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利率平價理論
鎖定
利率平價理論(Rate Parity),認為兩個國家利率的差額相等於遠期兑換率及現貨兑換率之間的差額。
利率平價理論主張,兩國間相同時期的利率只要有差距存在,投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價差,兩國貨幣間的匯率將因為此種套利行為而產生波動,直到套利的空間消失為止。依據利率平價理論,兩國間利率的差距會影響兩國幣值水平及資金的移動,進而影響遠期匯率與即期匯率的差價。二者維持均衡時,遠期匯率的貼水或升水應與兩國利率的差距相等,否則將會有無風險套匯行為存在,使其恢復到均衡的狀態
[1]
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這個理論由凱恩斯和愛因齊格提出。
- 中文名
- 利率平價理論
- 外文名
- Rate Parity
- 提出者
- 凱恩斯和愛因齊格
- 提出時間
- 20世紀初期
利率平價理論簡介
由凱恩斯和愛因齊格提出的遠期匯率決定理論。他們認為均衡匯率是通過國際拋補套利所引起的外匯交易形成的。在兩國利率存在差異的情況下,資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但套利者在比較金融資產的收益率時,不僅考慮兩種資產利率所提供的收益率,還要考慮兩種資產由於匯率變動所產生的收益變動,即外匯風險。套利者往往將套利與掉期業務相結合,以避免匯率風險,保證無虧損之虞。大量掉期外匯交易的結果是,低利率國貨幣的現匯匯率下浮,期匯匯率上浮;高利率國貨幣的現匯匯率上浮,期匯匯率下浮。遠期差價為期匯匯率與現匯匯率的差額,由此低利率國貨幣就會出現遠期升水,高利率國貨幣則會出現遠期貼水。隨着拋補套利的不斷進行,遠期差價就會不斷加大,直到兩種資產所提供的收益率完全相等,這時拋補套利活動就會停止,遠期差價正好等於兩國利差,即利率平價成立。因此我們可以歸納一下利率平價説的基本觀點:遠期差價是由兩國利率差異決定的,並且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水,低利率國貨幣在期匯市場上必定升水。
利率平價理論理論缺陷
這一理論存在一些缺陷,主要表現在:
2. 利率平價説假定不存在資本流動障礙,假定資金能順利,不受限制地在國際間流動。但實際上,資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發達等因素的阻礙。只有在少數國際金融中心才存在完善的期匯市場,資金流動所受限制也少。
3. 利率平價説還假定套利資金規模是無限的,故套利者能不斷進行拋補套利,直到利率平價成立。
利率平價理論政策含義
從利率平價方程可以看出,導致資本跨國界流動的因素主要有三個:
3、利率和匯率之間的聯動關係,即資本流動的方向不僅取決於利率差異和匯率水平,而且取決於利率和匯率之間的相互影響。
通過對現代利率平價理論的分析,可以得出如下結論:
1、當各國利率存在差異時,投資者通常希望將資本投向利率較高的國家,這種套利行為會導致資本的跨國界、跨市場流動。
利率平價理論理論發展
20世紀初期,凱恩斯第一個建立了古典利率平價模型,得出以下結論:
2、遠期匯率圍繞利率平價上下波動。
3、不論遠期匯率與其利率平價偏離多大程度,獲得足夠利潤的機會使套利者把資金轉移到更有利的金融中心。
6、在不兑換紙幣的條件下,銀行利率變化直接促使遠期匯率重新調整。
20世紀30一40年代,保羅·艾因齊格運用動態均衡思想,發展了利率平價的動態理論。經過羅伯特·z·阿利布爾等人的進一步完善,現代利率平價理論框架趨於成熟。
利率平價理論面臨挑戰
由於新興市場的金融危機涉及大量國際資本進入或離開一國金融市場,直接驗證了利率平價理論的解釋力。從新興市場危機的 質看,貨幣危機導火索是短期國際遊資的投機性炒作,而投機商決定資本投向的依據是股票、債券和貨幣等金融資產的價格或收益率,由於資產價格與利率水平之間具有負相關關係,而且投資收益涉及的貨幣兑換也會受到匯率水平的影響,反映在金融市場上。投資決策的依據實際上是利率、匯率以及由利率平價之問的聯動關係。
2、利率平價理論面臨的挑戰
利率平價理論在對危機的壓力的積累和反危機措施作出部分解釋的同時,利率平價理論面臨如下挑戰:
(3)在資本完全流動前提下,無法區分外部衝擊的長期反應與短期反應的本質差異。
利率平價理論相關內容
但事實上,從事拋補套利的資金並不是無限的。這是因為:
1. 與持有國內資產相比較,持有國外資產具有額外的風險。隨着套利資金的遞增,其風險也是遞增的。
2. 套利還存在機會成本,由於套利的資金數額越大,則為預防和安全之需而持有的現金就越少。而且這一機會成本也是隨套利資金的增加而遞增的。基於以上因素,在現實世界中,利率平價往往難以成立。