國債收益率

收益率指標

當國債的價值或價格已知時，就可以根據國債的剩餘期限和付息情況來計算國債的收益率指標，從而指導投資決策。 ^[1] 

收益率曲線對於國債分析，就如同K-線圖對於股票分析一樣，看似簡單直觀，但是其中卻又包含着無窮的奧妙。隨着70年代以來國際上金融創新的不斷髮展，收益率曲線的重要性已經遠遠超出了國債分析領域，而成了整個金融分析的基石之一。

那麼什麼是收益率曲線呢？我們首先回顧一下收益率的概念。為了判別一個投資是否值得進行，人們想出了很多種辦法。一個最常用的辦法就是計算收益率，也就是在一定時間內，投資的回報佔全部投入的百分比。

在現實生活中，人們最常見的收益率的例子就是儲蓄利率，以2006年8月19日起執行的人民幣存款整存整取利率為例：

可以看出，1年儲蓄的收益率為2.52%，2年儲蓄的收益率為3.06%。儲蓄的收益率(即儲蓄利率)與到期時間有着明顯的相關關係，年限越長，利率越高。所以如果不考慮資金佔用問題的話，就應該選擇期限更長的儲蓄品種，以獲得更高的回報。

為了便於顯示收益率與到期年限之間的關係，可以用到期年限為橫座標，以收益率為縱座標，將不同時期的收益率畫在一張圖裏，並用一條光滑曲線將這些點連接起來。這就是銀行儲蓄的收益率曲線。

同樣的，國債作為一種投資工具，它的收益率與到期年限同樣也存在着類似的相互關係。一般來説，期限越長，收益率越高。為了準確地把握這種變化關係，從而在短期、中期、長期國債中，正確地選擇投資品種，人們發明了國債收益率曲線這個重要的分析工具。

國債收益率曲線是描述國債投資收益率與期限之間關係的曲線。

對於投資者而言，比較重要的收益率指標分別有以下幾種：

直接收益率的計算非常直接，用年利息除以國債的市場價格即可，即i=C/P0。

到期收益率是指能使國債未來的現金流量的現值總和等於市場價格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指標之一。計算國債的到期收益率有以下幾個重要假設： （1）持有國債直至到期日；（2）利息所得用於再投資且投資收益率等於到期收益率。

到期收益率的計算公式為：

V=C1/（1+i）+C2/（1+i）^2+…+Cn/（1+i）^n+Mn/（1+i）^n

到期收益率的計算較複雜，可利用計算機軟件或載有在不同價格、利率、償還期下的到期收益率的債券表求得。在缺乏上述工具的情況下，只能用內插法求出到期收益率。

例如：2000年6月14日696國債的市場價格為142.15元，未償付期限為6年，則到期收益率可計算如下：

142.15=11.83/（1+i）+11.83/（1+i）^2+11.83/（1+i）^3+11.83/（1+i）^4

+11.83/（1+i）^5+11.83/（1+i）^6+100/（1+i）^6 （1）

採用內插法，先假設i=4%，則（1）式右邊為：

V1=11.83/（1+0.04）+11.83/（1+0.04）^2+11.83/（1+0.04）^3+11.83/（1+0.04）^4+11.83/ （1+0.04）^5+11.83/（1+0.04）^6+100/（1+0.04）^6=141.05＜142.15

説明到期收益率小於4%，再假設i=3%，則（1）式右邊為：

V2=11.83/（1+0.03）+11.83/（1+0.03）^2+11.83/（1+0.03）^3+11.83/（1+0.03）^4+11.83/ （1+0.03）^5+11.83/（1+0.03）^6+100/（1+0.03）^6=147.83＞142.15

説明到期收益率介於3%-4%之間，運用內插法，可求出到期收益率：

（4%-i）/（4%-3%）=（141.05-142.15）/（141.05-147.83）

可求出i=3.84%。

投資者通常更關心在一定時期內持有國債的收益率，即持有期收益率。

持有期收益率的計算公式為：i=（P2-P1+I）/P1

其中，P1為投資者買入國債的價格，P2為投資者賣出國債的價格，I為持有期內投資者獲得的利息收益。

例如：投資者於2000年5月22日以154.25元的價格買入696國債（000696），持有一年至2001年5月22日以148.65元的價格賣出，持有期間該國債付息一次（11.83元），則該國債的持有期收益率為：

i=（148.65-154.25+11.83）/154.25=4.04%

中國國債收益率排行榜單前10

黃金是貨幣，雖然持有人不能獲得利息；國債是紙或者數字，發行人為了安撫持有人的焦慮，會支付所謂的“國債收益”。每一年國債全部收益佔投資總金額的比率就是每年的“國債收益率”。我們來看看美國10年期國債收益率，在當下的收益率背景之下，從宏觀方面來看貴金屬的走勢將會如何。 ^[2] 

（美國10年期國債收益率周線圖）

從上圖1可以看出，過去4年中，數輪量化寬鬆的貨幣政策刺激了國債收益率的上行，當刺激效應消退後，國債收益率回到前期的下跌通道當中。當收益率上行時，購買美國國債當然會獲得較前期稍強的收益，那麼在購買黃金進行保值和購買國債從而獲取國債收益率之間，投資者們會如何選擇呢？這就需要看兩者的比值，如下圖2，

（美國10年期國債收益率與黃金的比值——周線）

上圖2把兩者的比值與國際金價做了擬合，與上圖2對比可以看出，在量化寬鬆期間，國債收益率黃金比是走低的，意味着收益率的漲幅超過了金價，甚至在此期間金價還有所下降。但是出於對沖紙幣貶值的考量，黃金還是會被市場買入並持有，雖然它的漲幅會落後於其他商品，例如銅、鋅、錫等基本金屬。那麼在無限額和無時限的QEN環境之下，比值的持續回落意味着國債收益率可能會繼續走高，黃金的漲幅雖然落後於國債收益率的漲幅，但金價會維持震盪並緩步上行的格局。