣央行票據，期限品種日益豐富，並逐步建立了在香港發行央行票據的常態機制。 ^[1] 

2021年8月20日，中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期央行票據100億元，1年期央行票據150億元，中標利率分別為2.60%和2.75%。投標總量約730億元，超過發行量的2.9倍，表明人民幣資產對境外投資者有較強吸引力，也反映了全球投資者對中國經濟的信心。 ^[4] 

2021年12月21日，中國人民銀行在香港成功發行了50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.50%。此次發行受到境外投資者廣泛歡迎，包括美、歐、亞洲等多個國家和地區的銀行、基金等機構投資者以及國際金融組織踴躍參與認購，投標總量為222億元，超過發行量的4.4倍，表明人民幣資產對境外投資者有較強吸引力，也反映了全球投資者對中國經濟的信心。 ^[5] 

2022年3月22日，中國人民銀行在香港成功發行了50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.60%。投標總量超過220億元，約為發行量的4.4倍。 ^[6] 

2022年5月23日，中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期央行票據100億元，1年期央行票據150億元，中標利率分別為2.49%和2.80%。 ^[7] 

2022年6月21日，中國人民銀行在香港成功發行了50億元6個月期人民幣央行票據，中標利率為2.30%。 ^[8] 

2022年8月22日，中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期央行票據100億元，1年期央行票據150億元，中標利率分別為1.90%和2.30%。 ^[9] 

2022年9月20日，中國人民銀行宣佈，在香港成功發行50億元人民幣央行票據。 ^[10] 

2022年11月21日，中國央行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期央行票據100億元，1年期央行票據150億元，中標利率分別為2.09%和2.50%。 ^[11] 

2022年12月20日（週二）中國人民銀行將通過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台，招標發行2022年第十二期中央銀行票據。第十二期中央銀行票據期限6個月（182天），為固定利率附息債券，到期還本付息，發行量為人民幣50億元，起息日為2022年12月22日，到期日為2023年6月22日，到期日遇節假日順延。 ^[12] 

2022年12月20日，香港金管局公佈人民幣央行票據投標結果。中國人民銀行當日在香港招標的50億元人民幣6個月期央行票據，中標利率維持在2.2%。該期央行票據投標總量為190.005億元人民幣，超額認購約2.8倍。 ^[13] 

2023年2月15日，香港金融管理局發佈公告表示，中國人民銀行將透過香港金融管理局的債務工具中央結算系統，發行總值250億元人民幣央行票據。 ^[14] 

2023年2月21日，中國人民銀行在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期央行票據100億元，1年期央行票據150億元，中標利率分別為2.40%和2.75%。 ^[15] 

2023年3月21日，中國人民銀行成功通過香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台，招標發行2023年第三期中央銀行票據。第三期中央銀行票據期限6個月（182天），為固定利率附息債券，到期還本付息，發行量為人民幣50億元，起息日為2023年3月23日，到期日為2023年9月21日，到期日遇節假日順延。面值為人民幣100元，採用荷蘭式招標方式發行，招標標的為利率。 ^[16]  此次發行中標利率為2.20%，投標總量約為302億元，超過發行量的6倍。 ^[17] 

2023年9月19日，中國人民銀行在香港發行150億元六個月期人民幣央行票據，中標利率3.38%。 ^[18]